361度发布2023年三季度经营数据，流水延续上半年高增态势，表现符合预期。第三季度主品牌线下流水同比增长15%（本文数据均来自业绩公告及业绩会公开交流），童装品牌线下流水同比增长25-30%，主品牌和童装线下流水总体同比增长16%，线上电商平台流水同比增长30%，表现符合预期，延续上半年强劲增长势头，主要与公司亚运会产品曝光度全方位提升，双节长假拉动终端销售有关，其中23年中秋过节8天假期较22年国庆7天长假流水增长66%，相比22年国庆及中秋10天假期增长34%，相较于19年国庆7天假流水增长240%，终端动销持续改善。
　　线下门店扩张稳健，渠道升级策略赋能店效增长，电商渠道业绩斐然。1）品牌线下维持净开店态势。23年三季度成人装和童装分别净增105家/111家门店达到5747家/2559家，相比年初分别净增加267家/271家，年初至今一直保持净增加的态势。2）渠道升级策略赋能店效增长。公司关注店面面积的持续提升赋能店效增长，“开大店”、智能化管理等方针成效显著，成人装和童装门店平均面积较二季度分别有5平方米和6平方米的增加，分别达到130平和101平，同店店效增长超10%。3）电商渠道业绩斐然。电商渠道三季度流水增长30%，其中，成人装增长27%，童装增长44%，电商渠道承担产品销售与品牌形象建立的多重使命，公司网上专供品占比85%，与线下形成差异化营销，新品在线上首发也帮助产品有效触达更广的客群。
　　折扣基本维持二季度水平，库存维持健康状态。1）整体折扣率较为稳定。当前整体折扣率为7折左右，基本维持23年二季度折扣水平，对比疫情前7.5折左右的水平仍有差距，主要系国内其他运动品牌的终端销售竞争压力所致。2）库存持续改善，售罄率表现优异。第三季度库销比在5倍以下，维持稳健态势。公司注重售罄率的良性水平，3个月售罄率达到50%以上，180天售罄率可达80%，整体表现优异。7月陆续收到加盟商对成人及童装的补单需求，9月的补单情况依然延续，表明终端销售改善下，库存正加速下降，新品订货有望推动公司收入增长及整体折扣的改善。
　　杭州亚运会产品曝光度全方位提升，产品协同品牌推广策略提振终端销售。1）在第19届亚运会体育用品赞助商中，公司社交影响力位列第一。公司从2010年开始赞助广州亚运会，10余年来已连续四次赞助亚运。本届杭州亚运会继续担任官方合作伙伴，从蒙古等国家代表团穿着公司品牌服饰集体亮相，到空手道代言人龚莉夺冠，再到中国女篮成功卫冕后官宣李缘为女子篮球代言人，产品和品牌的曝光度得到全方位提升，并在体育用品赞助商中社交影响力位居榜首。2）多款特色产品协同品牌推广策略拉动终端销售。三季度公司推出多款特色产品，包括跑步领域最大的拳头产品飞飚Future（目前公司规格最高的碳板竞速跑鞋，定价1299元）、第四代阿隆·戈登的签名篮球鞋AG4、雨屏7代等，同时8月底开展的阿隆·戈登“向东燃”十日中国行活动收获巨大成功，所到之处销售连带率十分优秀，公司相继推出的产品与推广策略都将进一步拉动终端销售。
　　公司二十余年深耕运动行业，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。三季度流水延续上半年高增趋势，国庆中秋双节动销旺盛，为四季度奠定良好开局，考虑到四季度旺季催化及低基数下下，下半年有望加速复苏，且公司当前加盟商订货积极性提升，已经出现补单情况，也在一定程度上贡献收入增量，管理层有信心24年收入突破百亿。我们小幅上调公司盈利预测，预计23-25年净利润为9.8/11.9/13.9亿元（原为9.6/11.5/13.4亿元），对应PE为8/6/5倍，维持买入评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险