核心观点
　　特步国际发布23Q3运营情况公告，公司零售销售实现高双位数同比增长（包括线上线下渠道），零售折扣水平为7-75折，渠道库存周转为4.5-5个月。
　　从库存周转来看，23Q3相比23Q2环比小幅改善。从库龄结构来看，老的库存主要为22Q4的货品，此前公司已通过奥莱和电商渠道进行积极处理。展望Q4，我们认为双十一大促为重要去库窗口，管理层预期到今年年底：1）库存周转回到4个月左右的水平；2）公司账面库存绝对值降到20亿。
　　从短期流水来看，7-9月流水增长分别为10%/中高双位数/25-30%，9月流水表现优于7-8月，国庆销售同比增长30%以上。展望23Q4，考虑到去年的低基数，管理层预计实现30%+的增速水平，全年25-30%的流水增长目标有望达成。
　　新品牌方面，索康尼品牌预计到年底将净开100家门店（其中20家为加盟门店），目前平均月店效为30万以上，门店面积为120平米左右，全年有望实现盈利。
　　根据98跑统计，23H1中国马拉松男子百强运动员中，特步跑鞋穿着率达42%，在所有品牌中排名第一。此外，新款跑鞋160XPRO、160X 5.0已于今年8月发布，公司未来将提供更多高性价比产品，更契合目前经济和消费环境。展望2024年，如果库存清理速度得当，公司预计2024年流水增长将恢复至20%左右，我们认为未来利润弹性也有望逐步显现。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司最新运营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.44、0.55和0.67元（原0.44、0.54和0.66元），参照可比公司估值，给予公司2023年24倍PE，对应目标价11.3港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期，库存风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪特步国际01368HK买入维持Q3流水增长符合预期关注双十一库存去股价2023年10月19日722港元化情况目标价格113港元52周最高价最低价1135662港元总股本流通H股万股263849263849H股市值百万港币19050核心观点国家地区中国行业纺织服装特步国际发布23Q3运营情况公告公司零售销售实现高双位数同比增长包括线报告发布日期2023年10月21日上线下渠道零售折扣水平为7-75折渠道库存周转为45-5个月从库存周转来看23Q3相比23Q2环比小幅改善从库龄结构来看老的库存主要1周1月3月12月22Q4Q4为的货品此前公司已通过奥莱和电商渠道进行积极处理展望我们认绝对表现-19-36-717-282为双十一大促为重要去库窗口管理层预期到今年年底1库存周转回到4个月左相对表现32703157-757右的水平2公司账面库存绝对值降到20亿恒生指数-517-39-874475从短期流水来看7-9月流水增长分别为10中高双位数25-309月流水表现优于7-8月国庆销售同比增长30以上展望23Q4考虑到去年的低基数管理层预计实现30的增速水平全年25-30的流水增长目标有望达成新品牌方面索康尼品牌预计到年底将净开100家门店其中20家为加盟门店目前平均月店效为30万以上门店面积为120平米左右全年有望实现盈利根据98跑统计23H1中国马拉松男子百强运动员中特步跑鞋穿着率达42在所有品牌中排名第一此外新款跑鞋160XPRO160X50已于今年8月发布公司未来将提供更多高性价比产品更契合目前经济和消费环境展望2024年如果库存清理速度得当公司预计2024年流水增长将恢复至20左右我们认为未来利润弹性也有望逐步显现施红梅021-633258886076shihongmeiorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860511010001朱炎021-633258886107根据公司最新运营情况我们调整盈利预测预计公司2023-2025年每股收益分别zhuyan3orientseccomcn为044055和067元原044054和066元参照可比公司估值给予公执业证书编号S0860521070006司2023年24倍PE对应目标价113港币维持买入评级香港证监会牌照BSW044风险提示行业竞争加剧经济恢复不及预期库存风险杨妍yangyan3orientseccomcn执业证书编号S0860523030001库存周转天数有所上升新品牌索康尼率2023-08-24先盈利2022年新品牌高速成长2023年起盈利2023-03-23能力将逐步恢复22Q4业绩承压期待2023年业绩表现2023-01-20公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1001312930149751756920091同比增长225291158173144营业利润百万元13961464177822432752同比增长52149215261227归属母公司净利润百万元908922117314511763同比增长77115273237215034035044055067每股收益元毛利率417409417422426净利率9171788388净资产收益率115112132150167市盈率倍199196154125103市净率倍2322201917资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明特步国际动态跟踪Q3流水增长符合预期关注双十一库存去化情况根据公司最新运营情况我们调整盈利预测下调了收入上调了毛利率预计公司2023-2025年每股收益分别为044055和067元原044054和066元参照可比公司估值给予公司2023年24倍PE对应目标价113港币1人民币107港币维持买入评级表1行业可比公司估值截至2023年10月19日EPSPE公司名称公司代码价格2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E安踏体育02020834227634140847630242018申洲国际02313287615417220724519171412牧高笛603908391021123130137219171311ONONUSonrunning25240305070986503427EquityNKEUSNIKE103773237445032282421EQUITYADSGRADIDAS17636125-056342427578141-3134223EQUITYLULUUSLULULEMON4056110112213916040332925EQUITY调整后平均242420数据来源windBloomberg东方证券研究所注牧高笛股价和EPS为人民币来源wind安踏股价和EPS已换算至人民币来源wind耐克露露柠檬ONRunning是美元阿迪达斯是欧元来源Bloomberg风险提示行业竞争加剧经济恢复不及预期库存风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2特步国际动态跟踪Q3流水增长符合预期关注双十一库存去化情况附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金396344677488878510046营业收入1001312930149751756920091存货14972287153729182140营业成本5835763987231016211538应收账款31373809423652035590毛利41785292625274078553预付款项14431371192622262521销售费用18912690314536194048其他392404517563672管理费用11891454164718972130流动资产合计1043212338157031969520969其他收入299317319353377固定资产11191368165319832354营业利润13961464177822432752有使用权资产668686686686686财务成本净额63913080124无形资产671723713703693应占联营公司损益4612121212商誉756830830830830除税前溢利12871361173621512616其他969549103510481061所得税397449572709863非流动资产合计41834155491652505624净利润含少数股东权益889912116414421754资产总计1461516494206192494526593净利润不含少数股东权益908922117314511763短期借款4052231528577778123少数股东损益199999应付账款23522772315537404144其他综合收益7111171710租赁负债98108108108108综合收益总额961802123515131754应付税项123108108108108综合收益总额母公司980811124515221763其他10741426146619271953综合收益总额少数股东199999流动负债合计40536645101221366014436每股收益034035044055067递延所得税负债253310310310310长期借款1375193193193193主要财务比率其他95210391039103910392021A2022A2023E2024E2025E非流动负债合计25801542154215421542成长能力负债合计66338187116641520215978营业收入225291158173144股本2323232323营业利润52149215261227储备790682218879967610558归属于母公司净利润77115273237215少数股东权益5363534434获利能力股东权益合计798283078955974310615毛利率417409417422426负债和股东权益总计1461616494206192494526593归母净利率9171788388ROE115112132150167现金流量表偿债能力单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债率454496566609601归母净利润90839217117331451017630流动比率257186155144145折旧摊销16942412154818232138速动比率220151140123130营运资金变动-4247-6527624-166434010财务费用6329123008031237营运能力其它-149531-00-应收账款周转率3437373737经营活动现金流7016541421492502存货周转率4740464646资本支出380152927501572总资产周转率0708080808于联营公司之权益11047000每股指标元其他1621022800每股收益034035044055067投资活动现金流3294900501572每股经营现金流027025054002095股本0701-01--每股净资产303315339369402借款37864430542492346其他4737985557441015估值比率筹资活动现金流469504302112971261市盈率199196154125103现金净增加额469504302112971261市净率2322201917资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3特步国际动态跟踪Q3流水增长符合预期关注双十一库存去化情况依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情4况特步国际动态跟踪Q3流水增长符合预期关注双十一库存去化情况分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素