投资摘要：
　　公司于2006年9月正式开航运营，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。吉祥航空定位全服务航空，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地。九元航空定位低成本航空，以广州白云机场为主基地机场。公司与东航实现交叉持股，有利于公司品牌形象提升、客运品质提升和航线网络扩大。近年来公司机队规模稳步增长，2022年公司机队数量占全行业2.79%。截至2023年8月底，公司机队规模115架，是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一。
　　2023年上半年，受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司各项经营指标探底回升。公司营业收入同比增长173.58%，归母净利润同比增长103.32%，收入客公里和客运量占行业比例稳步提升，飞机日利用率9.61小时，行业平均值为7.7小时。2023年前8月，公司客座率82.65%，领先行业平均值5.15pct。
　　公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平，同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验。客公里收益长期紧跟三大航，2023H1公司RASK为0.5元，高于春秋航空0.1元，低于三大航平均值0.07元。受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型，公司国际线运力投放处于加速期，未来随着B787运营效率提升以及国际线运力投放增加，公司客公里收益有望保持较高水平。
　　公司打造“最优成本结构”的竞争优势，通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营、专注核心业务与精简人员资产规模等方式，使公司CASK长期保持行业领先水平。2023年上半年公司CASK为0.35元，单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空，优于三大航。
　　投资建议：
　　我们预测公司2023-2025年营业收入为209.1亿元、249.6亿元、280.7亿元，同比增长154.6%、19.4%、12.5%；归母净利润为9.6亿元、27.4亿元、36.5亿元，2023年实现扭亏为盈，2024-2025年大幅增长185.5%、33.1%。目前航空行业处于修复期，2023年盈利水平仍处于爬坡期，我们认为2024年有望恢复到正常水平。以公司2024年的盈利预测作为估值基础，参考公司2017-2019年PE平均值20.6倍，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价24.74元，市值547.82亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　航空安全风险；航空业政策变化风险；宏观经济波动风险；航油价格波动风险；利率变动风险；汇率变动风险；其他不可抗力及不可预见风险。
　　

研究报告全文：公司复苏加速民营航企龙头重回正轨研吉祥航空603885SH首次覆盖报告交通运输航空机场究投资摘要评级买入首次公司于2006年9月正式开航运营实行双品牌及双枢纽运行的发展战略吉祥航空定位全服务航空以上海虹桥浦东两场为主基地机场以南京为辅助基地2023年10月18日九元航空定位低成本航空以广州白云机场为主基地机场公司与东航实现交叉曹旭特分析师持股有利于公司品牌形象提升客运品质提升和航线网络扩大近年来公司机队规模稳步增长2022年公司机队数量占全行业279截至2023年8月底SAC执业证书编号S1660519040001首公司机队规模115架是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一卢宇峰研究助理次2023年上半年受益于行业恢复旅客出行需求增加公司各项经营指标探底SAC执业证书编号S1660121110013覆回升公司营业收入同比增长17358归母净利润同比增长10332收入客luyufengshgseccom公里和客运量占行业比例稳步提升飞机日利用率961小时行业平均值为77盖小时2023年前8月公司客座率8265领先行业平均值515pct交易数据时间20231018报公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平同时为客户提供超出总市值流通市值亿元294294其预期的高性价比航空旅行体验客公里收益长期紧跟三大航2023H1公司总股本亿股2214告RASK为05元高于春秋航空01元低于三大航平均值007元受益于九元资产负债率8078航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型公司国际线运力投放处每股净资产元393于加速期未来随着B787运营效率提升以及国际线运力投放增加公司客公里收盘价元1327收益有望保持较高水平一年内最低价最高价元13152022公司打造最优成本结构的竞争优势通过年轻机队与统一机型精细规划与专业运营专注核心业务与精简人员资产规模等方式使公司CASK长期保持行公司股价表现走势图申业领先水平2023年上半年公司CASK为035元单位成本管控能力接近低成40本航空龙头春秋航空优于三大航30港20投资建议10证0我们预测公司2023-2025年营业收入为2091亿元2496亿元2807亿元-10-20券同比增长1546194125归母净利润为96亿元274亿元365亿22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09股元2023年实现扭亏为盈2024-2025年大幅增长1855331目前航空22-10份行业处于修复期2023年盈利水平仍处于爬坡期我们认为2024年有望恢复到吉祥航空沪深300正常水平以公司2024年的盈利预测作为估值基础参考公司2017-2019年PE有平均值206倍给予公司2024年20倍PE的估值对应股价2474元市值资料来源Wind申港证券研究所54782亿元首次覆盖公司给予买入评级限公风险提示司航空安全风险航空业政策变化风险宏观经济波动风险航油价格波动风险利率变动风险汇率变动风险其他不可抗力及不可预见风险证财务指标预测券指标2021A2022A2023E2024E2025E研营业收入百万元117671821035209058224956172806924增长率16491-30231546319371247究归母净利润百万元4976141478895947273911364613报增长率5037335512313185483311净资产收益率-495-4347100021422250告每股收益元025203043124165PE--30621073806PB259308306230181资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告内容目录1民营航企龙头经营业绩触底反弹411首批民营航企与东航交叉持股412双品牌战略进行差异化竞争机队规模逐渐壮大513处于行业复苏前列盈利能力逐渐恢复62运营效率提升油价和汇率决定成本端改善1021客公里收益比肩三大航1022国际航线持续开拓B787运力提升可期1023油价和汇率影响成本结构123业绩预测与估值1431关键假设1432业绩预测1533估值154风险提示16图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构4图3航司平均机龄对比年5图4公司飞机架数及日利用率6图5航司机队规模对比架6图6公司机队数量占行业比例6图7公司营收及归母净利润7图8公司毛利率及净利率7图9公司可用吨公里和收入吨公里8图10公司可用座公里和收入客公里8图11公司客运量万人8图12公司收入客公里和客运量占行业比例9图13航司客座率对比9图14航司飞机日利用率对比小时9图15航司客公里收益对比元10图16公司各机型客公里收益对比元10图17公司可用客公里分地区占比11图18航司可用客公里分地区对比2023年前8月11图19公司各机型日利用率对比小时11图20航司B787日利用率对比小时12图21航司单位可用座公里成本对比元12图22公司主营业务成本构成万元13图23中国航空煤油出厂价元吨13图24离岸人民币兑美元汇率走势13图25公司资产负债率14图262023H1航司资产负债率对比14图27公司美元负债及带息负债14图28人民币兑美元升值1公司净利润增加额万元14敬请参阅最后一页免责声明220证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告图29吉祥航空历史PE2017-2019年16图30吉祥航空历史PB2017-2019年16表1公司机队结构5表2公司各机型飞机日利用率6表3公司营收预测亿元15表4可比公司PE估值16表5公司盈利预测表18敬请参阅最后一页免责声明320证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告1民营航企龙头经营业绩触底反弹11首批民营航企与东航交叉持股吉祥航空系上海均瑶集团有限公司控股子公司于2006年9月正式开航运营主要从事航空客货运输业务其控股子公司九元航空于2014年12月首航公司采用主运营基地模式充分发挥规模化机队营运效率具有显著成本控制优势吉祥航空和九元航空已形成上海广州双枢纽布局吉祥航空以上海虹桥浦东两场为主基地机场以南京成都为辅助基地九元航空以广州白云机场为主基地机场以贵阳龙洞堡机场为第二基地图1公司发展历程资料来源均瑶集团官网Wind申港证券研究所公司控股股东为均瑶集团持股比例为4611实际控制人为王均金先生同时公司与东航实现交叉持股有利于公司品牌形象提升客运品质提升和航线网络扩大东方航空产业投资有限公司持有吉祥航空1316的股权为公司第二大股东吉祥航空及均瑶集团持有中国东航683的股份图2公司股权结构资料来源Wind申港证券研究所截至2023年9月28日敬请参阅最后一页免责声明420证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告12双品牌战略进行差异化竞争机队规模逐渐壮大吉祥航空与九元航空共同发展实现航空产业高中低端旅客市场全覆盖完成双品牌及双枢纽运行的发展战略吉祥航空定位全服务航空目标客户主要定位在上海及周边城市圈的中高端商务旅行及休闲客户九元航空定位低成本航空依托广东省及珠三角地区的区位优势单一机型构建机队的成本优势拓展廉价航空市场延伸业务层次截至2023年8月底公司机队规模115架其中吉祥航空拥有86架空客A320系列飞机其中31架为A320ceo机型27架为A321ceo机型18架为A320neo机型10架为A321neo机型6架波音B787系列飞机机队数量处于中等规模九元航空以波音B737系列飞机组建单一机型机队拥有23架波音B737系列飞机表1公司机队结构引进方式飞机型号数量架自购A320系列20融资租赁A320系列27经营租赁A320系列39自购B787系列3融资租赁B787系列3自购B737系列2融资租赁B737系列1经营租赁B737系列20合计115资料来源公司2023年8月主要运营数据公告申港证券研究所数据截至2023年8月底公司机队是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一截至2023年6月底公司机队平均机龄为661年飞机及发动机发生故障而进行大修的概率相对较低日常养护费用相对较少有利于公司日常飞行的效益性安全性图3航司平均机龄对比年109876543210中国国航南方航空东方航空海航控股春秋航空吉祥航空资料来源各公司2023年半年报申港证券研究所中国国航数据包括山东航空数据截至2023年6月底近年来公司机队规模稳步增长飞机日利用率企稳回升2022年飞机日利用率522敬请参阅最后一页免责声明520证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告小时2023年上半年飞机日利用率961小时各机型日利用率基本一致图4公司飞机架数及日利用率120飞机架数架飞机日利用率小时14100121080860640420200201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind公司2018年报公司2023年半年报申港证券研究所表2公司各机型飞机日利用率机型日利用率小时A320系列953B787系列964B737系列973总计961资料来源公司2023年半年报申港证券研究所数据截至2023年6月底公司机队规模落后于三大航与春秋航空近似2022年公司机队数量占全行业279根据公司2022年报披露公司预计2023年引进飞机13架2024年引进飞机12架2025年引进飞机10架随着机队规模继续扩大市场占比有望继续提升图5航司机队规模对比架图6公司机队数量占行业比例10003090080029700600285004002730020026100025中国国航南方航空东方航空海航控股春秋航空吉祥航空20182019202020212022资料来源Wind申港证券研究所数据截至2023年8月底资料来源Wind民航局申港证券研究所13处于行业复苏前列盈利能力逐渐恢复2022年受各类不稳定因素及经济下行影响人民出行需求大幅下降我国航空运输市场遭受严重冲击根据民航局2022年12月份主要生产指标统计全民航行业运输总周转量达到5993亿吨公里比上年同期下降301旅客运输量252亿敬请参阅最后一页免责声明620证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告人次比上年同期下降429货邮运输量6076万吨比上年同期下降17航空客运市场规模大幅回落货邮运输量大幅下滑航班效益指标处于低位2023年上半年得益于航空出行需求大幅提升民航客运市场呈稳健复苏态势根据民航局2023年1-6月主要生产指标统计共完成运输总周转量5313亿吨公里旅客运输量284亿人次货邮运输量3276万吨为2019年同期的846882933全行业飞机日利用率为77小时较去年同期增长33小时行业运输生产基本恢复至2019年水平公司经营业绩与行业趋势相吻合2022年公司经营指标处于低位2023年上半年受益于行业恢复旅客出行需求增加公司营业收入933亿元同比增长17358归母净利润062亿元同比增长10332图7公司营收及归母净利润图8公司毛利率及净利率200营收亿元归母净利润亿元40030毛利率净利率20150营收同比归母净利润同比2001001000-200-1050-400-200-30-600-40-50-800-50-100-1000-60资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所根据公司2023年半年报2023年上半年吉祥航空在飞国际国内航线220余条主要航线目的地为省会城市经济发达城市以及旅游城市完成运输生产飞行1528万小时运输总周转量1369亿吨公里旅客运输量90832万人次货邮运输量369万吨分别恢复至2019年同期的109191095107628038平均客座率8005恢复至2019年同期的9535上半年累计执行客运航班55517班恢复至2019年同期的11061其中国内航班51408班恢复至2019年同期的1217国际地区航班4109班恢复至2019年同期的5168公司成为上海第一批恢复泰国航线的航司已恢复曼谷清迈普吉航点在二季度末恢复东京大阪市场其他日本航点也在逐步恢复中2023年上半年吉祥航空单体上海两大机场旅客运输量约为53903万人次南京机场旅客运输量约为159万人次根据公司2023年半年报2023年上半年九元航空运营85余条国内外航线完成运输生产飞行397万小时旅客运输量250万人次上半年九元航空单体平均客座率8325已陆续恢复广州至泰国航班夏秋航季新增福州曼谷航班并积极推进广州大阪复航敬请参阅最后一页免责声明720证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告图9公司可用吨公里和收入吨公里500000可用吨公里万吨公里收入吨公里万吨公里载运率80450000704000006035000030000050250000402000003015000020100000500001000资料来源Wind申港证券研究所图10公司可用座公里和收入客公里45000可用座公里百万人公里收入客公里百万人公里客座率10040000903500080300007060250005020000401500030100002050001000资料来源Wind申港证券研究所图11公司客运量万人25002000150010005000资料来源Wind申港证券研究所公司收入客公里和客运量占行业比例稳步提升2023年前8月收入客公里占比395客运量占比405敬请参阅最后一页免责声明820证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告图12公司收入客公里和客运量占行业比例45收入客公里占比客运量占比403530252015100500资料来源Wind民航局申港证券研究所2023年前8月公司客座率8265领先行业平均值515pct仅落后于春秋航空666pct图13航司客座率对比中国国航南方航空东方航空海航控股95春秋航空吉祥航空行业平均90858075706560资料来源Wind海航控股2023年8月主要运营数据公告民航局申港证券研究所公司飞机日利用率处于第一梯队2023年上半年公司飞机日利用率961小时行业平均值为77小时图14航司飞机日利用率对比小时13中国国航南方航空海航控股春秋航空吉祥航空行业平均1211109876543201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind萝卜投资吉祥航空2018年报2023年半年报春秋航空2016-2017年报2023年半年报中国国航2016201820202022年报2023年半年报民航局申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明920证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告2运营效率提升油价和汇率决定成本端改善21客公里收益比肩三大航公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验客公里收益长期紧跟三大航2023H1公司RASK为05元高于春秋航空01元低于三大航平均值007元图15航司客公里收益对比元07中国国航南方航空中国东航海航控股春秋航空吉祥航空0605040302201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind中国东航2023年半年报海航控股2023年半年报申港证券研究所分机型看A320机型由吉祥航空本部运行B737机型由九元航空运行A320的客公里收益高于B737而B787宽体机的客公里收益则显著高于窄体机2022年A320B737B787客公里收益分别为046元044元177元未来随着B787运营效率提升公司客公里收益有望保持较高水平图16公司各机型客公里收益对比元2A320B737B787181614121080604020201720182019202020212022资料来源公司2018-2022年报申港证券研究所22国际航线持续开拓B787运力提升可期公司运力投放以国内航线为主受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型公司国际线运力投放处于加速期2019年公司国际航线ASK占比1685较2018年提升407pct2023年国际航线处于恢复期根据2023年前8月数据公司国际航线ASK占比回升至966公司国际航线运力投放占比敬请参阅最后一页免责声明1020证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告低于三大航及春秋航空高于海航控股图17公司可用客公里分地区占比图18航司可用客公里分地区对比2023年前8月国内国际港澳台国内国际港澳台100161213100127953396690175615911422168598807096806609496650122312094092125812573090208810086848280中国国航南方航空东方航空海航控股春秋航空吉祥航空资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind海航控股2023年8月主要运营数据公告申港证券研究所2023年公司将加快推动所有国际地区航线复航针对日韩东南亚等周边重点国家做足资源储备并优先恢复航班适时加密和新开芬兰希腊英国法国意大利美国的洲际客运航班同时加强国内经上海中转至芬兰日本与东南亚的国际航班衔接2018年公司开始引进宽体机波音787机型日利用率较低随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓B787机型日利用率及盈利能力将迎来双升图19公司各机型日利用率对比小时12A320B737B78710864202017201820192020202120222023H1资料来源公司2017-2022年报公司2023年半年报申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1120证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告图20航司B787日利用率对比小时14东方航空南方航空海航控股吉祥航空12108642020182019202020212022资料来源萝卜投资吉祥航空2018-2022年报中国东航2018-2022年报海航控股2021-2022年报申港证券研究所23油价和汇率影响成本结构公司在日常经营的全过程均十分重视贯彻成本控制的理念打造最优成本结构的竞争优势通过年轻机队与统一机型精细规划与专业运营专注核心业务与精简人员资产规模等方式使公司CASK长期保持行业领先水平2023年上半年公司CASK为035元单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空优于三大航及海航控股图21航司单位可用座公里成本对比元09中国国航南方航空中国东航海航控股春秋航空吉祥航空08070605040302201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind申港证券研究所航油成本作为公司第一大成本长期占主营业务成本比例在三成左右2022年公司航油成本租赁折旧费用人工成本起降服务费修理费用分别占比311626132047964474敬请参阅最后一页免责声明1220证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告图22公司主营业务成本构成万元1600000航空燃油租赁折旧费用修理费用起降服务费人工成本其他140000012000001000000800000600000400000200000020152016201720182019202020212022资料来源WindiFinD申港证券研究所2023年上半年受OPEC产量计划美联储加息动态经济增速变动三大因素影响原油价格走势原油价格持续上涨自去年底离岸人民币对美元汇率一度跌至73748随后不断升值最高至66975但自4月份开始人民币一路贬值一度突破73原油价格上涨及人民币贬值加剧了航空公司的生产成本图23中国航空煤油出厂价元吨12000中国出厂价含税航空煤油1000080006000400020000201592018520211202392015520161201652016920171201752017920181201892019120195201992020120205202092021520219202212022520229202312023520151资料来源Wind隆众资讯申港证券研究所数据截至2023年10月图24离岸人民币兑美元汇率走势76747270686664626058562015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WindICAP申港证券研究所数据截至2023年10月13日敬请参阅最后一页免责声明1320证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告2020-2022年出行受阻叠加经租进表影响公司资产负债不断上升2023H1公司资产负债率上升至8078较2019年底提升了1984pcts高于春秋航空但低于三大航图25公司资产负债率图262023H1航司资产负债率对比85100809075807070606550604030552050100中国国航南方航空东方航空海航控股春秋航空吉祥航空资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所公司机队中有近半数是由经营租赁方式引入2021年经租进表后公司美元负债规模大幅增长根据2021年报公司美元债务余额2212亿美元相较2020年大幅增长1601亿美元在此影响下公司汇率敏感性明显增长2020年人民币对美元每升值1公司净利润将增加015亿元人民币而2021年人民币对美元每升值1公司净利润将增加093亿元人民币图27公司美元负债及带息负债图28人民币兑美元升值1公司净利润增加额万元180美元负债亿美元带息负债亿人民币100001609000140800012070001006000500080400060300040200020100000资料来源公司2015-2022年报公司2023年半年报申港证券研究所资料来源公司2015-2022年报公司2023年半年报申港证券研究所3业绩预测与估值31关键假设ASK运力投放2023年行业全面复苏公司机队规模扩大有望提速我们预计2023-2025年公司国内ASK增速为881510国际ASK增速为9303020地区ASK增速为6002010客座率公司客座率企稳回升未来有望达到2019年的同等水平我们预计2023-2025年公司国内客座率为845865875国际客座率为717882敬请参阅最后一页免责声明1420证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告地区客座率为808284客公里收益公司盈利能力持续提升随着波音B787的运行增加公司客公里收益将向三大行靠拢我们预计2023-2025年公司国内客公里收益为04804905元国际客公里收益为08065055元地区客公里收益为090909元航油成本2023年前10月布伦特原油平均价格相比2022年全年有所下降我们预计2023-2025年公司单位ASK航油成本为0130120115元租赁折旧费需求修复下飞机运力投放增加单位租赁折旧费回归正常水平我们预计2023-2025年公司单位ASK租赁折旧费为007007007元人工成本随着机队扩大员工人数相应增加我们预计2023-2025年单位ASK人工成本为006006006元32业绩预测根据关键假设我们预测公司2023-2025年营业收入为2091亿元2496亿元2807亿元同比增长1546194125归母净利润为96亿元274亿元365亿元2023年实现扭亏为盈2024-2025年大幅增长1855331表3公司营收预测亿元2021A2022A2023E2024E2025E客运国内101836441172562073823546客运国际8641140289633613587客运地区060038371456514货运509479263277290其他业务152113119125131收入合计117678210209062495628069主营业务成本1174711134170971938021235其他业务成本033030030031033成本合计1178011164171261941121267毛利率-011-3598180822222423资料来源Wind申港证券研究所33估值我们选取2023年10月18日收盘价数据公司2023-2025年对应的PE分别为30621073806倍我们选取中国国航南方航空中国东航海航控股春秋航空与公司进行估值对比5家公司2023-2025年平均PE剔除负值为14316108893倍目前航空行业处于修复期2023年盈利水平仍处于爬坡期我们认为2024年有望恢复到正常水平我们以公司2024年的盈利预测作为估值基础参考公司2017-2019年PE平均值206倍给予公司2024年20倍PE的估值对应股价2474元市值54782亿元首次覆盖公司给予买入评级敬请参阅最后一页免责声明1520证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告表4可比公司PE估值PEEPS元证券代码公司简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E601111中国国航74310774374657555017113134600029南方航空58931439779662013073094600115中国东航418234626773608001053067600221海航控股14605-18581607-004008009601021春秋航空493948322321318107422137546均值14316108893063124153603885吉祥航空132729430621073806043124165资料来源Wind申港证券研究所数据采用2023年10月18日收盘价除吉祥航空外其余数据来自Wind一致预期图29吉祥航空历史PE2017-2019年图30吉祥航空历史PB2017-2019年35530542542033152102151002017-012017-112018-092017-052017-072017-092018-012018-032018-052018-072018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112017-03资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所4风险提示航空安全风险因航空业直接关系到乘客人身与货物的安全各航空公司都以航空安全为首要关注点安全飞行是航空公司维持正常运营和良好声誉的前提条件若在航空安全方面出现漏洞公司在面临严重资产损失的同时亦将遭受声誉下降客户流失等风险航空业政策变化风险航空业受国家财政信贷税收等相关政策的影响且民航局在进行行业监管国家发改委在审批飞机采购过程中任何涉及市场准入与退出航权开放国内及国际航线布局航班时刻管理等方面的航空业政策变化都可能对公司未来业务的发展产生影响宏观经济波动风险航空运输业是与经济贸易环境状况密切相关的行业民航运输业受宏观经济景气度的影响较大宏观经济景气度直接影响经济活动的开展居民可支配收入和进出口贸易额的增减进而影响航空客货运需求同时国际经贸关系和地缘政治局势将较大程度影响公司的国际航空运输需求如未来国内外宏观经济景气度下降贸易关系或地缘政治局势紧张进一步加剧可能会对公司的经营业绩和财务状况造成不利影响航油价格波动风险航油是航空公司生产成本最主要构成项之一未来原油供应美元加息地缘政治等因素均存在不确定性预计油价仍存在一定波动风险航油敬请参阅最后一页免责声明1620证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告市场价格的波动将导致公司生产成本的变化进而影响公司业绩2023年上半年公司航油成本2947亿元占主营业务成本比重为366航油消耗量为4777万吨如果公司平均采购航油价格上涨或下降5其它因素保持不变则公司将减少或增加净利润约人民币1104965万元利率变动风险截至2023年6月底公司合并口径下负债总额为36667亿元其中约15398亿元为带息债务包括长短期借款市场利率波动将对公司债息偿付产生一定影响汇率变动风险截至2023年6月底公司美元债务余额约1564亿美元包括长短期美元借款长期美元应付美元租赁负债等公司的部分租赁负债银行贷款及其他贷款主要以美元为单位假定除汇率以外的其他风险变量不变人民币兑美元汇率变动使人民币升值或贬值1将导致公司2023年净利润增加或减少约744533万元其他不可抗力及不可预见风险航空运输业受外部环境影响较大自然灾害突发性公共卫生事件以及国际地缘政治动荡等因素都会影响市场的需求和航空公司的正常运营包括航班中断客运量和收入减少安全和保险成本上升等可能会对公司的生产经营造成不利影响敬请参阅最后一页免责声明1720证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告表公司盈利预测表5利润表单位百万元资产负债表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入117678210209062495628069流动资产合计365833516046856314815营业成本1178011164171261941121267货币资金11461189167235649330营业税金及附加611212528应收账款582471573615615营业费用453378711849954其他应收款946968246529423309管理费用512546460549618预付款项319117321284355研发费用7968637584存货207209225202163财务费用5402076200711481039其他流动资产353290683848936资产减值损失0-110000非流动资产合计4020141796419534189741504公允价值变动收益52333长期股权投资122756投资净收益-40-16000固定资产933812225127691312613324营业利润-793-5495124035764779无形资产847721704688673营业外收入14117202020商誉00000营业外支出87777其他非流动资产2529608085利润总额-660-5485125235884792资产总计4385945147479995046056319所得税-162-13163048661159流动负债合计1476617860204581983022232净利润-498-416994827233632短期借款816210843378900少数股东损益-1-22-11-16-14应付账款9621021146217041841归属母公司净利润-498-414895927393646预收款项00000EBITDA1312-1889420157716907一年内到期的非流动负债42764181106451270814293EPS元-025-203043124165非流动负债合计1899317718179291784217893主要财务比率长期借款451336253625362536252021A2022A2023E2024E2025E应付债券00000成长能力负债合计3375935577383873767240125营业收入增长1649-30231546319371247少数股东权益4428171-13营业利润增长5965925312256188453365实收资本或股本19662214221422142214归属于母公司净利润增长5037335512313185483311资本公积51088091809180918091获利能力未分配利润3474-66429530346680毛利率-011-3598180822222423归属母公司股东权益合计10056954295951278716207净利率-423-507845410911294负债和所有者权益4385945147479995046056319总资产净利润-113-919200543647现金流量表单位百万元ROE-495-43471000214222502021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1557208565451566342资产负债率7779807571净利润-498-416994827233632流动比率025019030043067折旧摊销74883995410471089速动比率023018028042066财务费用5402076200711481039营运能力应付帐款减少-62112-102-430总资产周转率031018045051053预收帐款增加00000应收账款周转率2116404246投资活动现金流-1999-1734-1879-757-948应付账款周转率1191828168415771584公允价值变动收益52333每股指标元长期股权投资减少710-53-1每股收益最新摊薄-025-203043124165投资收益-40-16000每股净现金流最新摊薄-023003022085260筹资活动现金流-151588-3291-2509372每股净资产最新摊薄511431433578732应付债券增加00000估值比率长期借款增加-1505-888000PE--30621073806普通股增加0248000PB259308306230181资本公积增加-52983000EVEBITDA3193-24791089730550现金净增加额-4566248418915767资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1820证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明1920证券研究报告吉祥航空603885SH首次覆盖报告免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级说明增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数申港证券公司评级说明买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数敬请参阅最后一页免责声明2020证券研究报告