事件：公司发布2023年半年业绩，2023上半年收入93.31亿元，同比增长59.20亿元（同比+173.56%）；归母净利润0.62亿元，同比增长19.52亿元。其中，23年第二季度实现收入48.89亿元，同比增长39.6亿元（同比+428.5%），环比增长4.5亿元（环比+10.1%）；归母净利润-1.03亿元，同比减亏12.4亿元。
　　航空客运稳步复苏，客运量提升带动23上半年收入增长，国内航线超过19年同期，国际、地区航线复苏情况亮眼。根据民航局2023年1-6月主要生产指标统计，共完成运输总周转量531.3亿吨公里、旅客运输量2.84亿人次、货邮运输量327.6万吨，为2019年同期的84.6%、88.2%、93.1%，全行业飞机日利用率为7.7小时，较去年同期增长3.3小时，行业运输生产基本恢复至2019年水平。23年上半年，吉祥航空收入客公里为18,376.06百万客公里，同比+177.86%，恢复至2019年的107.73%；其中国内收入客公里为16,818.94百万客公里，同比+158.54%，恢复至2019年的117.74%；国际收入客公里为1,359.84百万客公里，恢复至2019年的54.65%；地区收入客公里为197.28百万客公里，恢复至2019年的69.16%。
　　吉祥航空运力侧投入增加。截至23年6月底，吉祥航空单体执行国内、国际和地区航线220余条，完成运输生产飞行15.28万小时、运输总周转量13.69亿吨公里、旅客运输量908.32万人次、货邮运输量3.69万吨，分别恢复至2019年同期的109.19%、109.5%、107.62%、80.38%；平均客座率80.05%，恢复至2019年同期的95.35%。上半年累计执行客运航班55,517班，恢复至2019年同期的110.61%，其中国内航班51,408班，恢复至2019年同期的121.7%，国际（地区）航班4,109班，恢复至2019年同期的51.68%。九元航空单体执行国内、国际和地区航线85余条，完成运输生产飞行3.97万小时，旅客运输量250万人次，上半年九元航空单体平均客座率83.25%。
　　投资建议：吉祥航空2023年上半年经营情况修复良好，随着航空出行旺季到来，带动公司收入上行；同时公司机队较为年轻，较低的固定成本增厚公司盈利。我们将公司2023-2025年归母净利润由13.3/25.0/31.4亿元调整为13.6/27.9/34.6亿元，以最新收盘价计算PE为24.4/11.9/9.6。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

研究报告全文：TableTitle供需修复亮眼看好暑运旺季盈利弹性吉祥航空TableReportDate603885公司简评报告20230926评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年业绩2023上半年收入9331亿元同比张功增长5920亿元同比17356归母净利润062亿元同比增长1952交运行业首席分析师亿元其中23年第二季度实现收入4889亿元同比增长396亿元SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn同比4285环比增长45亿元环比101归母净利润-103亿元同比减亏124亿元张莹航空客运稳步复苏客运量提升带动23上半年收入增长国内航线超交运行业研究助理过19年同期国际地区航线复苏情况亮眼根据民航局2023年1-6zhangying2022sczqcomcn月主要生产指标统计共完成运输总周转量5313亿吨公里旅客运输量284亿人次货邮运输量3276万吨为2019年同期的846市场指数走势最近TableChart1年882931全行业飞机日利用率为77小时较去年同期增长3304吉祥航空沪深300小时行业运输生产基本恢复至2019年水平23年上半年吉祥航空02收入客公里为1837606百万客公里同比17786恢复至2019年的10773其中国内收入客公里为1681894百万客公里同比15854026173011217-恢复至2019年的11774国际收入客公里为135984百万客公里-----DecSepFebAprJulSep-02恢复至2019年的5465地区收入客公里为19728百万客公里恢复资料来源聚源数据至2019年的6916吉祥航空运力侧投入增加截至23年6月底吉祥航空单体执行国内公司基本数据TableBaseData国际和地区航线220余条完成运输生产飞行1528万小时运输总周最新收盘价元1472转量1369亿吨公里旅客运输量90832万人次货邮运输量369万一年内最高最低价元20221338市盈率当前-1477吨分别恢复至2019年同期的109191095107628038市净率当前375平均客座率8005恢复至2019年同期的9535上半年累计执行客总股本亿股2214运航班55517班恢复至2019年同期的11061其中国内航班51408总市值亿元32590班恢复至年同期的国际地区航班班恢复资料来源聚源数据201912174109至2019年同期的5168九元航空单体执行国内国际和地区航线85相关研究余条完成运输生产飞行397万小时旅客运输量250万人次上半年TableOtherReport年一季度扭亏为盈经营情况带动23九元航空单体平均客座率8325业绩复苏22年经营寒冬已过23年经营修复好投资建议吉祥航空2023年上半年经营情况修复良好随着航空出行转旺季到来带动公司收入上行同时公司机队较为年轻较低的固定成需求修复收入韧性体现本增厚公司盈利我们将公司2023-2025年归母净利润由133250314亿元调整为136279346亿元以最新收盘价计算PE为24411996维持公司买入评级风险提示宏观经济波动的风险市场竞争导致的风险政策变动风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元821202624482707营收增速-3021468208106净利润亿元-415136279346净利润增速-733613281045242EPS元股-187062126156PE-7923911794资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3351562867527450经营活动现金流-1567526369776990现金118999311991327净利润-4169136928003478应收账款471106912921429折旧摊销970241625822179其它应收款968213025732846财务费用20761118960746预付账款117460556615投资损失16-22-22-22存货209318361393营运资金变动821189486439其他399657771842其它-1280192170170非流动资产41796410764007438925投资活动现金流-1734-1866-1728-1179长期投资2222资本支出665171815801031固定资产26009261322687727134长期投资-46000无形资产721601480360其他-2353-3583-3308-2209其他15064143421271411429筹资活动现金流1588-3593-5042-5684资产总计45147467044682546375短期借款2681736-809-1685流动负债17860212572185221176长期借款-2307-3210-3274-3253短期借款1084311578107709084其他1214-1118-960-746应付账款1110175819942171现金净增加额-1691-196206127其他5907792190889921主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债1771814508112347982成长能力长期借款146891147982064953营业收入-30231468220781061其他3029302930293029营业利润-5925313141109482477负债合计35577357653308629158归属母公司净利润-7335513284104512422少数股东权益28355068获利能力归属母公司股东权益9542109041368917150毛利率-3598165421602285负债和股东权益45147467044682546375净利率-505267211381278利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE-4347124920352018营业收入8210202652447727074ROIC-90375712361491营业成本11164169141919020888偿债能力营业税金及附加11161921资产负债率7880765870666287营业费用378667805891净负债比率2543820171129387382研发费用68516168流动比率019026031035管理费用546474573634速动比率015020024027财务费用20761118960746营运能力资产减值损失-110-470-62总资产周转率018043052058公允价值变动收益2000应收账款周转率1745189518951895投资净收益-16222222应付账款周转率1094110411041104营业利润-5495172636154511每股指标元营业外收入17919191每股收益-187062126156营业外支出7999每股经营现金-071238315316利润总额-5485180836974593每股净资产431492618775所得税-13164398971114估值比率净利润-4169136928003478PE-78623931170942少数股东损益-2271518PB342299238190归属母公司净利润-4148136227863460EBITDA-2439534272397518EPS元-187062126156请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功南京航空航天大学硕士证书编号S0110522030003曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究张莹交运行业研究助理厦门大学会计硕士2022年10月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现