三季度经济复苏超预期，当季实际GDP同比增长4.9%，前3季度实际GDP同比增长5.2%，今年将大概率完成目标。9月当月，供需两端进一步改善，生产端较明显，需求端相对温和。中秋国庆长假后，国内生产高频改善，房地产销售回升但仍低于9月最后两周。MLF平价加量续作，净投放量2890亿元创下年内新高。海外方面，美国零售数据超预期，10Y美债创16年来新高，11月不再加息基本确定，但美国经济数据韧性继续强化美联储政策利率“higherfor longer”市场预期。较强的经济数据打压了宽财政预期叠加美债收益率新高或为国内权益调整的主因，进而明年内外政策基调变化是短期资产走势的关键。
　　三季度经济复苏超预期，进一步靠近全年经济增长目标；生产端恢复明显，需求端温和改善。1）3季度经济复苏超预期。三季度当季实际GDP同比增长4.9%，两年同比4.4%，大幅高于2季度的3.3%，稍低于1季度的4.6%。前3季度实际GDP同比增长5.2%，两年同比4.1%，重新反超全年“5%左右”经济目标对应的两年同比4.0%。考虑到去年4季度GDP低基数，今年将大概率达成全年经济增长目标。3季度经济超预期复苏的内生动能包括居民消费倾向加速恢复、房地产前端有企稳迹象、库存下降缓解生产和价格压力。2）9月当月，供需两端进一步改善，生产端较明显，需求端相对温和。9月份，工业增加值同比4.5%，两年同比5.4%（前值4.3%），连续回升。社会消费品零售总额同比5.5%，两年同比4.0%（前值5.0%），两年同比增速有所回升的消费品类主要包括粮油食品、饮料、体育娱乐用品等，或与中秋国庆假日及亚运会有关。固定资产投资同比2.5%，两年同比4.5%（前值4.2%），基建、房地产、制造业投资增速均有所回升，地产链全线企稳。3）长假后，国内生产高频改善。生产活动在长假期间普遍走弱，假期结束后明显反弹。工业生产方面，螺纹钢、热卷、冷轧等钢铁产品产能利用率均环比回升；沥青、电炉、浮法玻璃、全钢胎等开工率反弹。服务生产方面，整车货运流量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量的周环比增幅均超20%。4）房地产销售回升，但仍弱于9月下旬。截至10月15日当周，30城商品房销售数据较前一周明显反弹，但仍低于9月最后两周的水平；每周二手房出售挂牌价指数继续环比下滑；地产政策效果仍需观察。
　　外交政策积极推进，货币政策大幅加量MLF净投放，维护银行间流动性。1）外交积极推动，深化“一带一路”合作。2023年10月17日至18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京召开，中国宣布支持高质量共建“一带一路”八项行动。本次峰会在贸易畅通、基建设施联通、资金融通、政策沟通和民心相通等方面取得重要成果。2）资金面压力增加，MLF平价加量续作，呵护市场流动性。最近一周DR001和DR007上行，资金面边际转紧。10月16日央行开展7890亿元1年期MLF操作，利率维持不变，本周另有5000亿元MLF到期，MLF净投放量2890亿元创下年内新高。10月1年期和5年期利率维持不变。3）预计4季度财政将加速完成化债，货币政策将加强协同配合。10月21日央行发布《国务院关于金融工作情况的报告》1，报告指出“进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地”“稳妥化解大型房地产企业债券违约风险，强化城投债券风险监测预警和防范”“‘稳预期、防超调’，加强外汇市场‘宏观审慎+微观监管’两位一体管理”。预计4季度货币政策将配合财政政策，维持商业银行流动性合理充裕，但受制于汇率和防范资金空转约束，银行间市场资金面的紧张局面明显改善的可能性不高。
　　美国零售数据超预期推动10Y美债创16年来新高，鲍威尔再次强调“谨慎行事”。1）美国零售数据大超预期，推动美债利率上行。美国9月零售销售额季调环比0.7%，不及前值修正值0.8%，但远超市场预期的0.3%，核心零售销售环比0.6%，市场预期0.2%。消费韧性强化市场对美联储政策利率“higher for longer”叙事，10Y美债收益率周内创下2007年8月以来最高值。2）美联储官员表态再次强调“谨慎行事（proceeding carefully）”。10月19日鲍威尔在纽约经济俱乐部讲话再次强调双向风险，保留加息选择余地：一方面表示如果有经济增长持续高于趋势水平的更多证据可能会进一步收紧政策，一方面又指出收益率上行驱动金融环境收紧，暗示加息必要性下降。美联储官员哈克和巴尔金表示倾向于维持利率不变，梅斯特认为需再加息一次。3）美国金融业风险或正在积累。10月20日美联储发布半年度金融稳定性报告，报告指出，自3月份以来银行存款流出速度已稳定，顽固的通胀可能构成金融风险，商业地产市场或面临巨大亏损风险，提示银行业或面临资金压力。4）地缘因素推动商品价格大幅波动。10月初以来黄金大幅走高，原油震荡上行。原油方面多空交织，10月18日伊朗呼吁对以色列实施石油禁运，10月19日美国能源部表示拜登政府寻求以不超79美元的价格回补600万桶战略原油储备（SPR），巴以局势推动避险情绪同时推动市场对原油供应链的担忧。
　　风险提示：国内及海外政策超预期。