事件：近日，特步国际发布2023年Q3零售流水情况，其中主品牌全渠道零售流水同比高双位数增长，零售折扣恢复至7-75折，渠道库存为4.5-5个月。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.45/0.58/0.70元，给予目标价10.8港元，对应2023年22倍PE，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　流水保持良好增长态势，Q4有望延续较好势头23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比录得高双位数增长，跑步品类增长超25%，童装增长超30%。按月来看，7月/8月/9月流水分别增长10%左右/中高双位数/25-30%，10月黄金周亦录得3成的增长。流水的良好增长得益于品牌心智的提高和新品的持续推出，新品售罄率也有不错的表现，Q1和Q2的售罄率分别为8成和7成5，使得经销商信心也得到一定提升。折扣方面，Q3折扣为7-75折，考虑到双十一期间折扣力度将进一步加大，管理层预计Q4折扣略加深至7折。库存方面，目前渠道库存为4.5-5个月，相较年初的5个月已有改善。公司已在奥莱和电商渠道进行了积极的库存消化，随着消费情绪的回暖和双十一的来临，库存将得到进一步去化，预计年底库存有望回到4个月的水平，Q4主品牌流水有望同比增加30%以上，延续较好增长势头。
　　新开店和同店增长共同带动品牌流水提升主品牌今年计划净开店200-300家，其中将关闭800家老店，并增开约1000家的新店。新开门店的面积通常更大，坪效也会更高，而原有门店升级后，也会带来面积和店效的提升，从而带动整体流水增长。公司持续推进品牌大店的开设，当前的门店形象已升级到第九代。通过更大的面积和视觉营销提升了品牌形象，并提供更好的购物体验，增加客流量和连带率。目前，成熟的特步九代店平均店效约30万，而特步成人门店的平均店效为19-19.5万，九代店占比约五成，随着新开九代店的增加和原有店铺升级为九代店，品牌流水还有更多优化的空间。
　　新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利新品牌方面，索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先在年内实现盈利，这表明公司在新品牌培育方面取得显著进展，也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。预计到年底索康尼的门店数量将达到100家，其中加盟20家。盖世威和帕拉丁预计Q3各自新开10家门店，剥离进程顺利。未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为增长夯实基础。
　　投资建议：今年是集团上市15周年，作为该领域的领军企业，特步在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.45/0.58/0.70元，给予目标价10.8港元，对应2023年22倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年10月24日公司动态分析特步国际1368HK证券研究报告运动鞋服库存持续去化Q4有望迎来高增长投资评级Xx买入xx事件近日特步国际发布2023年Q3零售流水情况其中主品牌全渠道零售流水同比高双位数增长零售折扣恢复至7-75折渠道库存为45-5个月综合考虑目标价格108港元我们预测202320242025年EPS为045058070元给予目标价108港元对应2023年22倍PE维持买入评级现价2023-10-20733港元报告摘要流水保持良好增长态势Q4有望延续较好势头23Q3特步主品牌全渠道零售流水同总市值百万港元19340152698707比录得高双位数增长跑步品类增长超25童装增长超30按月来看7月8月流通市值百万港元193401526987079月流水分别增长10左右中高双位数25-3010月黄金周亦录得3成的增长总股本百万股263849263032流水的良好增长得益于品牌心智的提高和新品的持续推出新品售罄率也有不错的流通股本百万股263849263032表现Q1和Q2的售罄率分别为8成和7成5使得经销商信心也得到一定提升折12个月低高港元6811681148扣方面Q3折扣为7-75折考虑到双十一期间折扣力度将进一步加大管理层预计平均成交百万港元362619133Q4折扣略加深至7折库存方面目前渠道库存为45-5个月相较年初的5个月已有改善公司已在奥莱和电商渠道进行了积极的库存消化随着消费情绪的回暖股东结构和双十一的来临库存将得到进一步去化预计年底库存有望回到4个月的水平群成投资有限公司4878Q4主品牌流水有望同比增加30以上延续较好增长势头汇添富基金380新开店和同店增长共同带动品牌流水提升主品牌今年计划净开店200-300家其中丁水波257先锋领航184将关闭800家老店并增开约1000家的新店新开门店的面积通常更大坪效也会贝莱德146更高而原有门店升级后也会带来面积和店效的提升从而带动整体流水增长其他股东4155公司持续推进品牌大店的开设当前的门店形象已升级到第九代通过更大的面积总共100和视觉营销提升了品牌形象并提供更好的购物体验增加客流量和连带率目前成熟的特步九代店平均店效约30万而特步成人门店的平均店效为19-195万九代店占比约五成随着新开九代店的增加和原有店铺升级为九代店品牌流水还有股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元更多优化的空间100250新品牌培育卓有成效索康尼率先盈利新品牌方面索康尼在高端专业跑鞋市场迅80200速渗透将率先在年内实现盈利这表明公司在新品牌培育方面取得显著进展也60150突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力预计到年底索康尼的门店数量将达40100到100家其中加盟20家盖世威和帕拉丁预计Q3各自新开10家门店剥离进程2050顺利未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合为增长夯实基础000投资建议今年是集团上市15周年作为该领域的领军企业特步在品牌发展多84236923772391234282351223526236232372123818239152392923101323品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现相信未来有望持续保持稳步增长综合成交额百万港元1368HK恒指相对走势考虑我们预测202320242025年EPS为045058070元给予目标价108港元对应2023年22倍PE维持买入评级一个月三个月十二个月相对收益540691-1040风险提示宏观经济下行新品牌培育不及预期行业竞争加剧绝对收益266-306-447人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E数据来源WIND港交所公司营业收入1001312930150341810821389增长率225291163204181净利润908922114514711768杨怡然消费行业分析师增长率77115242285202毛利率417409416419421852-22131401净利润率9171768183laurayangeifcomhk每股收益元036037045058070每股净资产元301313353365398市盈率1885187215071173976市净率227219194188172股息收益率302268317407489数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析特步国际附表财务报表预测利润表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E收入1001312930150341810821389销售成本5835763987821052812390毛利41785292625275798999销售费用18912690308237124385管理费用11891454180420822460经营溢利13961464173022042636财务开支639195105115应占联营公司亏损46126811税前盈利12871361164121072531所得税397449492632759期内净利润889912114914751772股东应占利润908922114514711768EPS元036037045058070同比增长率收入22532913162720441812净利润7705147242228462018资产负债表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物39303414395226813350应收账款35284213484960656827存货14972287146630342262其他流动资产14772424220321712150流动资产总额1043212338124711395114589固定资产11191368158717691919无形资产671723723723723于联营公司投资144190197205216其他非流动资产23932065212721932263非流动资产总额41834155443746854904总资产1461516494169071863619493应付账款23522772276238723935应付即期税项123108116126136其他流动负债15783765362035013406流动负债总额40536645649874997477衍生金融工具5681818181递延税项负债253310279251226其他长期负债22701151117011901211非流动负债总额25801542153015221518总负债66338187802890218995股东权益798283078879961510498少数股东权益5363636363转下页本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析特步国际现金流量表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E经营活动现金流70157212305681324投资活动现金流329873231202175融资活动现金流96236460501480现金变化4695375381271670期初持有现金34723930341439522681汇率变动1121000期末持有现金39303414395226813350财务数据2021A2022A2023E2024E2025E盈利能力毛利率417409416419421净利率9171768183ROE119113133159176营运表现行销费用收入308320325320320实际税率309330300300300股息支付率581500500500500库存周转天数7790787878应付账款天数123109110110110应收账款天数120122115115115杠杆比率资本负债率454496475484461总资产股本1820191919利息覆盖倍数165125137159173资料来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态分析特步国际客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页