事件：公司发布2023Q3经营数据，特步主品牌23Q3全渠道零售流水同比增长高双位数，零售折扣七至七五折，渠道库存周转4.5-5个月。
　　点评：
　　23Q3零售表现势头向好，童装及线下增速快于整体。零售额：23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数，其中线下增速快于线上，儿童业务流水增长约30%。分月度看，7 /8/9月零售流水分别增长10%左右/中高双位数/25%-30%。7月受异常天气等因素影响，流水增速偏缓；9月受中秋及国庆气氛带动，增长明显提速；10月黄金周流水增长30%以上。库存：截至23Q3公司渠道库存周转为4.5-5个月，较Q2环比改善。23Q4公司预计加大秋冬库存清理力度，年底渠道库存周转预计回归4个月左右的健康水平。折扣：23Q3零售折扣为七到七五折，环比Q2小幅加深，预计主要由于公司加大存货在电商及奥莱渠道的销售力度。考虑到促销季来临及行业去库需求，23Q4折扣水平预计有所加深。在22Q4低基数及促销助力下，Q4零售流水增长有望提速。
　　索康尼继续贡献盈利，盖世威及帕拉丁海外业务短期波动。专业运动:索康尼及迈乐品牌23Q3零售流水预计维持高增。其中，索康尼品牌上半年已实现盈利，下半年预计继续贡献利润；渠道拓展方面，索康尼门店全年预计达到100家，其中20家左右为加盟店，月均店效超过30万元（若剔除新店爬坡影响，店效更高），部分门店月店效达到100万元。时尚运动：盖世威及帕拉丁品牌国内零售表现较好，月均店效均达到30万元以上；海外业务受消费需求疲软影响，零售表现预计偏弱。
　　量增及同店增长有望延续，帕拉丁及盖世威推动上市计划。展望2024年，量增预计为收入增长主要驱动，价格预计持平或略增。公司持续优化渠道结构，现有九代门店店效爬坡仍有空间，九代门店覆盖率预计逐步提升，带动同店增长。同时，公司计划推动帕拉丁和盖世威独立上市，明年或年底前预计引入新股东，持股比例下降有望改善集团利润水平。
　　投资建议：公司在跑步领域优势显著，品牌定位大众与当前消费注重性价比趋势契合，新品牌培育成效显现，多品牌矩阵助力长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.3/13.7/16.4亿元，对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，海外消费持续疲软，市场竞争加剧。