招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1、宏观周观点:基本面温和复苏，内生性增长动能有待进一步提振。1）温和的再通胀已经在路上，关注再通胀的结构特征。2）出口和进口增速跌幅均进一步收窄。3）高频数据显示10月开端消费强势生产偏弱，节后消费回落。社融总量超预期，内生动力仍有恢复空间。特殊再融资债券加速发行，增加资金面压力。1）政府债券推动下，社融数据总量超预期。2）9月信贷“量少质优”，中长期贷款是亮点。3）特殊再融资债券持续发行。4）四季度资金面压力增加，财政货币系统重要性上升。美国通胀略超预期，但美联储政策分歧难消，核心在于就业和美股表现。1）美国CPI增速略超预期，核心CPI如期继续回落。2）通胀数据难以消除FED政策分歧。3）核心矛盾是什么？就业和美股表现。
　　2、出口结构亮点与前景展望:整体上看：与上个月相比，2023年9月出口和进口增速跌幅均进一步收窄。与过去几个月不同，9月对我国出口增速拖累最大的是东盟，美国、欧盟和日本等国家或地区对我国出口增速的拖累继续减小。从进口增速看，9月大宗商品价格表现不一，国内工业需求边际改善带动进口增速跌幅收窄，9月以来的高频数据也显示工业生产企稳，但整体需求复苏斜率依然偏缓。展望：10-12月份，出口增速跌幅继续大幅收窄并回到0值以上是大概率事件。主要论据如下：一是美国制造业PMI持续爬升，欧元区制造业PMI有企稳信号；二是去年同期基数较低；三是今年我国出口份额优势仍存，并未出现较大幅度下滑。对于进口，国内工业复苏节奏已逐渐从政策端转向内生端，四季度内生修复会带动工业需求继续回暖，进口增速跌幅同样会进一步收窄。
　　策略组。
　　1、内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响。1）过去一周美联储官员释放鹰派信号，尽管通胀略超预期但核心通胀延续下行，市场对美联储不加息预期整体升温，预计未来阶段美债利率回落趋势有望进一步明确。2）9月社融增量超预期，政府债券发行提速是主要来源；企业部门融资边际仍在放缓；居民部门融资同比环比均延续改善。截止目前已经披露的特殊再融资债券计划发行规模合计已达到7000多亿元，这部分债券的发行有望对四季度的社融形成有力支撑。3）中央汇金增持四大行股份并表示未来6个月将继续在二级市场增持，为市场注入增量资金，提振投资者信心。参考历史经验，在历次中央汇金增持后的三个月，A股上涨概率较大，且大盘风格表现更好；行业层面金融、TMT和医药生物等相对万得全A的胜率更高。4）证监会从融券端和出借端调整优化融券制度，再次释放出“活跃资本市场、提振投资者信心”的政策决心，融券卖出对市场的负面影响将减弱，有利于提振投资者信心。
　　2、从短期角度，10月需要重点关注五大具备边际改善的赛道：集成电路（存储、封测、材料）、数字经济（数据要素、数据确权）、汽车智能化（自动驾驶）、消费电子（面板、苹果华为产业链）、有色（铜铝、煤炭、贵金属）。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告招商研究一周回顾定期报告1013-1020市场策略研究回顾2023年10月20日招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要宏观组1宏观周观点基本面温和复苏内生性增长动能有待进一步提振1温上证指数298306和的再通胀已经在路上关注再通胀的结构特征2出口和进口增速跌幅市场走势20221109-20231020均进一步收窄3高频数据显示10月开端消费强势生产偏弱节后消费回落社融总量超预期内生动力仍有恢复空间特殊再融资债券加速发行增加资金面压力1政府债券推动下社融数据总量超预期29月信贷量少质优中长期贷款是亮点3特殊再融资债券持续发行4四季度资金面压力增加财政货币系统重要性上升美国通胀略超预期但美上证综指一周市场表现联储政策分歧难消核心在于就业和美股表现1美国CPI增速略超预期核心CPI如期继续回落2通胀数据难以消除FED政策分歧3核心矛上证开盘309106盾是什么就业和美股表现上证最高3091132出口结构亮点与前景展望整体上看与上个月相比2023年9月出口上证最低297717和进口增速跌幅均进一步收窄与过去几个月不同9月对我国出口增速拖上证收盘298306上证成交万手136270累最大的是东盟美国欧盟和日本等国家或地区对我国出口增速的拖累继成交金额亿元15872续减小从进口增速看9月大宗商品价格表现不一国内工业需求边际改涨跌幅-340善带动进口增速跌幅收窄9月以来的高频数据也显示工业生产企稳但整深证成指一周市场表现体需求复苏斜率依然偏缓展望10-12月份出口增速跌幅继续大幅收窄并回到0值以上是大概率事件主要论据如下一是美国制造业PMI持续深成开盘1006507爬升欧元区制造业PMI有企稳信号二是去年同期基数较低三是今年深成最高1006597我国出口份额优势仍存并未出现较大幅度下滑对于进口国内工业复苏深成最低955463深成收盘957036节奏已逐渐从政策端转向内生端四季度内生修复会带动工业需求继续回深成成交万手195757暖进口增速跌幅同样会进一步收窄成交金额亿元22722策略组涨跌幅-4951内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响1过去一周美联储官资料来源WIND资讯员释放鹰派信号尽管通胀略超预期但核心通胀延续下行市场对美联储不章红宝加息预期整体升温预计未来阶段美债利率回落趋势有望进一步明确286-10-576018529月社融增量超预期政府债券发行提速是主要来源企业部门融资边际仍zhanghongbaocmschinacomcnS1090523050001在放缓居民部门融资同比环比均延续改善截止目前已经披露的特殊再融资债券计划发行规模合计已达到7000多亿元这部分债券的发行有望对四季度的社融形成有力支撑3中央汇金增持四大行股份并表示未来6个月将继续在二级市场增持为市场注入增量资金提振投资者信心参考历史经验在历次中央汇金增持后的三个月A股上涨概率较大且大盘风格表现更好行业层面金融TMT和医药生物等相对万得全A的胜率更高4证监会从融券端和出借端调整优化融券制度再次释放出活跃资本市场提振投资者信心的政策决心融券卖出对市场的负面影响将减弱有利于提振投资者信心2从短期角度10月需要重点关注五大具备边际改善的赛道集成电路存储封测材料数字经济数据要素数据确权汽车智能化自动驾驶消费电子面板苹果华为产业链有色铜铝煤炭贵金属本报告为资料汇编摘要部分风险提示敬请关注相关报告敬请阅读末页的重要说明策略研究正文目录一宏观篇61出口结构亮点与前景展望2023年9月进出口数据点评62关注再通胀的结构特征9月通胀点评63美国10债收益率高位回落大类资产配置跟踪10月9日10月13日74经济仍有恢复空间宏观周观点2023年10月15日85超预期复苏的内生动能在哪3季度经济数据点评96一带一路峰会有哪些主要成果97显微镜下的中国经济2023年第37期-国庆后生产迅速回升108国有资本投资公司系列19现代化产业体系的发展脉络梳理11二策略篇121内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响A股投资策略周报1015122汇金增持托底市场供需改善多周期反转-全球产业趋势周报1016133上市公司回购规模回升市场流动性边际改善金融市场流动性与监管动态周报1549月社会消费品零售总额同比持续改善全社会用电量同比增幅扩大行业景气观察101816三行业报告精粹171多模态大模型将加速AIGC应用发展计算机行业周观察20231015172半导体设备行业深度跟踪设备厂商签单低谷已过静待晶圆大厂采购提速183台积电23Q3跟踪报告行业去库存预计至23Q4指引AI需求快速增长194ASML23Q3跟踪报告中国大陆收入占比环比大幅提升指引2025年强劲复苏205家电行业周报23W40周观点9月家电出口量增23关注三季报业绩前瞻216互联网行业周报美图公司发布自研AI视觉大模型MiracleVision30版本237传媒互联网行业周报三季报业绩可期强推出版行业248军工行业周观察20231015总书记考察航空工业昌飞长二丁火箭成功发射259上市险企2023年9月保费收入点评寿险Q3新单整体向好财险增速分化明显26109月金融数据点评9月金融数据的几点看法2711详解银行理财资产配置2812招明理财指数报告-2023年10月期近期理财收益率情况29139月市场整体呈弱改善关注供需两端政策进一步宽松的可能性房地产行业最新观点及1-9月数据深度解读3014建材行业定期报告基本面仍处修复阶段关注三季报绩优标的31敬请阅读末页的重要说明2策略研究15USDA月度供需报告点评202310全球玉米产需两旺国际小麦供应偏紧3216农林牧渔行业周报20231015母猪产能延续去化国际小麦供应偏紧3417食品饮料三季度前瞻暨板块最新观点白酒品牌分化食品触底回暖3418商贸社服行业周报电商平台打响双11发令枪关注电商投资机会3619社零数据点评9月社零同比55复苏态势持续向好3620纺织服装行业周观点20231015中国及东南亚纺服出口数据好转重点推荐优质制造龙头3721周观点数据更新专题Q3前瞻与Q4投资策略新变化与低基数提供切换方向3722环保公用事业行业周报20231015煤价延续上涨行情水电来水持续改善3923多点开花国产ADC平台能力持续验证ESMO2023国产ADC临床数据梳理点评4024中外医药创新产业链对照系列报告三从武田制药7倍涨幅看创新药出海4025招商化工行业周报2023年10月第2周三氯乙烯萤石价格涨幅居前建议关注边际改善标的4126化工行业事件点评报告转基因初审通过品种公示有助拉动草甘膦和草铵膦需求4227招商交运物流行业周报航空进入淡季预计9月快递业务量同比增长约204328设备与经济系列周观点202310169月船舶三大指标持续向好挖机国内销量同比降幅放大4329前三季度中国造船指标继续领跑全球船舶行业系列八2023年1-9月国内市场数据点评4530板块整体上涨新能源持续发力汽车行业周报4631特斯拉制造革命系列研究4680电池无稀土电机自研三电降本4732特斯拉三季度业绩不及预期利润率走低汽车行业点评报告48四公司报告精选491分众传媒002027料业绩实现同比高增AI赋能效率提升492科大讯飞002230星火AI应用持续进展自主算力底座稳定支撑503凌云光688400系列报告3元宇宙三年行动计划出台加速追逐万亿赛道504天孚通信300394业绩大超预期AI需求拉动充分体现515北方华创00237123Q3收入环比高增长IC设备持续高景气526比亚迪电子00285Q3超预期源于稼动率及结构优化看好公司A客户汽车高速增长趋势537图南股份30085523Q3单季营收再创历史新高公司积极备货备产548雷电微力3010502023Q3业绩符合预期有源相控阵应用扩展打开广阔市场空间559卡倍亿300863车用线缆龙头企业受益于电动化与智能化产业趋势5610福耀玻璃6006602023Q3业绩超预期盈利能力环比提升5711比亚迪0025942023Q3盈利超预期单车盈利创历史新高5712海晨股份300873拟收购昆山盟立加快自动化业务推进公司3C业务有望走出低谷5813中国民航信息网络00696中国航空旅游业信息技术解决方案主导供应商充分受益航空复苏59敬请阅读末页的重要说明3策略研究14嘉友国际603871打造铜钴矿带立体运输网络非洲业务版图持续扩张5915卫星化学002648Q3业绩同比大幅提升收购嘉宏新材持续强链补链6016万华化学600309需求逐步恢复万华有望整装再出发6117皖维高新600063三季度业绩低于预期投资扩建PVA光学膜项目6118建龙微纳688357出海进程加速三季度业绩超预期6219翰森制药03692中国领先的创新驱动BigPharma开启跨越式发展新征程6320片仔癀600436片仔癀提价效果渐显盈利能力稳步提升6421特宝生物688278收入符合预期销售费用优化明显6422首旅酒店600258暑期数据增长强劲23Q2业绩超预期6523阿里巴巴-SW09988淘宝问问领跑AI电商赛道长期有望驱动用户体验改善6624台华新材603055锦纶织造一体化龙头差异化产品空间广阔6725特步国际0136823Q3流水表现逐月改善库存水平持续优化6826思摩尔国际06969风险因素释放短期无需过分担忧Q3业绩修复6827江山欧派603208Q3业绩表现亮眼渠道迭代成效不断显现6928玖龙纸业02689产能扩张放缓纸价修复有望扭亏为盈7029金徽酒603919收入好于预期结构升级提速7130中炬高新600872盈利弹性释放高管选聘落地7231中国财险02328整体保费稳健增长车险增速继续提振7332杭州银行600926业绩靓丽拨备充足7333应流股份603308两机铸造龙头核电重启开启高景气74五债券基金和量化研究751社融视角下的资金面752有迹可循的供给担忧763二永债供给开闸在即784布局电子对抗的卫星导航龙头预计上市价格在130元以上盟升转债投资简析795短债行情与化债主题的偶合806中短城投债扛跌817弱区县城投发债仍有阻力818琢璞系列报告极端市场条件下大盘股ETF表现是否优于小盘股ETF839港股反弹TMT医药板块基金领先基金市场一周观察1009-10138310栉风沐雨廿五载百舸争流谱华章公募基金行业25周年发展报告8411市场短线纠结择时模型维持中性态度A股趋势与风格定量观察2023101585敬请阅读末页的重要说明4策略研究12深股通等概念热度明显上升股票概念异动信号跟踪周报202310158613当下价值成长的赔率和胜率几何风格轮动策略周报202310138614多重因素共振下的小盘股量化掘金-汇添富国证2000指数增强基金投资价值分析8715大类资产表现跟踪观察资产配置半月报202310158816基于分析师预期明细数据的行业预期共振行业轮动系列报告89敬请阅读末页的重要说明5策略研究一宏观篇1出口结构亮点与前景展望2023年9月进出口数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn整体上看与上个月相比2023年9月出口和进口增速跌幅均进一步收窄与过去几个月不同9月对我国出口增速拖累最大的是东盟美国欧盟和日本等国家或地区对我国出口增速的拖累继续减小从进口增速看9月大宗商品价格表现不一国内工业需求边际改善带动进口增速跌幅收窄9月以来的高频数据也显示工业生产企稳但整体需求复苏斜率依然偏缓出口目的地9月我国对多个主要出口目的地的出口增速均出现了跌幅收窄俄罗斯英国印度对我国出口增速形成明显的正向拉动作用东盟对我国出口增速拖累最大出口商品结构9月主要出口产品除农产品外均继续维持负增长不过纺织及制品服装及衣着附件玩具家具及其零件机电产品高新技术产品出口降幅均出现收窄箱包及类似容器出口降幅出现小幅扩大主要的机电产品中汽车汽车零配件家电等出口增长继续保持强劲或与新能源产业链优势依然突出和美国房地产后周期产业链边际需求改善有关进口9月进口增速跌幅继续收窄的主要原因是去年进口基数低叠加部分大宗商品进口增速跌幅有所缓和铁矿砂铜矿砂进口金额增速维持正值展望10-12月份出口增速跌幅继续大幅收窄并回到0值以上是大概率事件主要论据如下一是美国制造业PMI持续爬升欧元区制造业PMI有企稳信号二是去年同期基数较低三是今年我国出口份额优势仍存并未出现较大幅度下滑对于进口国内工业复苏节奏已逐渐从政策端转向内生端四季度内生修复会带动工业需求继续回暖进口增速跌幅同样会进一步收窄风险提示海外经济衰退程度超预期2关注再通胀的结构特征9月通胀点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn9月CPI同比00较上月下降01自8月反弹后又小幅回落结构上正向贡献大部分来自能源食品服务核心商品环比均低于近年季节性9月PPI同比-25较上月回升05环比04连续2个月录得正增长PPI同比连续第3个月回升同比基数大幅下降和环比表现连续改善都有一定贡献是工业部门景气度触底回升的积极信号敬请阅读末页的重要说明6策略研究9月的通胀格局比较有代表性第一温和的再通胀已经在路上9月CPI的小幅回落大概率不会改变震荡回升的过程PPI明年上半年大概率会重新加速回升回正第二再通胀的结构性特征显著再通胀的起步阶段上游工业品的表现明显强于中下游工业品和核心消费品考虑到国内部分中下游制造业的库销比仍然偏高而上游行业供给从全球视角愈发面临不稳定因素要关注这一结构性特征是否持续对于行业利润结构相对景气度国内政策应对等可能都存在重要影响风险提示政策效果存在不确定性海外经济弱于预期3美国10债收益率高位回落大类资产配置跟踪10月9日10月13日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn权益1A股市场涨跌交替整体小幅下行板块方面电子汽车表现较好受中央汇金增持四大国有银行的影响银行板块上涨明显基本面上9月制造业PMI重返扩张区间同时本周公布的9月进出口增速跌幅均进一步收窄显示出我国国内工业产业复苏已逐渐从政策端转向内生端本周的市场震荡主要来源于对海外货币政策的不确定性以及地缘冲突局势加剧的担忧2港股市场先上后下整体上行从细分板块来看医疗保健港股通中国科技港股通新经济等板块涨幅明显受恒大事件后续以及中国内地房地产指数持续走低的影响物业服务及管理中国内地地产等相关板块表现较弱跌幅较大本周初美联储官员表态偏鸽权益市场交投情绪得到提振在连续下跌多周后港股由降转升周四美国9月CPI增速略高于预期数据公布后美联储多位官员表态鸽鹰不一引发市场震荡3美股和其他美股三大指数先涨后跌欧洲主要股市涨跌不一周初多位美联储官员与美联储会议纪要均透露鸽派信号美股三大指数连续上涨周四公布的CPI数据高于市场预期周五公布的消费者信心指数显示消费者对未来一年的通胀预期上升叠加巴以冲突加剧美股小幅度回落欧洲方面主要股指小幅度下行与美股表现的逻辑类似前半周受美联储官员鸽派言论影响指数大幅反弹后半周因通胀预期上行和市场避险情绪升温欧洲主要股市回吐部分涨幅债券1国内短端利率整体下行敬请阅读末页的重要说明7策略研究节后第一周资金面转松情况低于市场预期前半周央行净回笼资金量较大再加上各省份陆续公布特殊再融资债发行计划债市利率上行明显周四和周五随着资金面有所缓解再加上市场预期有新一轮的降息债市情绪逐渐回暖短端和长端利率均出现下行2海外美国10债收益率欧元区主要国家10债收益率下行美国欧元区主要国家10债收益率整体下行周初多位美联储官员透露鸽派信号美国国债收益率从高位回落欧元区主要国家收益率亦同步下行随后巴以冲突不断加剧避险资金涌入债市推升债券价格美国国债收益率连续下行后半周公布的CPI数据超预期消费者通胀预期上行加息预期再度升温美国欧洲主要国家收益率同步反弹大宗国际原油价格大幅反弹黄金价格显著走高本周巴以冲突爆发事件使投资者对石油供应中断担忧加剧此外OPEC报告石油需求达到历史新高加之俄罗斯原油输出受制裁即使EIA公布美国原油库存激增在上周大跌以后本周国际原油价格依然反弹明显黄金方面地缘政治不确定性增加再加上中国央行连续多月增持黄金投资者避险情绪浓厚黄金价格显著走高外汇美元先下后上整体上行人民币汇率小幅下行周初美联储多位官员发言态度偏鸽9月FOMC会议纪要同样释放偏鸽信号美元指数下行但随着周四CPI数据高于市场预期巴以冲突加剧美元指数拐头向上对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势风险提示海外经济衰退超预期4经济仍有恢复空间宏观周观点2023年10月15日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn基本面温和复苏内生性增长动能有待进一步提振1温和的再通胀已经在路上关注再通胀的结构特征2出口和进口增速跌幅均进一步收窄3高频数据显示10月开端消费强势生产偏弱节后消费回落社融总量超预期内生动力仍有恢复空间特殊再融资债券加速发行增加资金面压力1政府债券推动下社融数据总量超预期29月信贷量少质优中长期贷款是亮点3特殊再融资债券持续发行4四季度资金面压力增加财政货币系统重要性上升美国通胀略超预期但美联储政策分歧难消核心在于就业和美股表现1美国CPI增速略超预期核心CPI如期继续回落2通胀数据难以消除FED政策分歧3核心矛盾是什么就业和美股表现敬请阅读末页的重要说明8策略研究风险提示国内及海外政策超预期5超预期复苏的内生动能在哪3季度经济数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn3季度经济复苏超预期当季实际GDP同比增长49两年同比44大幅高于2季度的33稍低于1季度的46前3季度实际GDP同比增长52两年同比41重新反超全年5左右经济目标对应的两年同比40考虑到去年4季度GDP增速是仅有29的低基数今年将大概率达成全年经济增长目标3季度经济超预期复苏的内生动能在哪第一居民消费倾向加速恢复第二房地产前端有企稳迹象第三库存下降缓解生产和价格压力虽然防疫转段后的经济复苏经历了曲折过去几个月仍然处于向潜在增速恢复的通道里如果下一阶段宏观政策保持积极取向经济增长有望在明年正式回归甚至阶段性超越潜在增速水平具体看9月当月供需两端进一步改善生产端比较明显需求端相对温和结构上社会消费品零售总额同比55两年同比40前值50部分消费品类走强可能与节日和大型活动有关固定资产投资同比25两年同比45前值42基建房地产制造业投资增速均有所回升地产链全线企稳美元计价出口同比-62两年同比-05前值-10风险提示政策效果存在不确定性出口外需可能弱于预期6一带一路峰会有哪些主要成果分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn2023年10月17日至18日第三届一带一路国际合作高峰论坛在北京召开作为一带一路的主线政策沟通设施联通贸易畅通资金融通和民心相通的互联互通为世界经济发展提供了新的公共产品和合作平台适应了新型经济全球化进程和新一轮科技与产业革命在互联互通的主线基础之上本届高峰论坛又进一步增加了共建绿色丝路的低碳可持续发展和数字经济的新经济动能主题同时从基建贸易等实物和资金的互联互通扩展至规则制度文化民生的相互融通本次峰会的主要成果1从贸易畅通的角度来看一带一路已在货物贸易和旅游运输等传统服务贸易的深化增长方面取得了积极进展面对新兴服务贸易的模式和业态本次峰会宣布了中方将深入推进跨境服务贸易扩大数字产品市场准入签订更多自由贸易协定和创建丝路电商合作先行区等举措高级论坛发布了一带一路数字经济国际合作北京倡议专题论坛宣布中国将于2023年11月举办全球数字贸易博览会从2012至2022年多个一带一路国家与中国进出口贸易额占比持续上升例如印度尼西亚由173上升至282卡塔尔由54上升至161而中亚的吉尔吉斯斯坦已升至350土库曼斯坦已升至647而在未来5年中国服务贸易进出口额有望累计敬请阅读末页的重要说明9策略研究超过5万亿美元新兴服务贸易将成为我国与一带一路国家双边服务贸易的核心拉动力量10月18日作为本次峰会的重要成果之一中国与塞尔维亚签署自贸协定此次协定签署代表中方主动对标国际高标准经贸规则为两国企业创造稳定透明的良好营商环境本次峰会政府间合作平台还发布了优化税收营商环境行动计划2023-2025等成果反映出第三届一带一路峰会从基建贸易等实物和资金的互联互通扩展至国际规则制度的对接融通我国经贸在持续深入推进高水平开放2从设施联通的角度来看中方将持续推进铁路工程路桥和港口等交通运输基建建设能源基建则将侧重于绿色低碳的新能源转型本次峰会宣布将加快推进中欧班列高质量发展跨里海国际运输走廊建设积极推进丝路海运港航贸一体化发展高级论坛取得了成立全球可持续交通创新联盟等成果政府间合作平台发布了海丝港口国际合作愿景与行动等此前中蒙俄和新亚欧大陆桥等六大经济走廊的建设已经取得了积极进展中老铁路亚吉铁路和雅万高铁等重大铁路工程建设已完工通车中越北仑河公路和中吉乌国家道路等路桥建设通车运行瓜达尔港和哈利法港等港口建设关键设施已完工除交通基建网络建设之外能源基建设施亦在过去十年取得了积极进展本次峰会将推动能源基建进一步向低碳可持续转型本次峰会的政府间合作平台发布了绿色金融支持一带一路能源转型倡议和绿色投资原则报告指向中方将以绿色投融资和技术支持合作等方式助力全球的新能源低碳转向中国在可再生能源领域的投资处于世界领先地位此前我国与孟加拉合作推进的风电建设项目已安装并网发电与阿根廷等一带一路国家合作的新能源项目仍在投资产能和技术合作方面具备拓展空间3从资金融通的角度来看本次峰会宣布国家开发银行中国进出口银行将各设立3500亿元人民币融资窗口丝路基金新增资金800亿元人民币以小而美的方式落实民生类项目从2015年一季度至今年三季度中国对一带一路国家非金融直接投资额同比增速均值接近10贸易和资金联通通过经常账户结构优化转型和资本账户推进了我国和一带一路国家的人民币支付和结算4从政策沟通和民心相通的角度本次峰会宣布了加强智库交流开展艺术文化等交流合作开展地方政府合作平台建设等举措增进民心相通专题论坛发布了丝路心相通共同倡议风险提示海外政策7显微镜下的中国经济2023年第37期-国庆后生产迅速回升分析师张一平等联系方式13903021326zhangyipingcmschinacomcn上周国内生产高频有较为明显的改善开工率形势有所改善6个指标环比上升增加1个1个环比持平数量不变4个指标环比下降减少1个沥青低位回稳受假期因素影响较大的轮胎开工率明显反弹产能利用率形势明显改善7个指标环比加快增加4个0个指标环比持平减少1个1个指标环比放缓减少3个螺纹钢热卷敬请阅读末页的重要说明10策略研究冷轧等钢铁产品产能利用率均环比回升生产量形势有所改善4个指标环比上升增加1个3个指标环比下降减少1个沥青产量反弹服务业生产迅速反弹其中整车货运流量指数为11576环比上升2191公共物流园吞吐量指数为9752环比上升2299主要快递企业分拨中心吞吐量指数为9224环比上升2164上周9大城市地铁客流量重回4亿人次水平以上不过当前需求水平仍需政策的支持价格高频指标形势上周继续走弱环比下跌的指标数量增加2个30城销售数据较国庆期间有所反弹但仍低于9月最后一周的水平并且9月至今销售面积仍处于负增长状态我们预计4季度财政政策是逆周期调节的主要发力点货币政策将配合财政政策维持商业银行流动性合理充裕但受制于汇率和防范资金空转约束银行间市场资金面的紧张局面明显改善的可能性不高风险提示地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策超预期8国有资本投资公司系列19现代化产业体系的发展脉络梳理分析师林喜鹏等联系方式13927413142linxipengcmschinacomcn产业结构调整时期1978-1991年轻纺工业作为劳动密集型产业契合了我国当时工业化初期阶段的发展特征在市场经济的拉动与产业政策的推动下经过十余年的快速发展轻纺工业伴随着我国产业结构调整而逐渐成为传统优势产业产业优化升级时期1992-2001年在这一时期国有企业呈现出向能源电力石油钢铁化肥和汽车等基础产业和支柱产业集中的趋势涌现出一批具有较强竞争力的大公司和大企业集团新型工业化发展时期2002-2011年十六大走新型工业化道路与十七大发展现代产业体系的顶层设计下我国产业体系向以高新技术产业为先导基础产业和制造业为支撑服务业全面发展的格局发展这一时期我国制造业规模迅速扩大并于2010年超越美国成为世界第一制造业大国至今三次产业结构趋向均衡现代化产业体系的雏形初现与此同时对外开放并深度融入全球价值链高铁电信等高强度基建投入活跃多元的市场主体参与也让产业体系的内生发展力量开始涌现推动下一阶段更多新兴产业的培育与壮大构建现代产业新体系时期2012-2021年这一阶段中国的经济进入了从高速增长向高质量发展的转换期产业体系上升为现代化经济体系的基础一方面产业迈向全球价值链中高端成为现代化经济体系的核心指标战略性新兴产业被放到了产业体系建设的优先位置且央国企在其中承担的使命逐渐增加另一方面产业体系成为转变经济发展方式攻关期的建设要点在国家的战略导向下以信息基础设施为代表的新基建显著加强助推平台经济成为经济增长的新引擎并推动产业体系向融合化的趋势发展总体而言中国工业农业服务业和基础设施发展迈上新台阶形成了产业规模优势体系优势和部分领域领先优势为建设现代化产业体系奠定了坚实基础敬请阅读末页的重要说明11策略研究产业是经济发展的基础和支撑在产业发展的各阶段中顶层设计下的产业政策作为外生引导力量与产业自身逐步形成的内生发展动力共同推动我国的产业规模不断壮大产业体系不断完善产业结构不断优化为中国经济的高速增长与高质量发展作出了重要贡献梳理改革开放以来我国产业体系的发展历程我们发现动态演进的产业政策坚持开放合作以基建为支撑以市场为导向是产业体系在各阶段的发展中反复实践并得到验证的共同特征也是把握现代化产业体系的重要脉络风险提示现代化产业体系及国企改革相关政策的推进进度不及预期或后续政策方向发生变化科技研发进展不及预期二策略篇1内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响A股投资策略周报1015分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn观策论市内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响1过去一周美联储官员释放鹰派信号尽管通胀略超预期但核心通胀延续下行市场对美联储不加息预期整体升温预计未来阶段美债利率回落趋势有望进一步明确29月社融增量超预期政府债券发行提速是主要来源企业部门融资边际仍在放缓居民部门融资同比环比均延续改善截止目前已经披露的特殊再融资债券计划发行规模合计已达到7000多亿元这部分债券的发行有望对四季度的社融形成有力支撑3中央汇金增持四大行股份并表示未来6个月将继续在二级市场增持为市场注入增量资金提振投资者信心参考历史经验在历次中央汇金增持后的三个月A股上涨概率较大且大盘风格表现更好行业层面金融TMT和医药生物等相对万得全A的胜率更高4证监会从融券端和出借端调整优化融券制度再次释放出活跃资本市场提振投资者信心的政策决心融券卖出对市场的负面影响将减弱有利于提振投资者信心复盘内观本周A股主要指数涨跌分化科技龙头科创50涨幅靠前主要原因在于1美国9月通胀数据再超预期美元指数走高北向外流对A股形成一定压力2中东局势紧张市场避险情绪上升3市场消化假期因素短期波动较大4汇金增持银行为市场注入信心59月新能源汽车销售与华为M7销售情况超预期带动相关板块上行中观景气8月全球半导体销售额同比降幅继续收窄9月汽车产销超预期8月全球半导体销售额同比降幅继续收窄日本中国和亚太地区销量同比降幅收窄美洲销量同比由负转正欧洲销量同比增幅收窄9月汽车产销整体表现好于预期市场总体呈现淡季不淡旺季更旺的态势乘用车产销同比上行中国品牌乘用车市场份额稳步上升新能源产销同比快速增长增幅略有收窄市场占有率保持高位9月重卡销量同比上行挖掘机销量同比降幅扩大9月装载机销量同比跌幅扩大三个月滚动同比跌幅收窄敬请阅读末页的重要说明12策略研究资金众寡北上资金净流出融资资金净流入北上资金本周净流出1314亿元融资资金前四个交易日合计净流入2748亿元新成立偏股类公募基金156亿份较前期下降338亿份ETF净赎回对应净流出907亿元行业偏好上北上资金净买入规模较高的为电子汽车有色金属等融资资金净买入电子计算机电力设备等军工ETF申购较多医药ETF赎回较多重要股东净减持规模缩小计划减持规模与前期一致主题风向本周产业观察璞泰来与宁德时代签订战略合作协议复合铜箔产业化进程不断提速10月9日璞泰来公告与宁德时代签订战略合作协议双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制共同开拓新能源海内外市场这是继今年6月双星新材万顺新材相继披露获得复合铜箔首批订单标志着复合集流体正式走出实验室进入量产化阶段后又一推动复合铜箔集流体产业化进程的重要进展数据估值本周全部A股估值水平较上周下行PETTM为138较上周下行01处于历史估值水平284分位数板块估值多数下跌其中电子汽车医药生物涨幅居前社会服务商贸零售国防军工跌幅居前风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧2汇金增持托底市场供需改善多周期反转-全球产业趋势周报1016分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn近期市场交易热点主要围绕半导体设备与医药生物展开产业趋势上存储行业持续去库存价格拐点逐步显现璞泰来与宁德时代签订战略合作协议复合铜箔产业化进程不断提速产业政策端多措并举有望提振市场信心建议重点关注新型工业化下数字经济及工业绿色发展的相关进展市场交易热点近期市场交易热点主要围绕半导体设备与医药生物展开热点一半导体设备当地时间10月9日韩国总统办公室经济首席秘书崔相穆表示美国已同意三星电子和SK海力士可以向其中国工厂供应芯片设备结合此前ASML仍可在今年出口DUV半导体不确定性逐渐消除新设备的引进必定引起新一轮设备招标驱动设备与部分材料需求热点二医药生物诺和诺德减肥药持续超预期Tempest公布了其研发的TPST-1120在临床试验中获得的最新积极数据结果叠加此前医药反腐加速行业整顿内外因素结合下上周医药生物板块表现强势全球产业趋势存储行业持续去库存价格拐点逐步显现璞泰来与宁德时代签订战略合作协议复合铜箔产业化进程不断提速产业趋势一存储存储行业持续去库存价格拐点逐步显现根据招商电子观点供给端逻辑产线仍谨慎扩产2024年存储供需关系持续改善价格端部分存储型号价格企稳回升整体价格拐点有望加速趋近产业趋势二复合集流体10月9日璞泰来公告与宁德时代签订战略合作协议双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制共同开拓新能源海内外市场敬请阅读末页的重要说明13策略研究这是继今年6月双星新材万顺新材相继披露获得复合铜箔首批订单后又一推动复合铜箔集流体产业化进程的重要进展重要政策追踪上周政策多点发力1总量政策端随着9月经济数据陆续公布多部门表示将持续出台相关举措未来稳增长政策有望进一步发力2资本市场政策端汇金增持四大行并拟在未来6个月内继续在二级市场增持股份有望持续为大金融板块带来增量资金建议持续关注汇金后续继续增持对大金融板块的催化作用3产业端上周政策主要围绕着新型工业化核心内容之一的数字经济工业绿色发展发力一方面数字经济政策密集发布李强总理在浙江调研时表示在加快数字化转型中塑造高质量发展新动能新优势工信部印发算力基础设施高质量发展行动计划以及工业和信息化领域数据安全风险评估实施细则试行福建山东长沙印发数据要素相关政策另一方面绿色航空制造业发展纲要2023-2035年印发推动航空制造业绿色发展4其他政策端10月9日习总书记会见舒默并表示中美关系是世界上最重要的双边关系10日国常会召开审议通过一系列文件此外上周特殊再融资债券重启发行综上我们认为随着稳增长及化债的稳步推进叠加中美关系的持续改善有望持续提振市场信心产业端建议持续关注新型工业化下数字经济以及双碳领域的进展以及汇金后续增持对大金融板块的阶段性催化重要资讯汇金公司10月11日农业银行中国银行建设银行和工商银行先后公告控股股东中央汇金投资有限责任公司简称汇金公司增持本行A股股份增持数量分别为3727万股2489万股1838万股和2761万股并拟在未来6个月内自本次增持之日起算以自身名义继续在二级市场增持本行股份诺和诺德根据财联社10月13日报道诺和诺德再次上调了其销售和利润前景因为对其热门肥胖药物Wegovy和糖尿病治疗药物Ozenpic的需求激增该公司10月13日表示公司目前预计今年的销售额将增长32至38高于此前的33根据诺和诺德的数据营业利润可能会从早些时候37的峰值跃升46短期产业趋势关注及建议从短期角度10月需要重点关注五大具备边际改善的赛道集成电路存储封测材料数字经济数据要素数据确权汽车智能化自动驾驶消费电子面板苹果华为产业链有色铜铝煤炭贵金属中长期产业趋势关注及建议从中长期角度我们建议关注AI科技革命下的数字经济数据要素人工智能自主可控等产业趋势以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加全球股市表现上周全球股市涨多跌少产业方面A股涨幅较高的产业指数为摄像头消费电子代工和手机产业板块方面能源公共事业和医疗保健板块表现较好可选消费和日常消费板块表现较差过去一周大涨的200亿美元以上市值公司中能源工业和信息技术行业公司居多过去一周领跌的200亿美元以上市值公司中医疗保健可选消费和信息技术行业公司居多风险提示宏观经济波动主观预判存在偏差产业发展不及预期敬请阅读末页的重要说明14策略研究3上市公司回购规模回升市场流动性边际改善金融市场流动性与监管动态周报分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn上市公司回购规模回升进一步夯实市场底部区间近期A股回购规模回升大市值央企公司带头增持回购或有望起到标杆和引领作用推动市场预期提升和引领更多公司开展回购增持为市场注入增量资金提振投资者信心历史上回购潮基本同步或略有领先市场底近期回购活跃度再度提升9月以来A股市场已有近375家上市公司参与股份回购上市公司股票回购规模达136亿元年内总回购金额达612亿元上市公司回购持续发力回购集中于医药生物电力设备电子计算机等部分TMT行业除了增持回购以外近期减持明显放缓汇金增持阶段性收紧融券规模等也都有望助推市场流动性的改善有望进一步夯实市场的底部区间提振市场情绪货币政策与利率上周109-1013央行公开市场净回笼17810亿元本周将有6660亿元逆回购500亿元国库现金定存到期10月16日MLF超额续作净投放2890亿元货币政策仍在持续发力呵护市场流动性稳定货币市场利率下行短端国债收益率上行长端国债收益率下行同业存单发行规模扩大发行利率涨跌不一截至10月13日R007下行541bpDR007下行352bp1年期国债收益率上行10bp10年期国债收益率下行05bp同业存单发行规模增加5573亿元3M同业存单利率上行1M6M同业存单利率下行资金供需二级市场可跟踪资金转净流入北上资金流出净流出1314亿元融资余额上升融资资金净买入2603亿元ETF净流出880亿元新成立偏股类公募基金份额减少重要股东净减持规模下降公布的计划减持规模与上期持平市场情绪上周融资资金交易活跃度增强股权风险溢价上升上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT可选消费创业板指VIX指数回升海外市场风险偏好下降市场偏好行业偏好上电子汽车银行获各类资金净流入规模较高赛道偏好上北上资金净流入智能驾驶半导体国产替代元宇宙融资资金加仓中特估人工智能信创宽指ETF申赎参半其中沪深300ETF申购较多科创50ETF赎回较多行业ETF申赎参半其中军工ETF申购较多医药ETF赎回较多净申购最高的为华泰柏瑞沪深300ETF净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF海外变化美国9月CPI持平上月核心CPI继续回落10月以来多位联储官员就货币政策看法发声从月初偏鹰派声音到近期多位官员释放鸽派信号多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性风险提示经济数据及政策不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明15策略研究49月社会消费品零售总额同比持续改善全社会用电量同比增幅扩大行业景气观察1018分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn本周关注9月社会消费品零售总额同比持续改善大众消费品产业链改善幅度较大1-9月社会消费品零售总额累计同比增幅略有收窄单月同比增速持续改善并且超市场预期消费类型来看餐饮消费和商品零售同比增幅均扩大商品类别来看必选消费普遍增幅明显扩大其中烟酒纺织服饰改善尤为明显可选消费增速部分改善同时大众消费品恢复优于地产产业链修复力度一方面反应出当前经济内生复苏动力逐渐增强另一方面以家电建材家具为代表的地产产业链消费仍有较大的修复空间后续随着去年同期基数的走低以及十月假期消费的催化社会消费品零售数据预计进一步改善推荐关注改善幅度较大的烟酒纺织服饰以及扩大内需政策可能的发力点家电汽车等领域消费信息技术部分存储器价格上行本周8GBDRAM存储器价格周环比上行9月智能手机产量同比增幅扩大三个月滚动同比转正集成电路产量同比增幅收窄三个月滚动同比增幅扩大9月集成电路出口金额进口金额同比跌幅扩大1-8月软件产业利润总额累计同比增幅扩大9月LED芯片MLCC台股营收同比降幅收窄9月台股多数IC制造存储器硅片封装PCB被动元件营收同比下行部分IC设计镜头面板LED厂商营收同比实现正增长中游制造本周正极材料锂材料等价格普遍下降钴产品价格上升9月充电桩数量累计值同比增幅扩大本周光伏价格指数下行多晶硅硅片组件与电池片价格指数均下行本周光伏产业链中硅片组件价格较上周下降1-9月全国太阳能电池光伏电池产量累计同比增幅扩大9月工业机器人产量同比收窄金属切削机床产量同比增幅扩大9月挖掘机销量同比降幅扩大装载机销量同比跌幅扩大BDIBDTII上行CCFICCBF下行消费需求主产区生鲜乳价格与上周持平仔猪批发价生猪批发价猪肉批发价下行在生猪养殖利润方面自繁自养生猪养殖亏损继续扩大外购仔猪养殖盈利亏损继续扩大在肉鸡养殖方面肉鸡苗价格下行鸡肉价格上行蔬菜价格指数下行棉花期货结算价下行玉米期货结算价上行本周电影票房收入观影人数电影上映场次均下行本周中药材价格指数上行资源品建筑钢材成交量十日均值周环比上行螺纹钢钢坯价格上行唐山钢坯库存周环比上行主要钢材品种合计库存下行煤炭价格方面京唐港山西主焦煤库提价与上周持平焦煤期货结算价下行焦炭期货结算价上行动力煤期货结算价持平库存方面秦皇岛港煤炭库存下行天津港焦炭库存上行全国水泥价格指数上行Brent国际原油价格上行有机化工品期货价格多数下行苯乙烯燃料油天然橡胶价格涨幅居前甲苯二甲苯沥青等价格跌幅居前本周工业金属价格涨跌互现铅锡钴价格上涨铜铝锌镍价格下跌铜铅库存上行铝锌锡镍库存下行黄金期现价格上行白银期现价格上行敬请阅读末页的重要说明16策略研究金融地产货币市场净回笼隔夜2周SHIBOR利率较上周下行A股换手率上行日成交额下行在债券收益率方面6个月1年3年国债到期收益率周环比上行1-9月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄房屋竣工面积累计同比增幅扩大商品房销售额累计同比降幅扩大商品房销售面积累计同比降幅扩大公用事业我国天然气出厂价上行1-9月发电量累计同比增幅较前值扩大9月我国全社会用电量同比增幅扩大风险提示产业扶持度不及预期宏观经济波动三行业报告精粹1多模态大模型将加速AIGC应用发展计算机行业周观察20231015分析师刘玉萍等联系方式18910335945liuyupingcmschinacomcnGPT-4Vision多模态大模型发布9月25日OpenAI更新了最新GPT-4模型在ChatGPT中推出了语音及图像功能从而为用户提供更多在生活中使用ChatGPT的方法根据OpenAI官网介绍经过此次更新ChatGPT将向用户提供更加便捷直观的交互体验用户可以直接拍照上传并针对照片中的内容提出问题OpenAI的最终目标是构建安全有益的AGI公司将逐渐向用户推出语音及图像的功能并随着时间的推移不断改进和完善风险微软发布GPT-4V评测报告定性探讨了GPT-4V的功能和使用情况其中视觉找不同的功能可以被广泛应用于工业领域包括缺陷检测安全检查杂货结账等领域结合专业知识的GPT-4V可以识别常见病症并生成相应报告从而减轻了医学专业人士在起草报告时的工作负担汽车保险是GPT-4V的另一个实际应用微软评测人员通过损害评估与保险报告两个流程展示了GPT-4V在汽车保险领域的全面能力结合GPT-4V在科学知识领域的积累以及强大的逻辑推理上下文学习能力最新的多模态大模型在教育领域有较好的应用前景此外微软评测人员深入探讨了GPT-4V对具象化AI的应用和影响评测人员认为GPT-4V已准备好弥合静态输入的多模态理解与动态环境的物理交互之间的差距以家用机器人为例GPT-4V可以通过阅读菜单操作家用电器例如咖啡机微软评测人员通过一系列测试定义GPT-4V具备同理心和情商以理解和分享人的感受包括1从面部表情中识别和读取人类的情感表明了对面部情感的良好理解2理解不同的视觉内容如何引起情感基于语义内容和图像样式解释视觉情感如满意愤怒敬畏和恐惧该能力对于家庭机器人等应用至关重要3根据期望的情感和情感生成适当的文本输出展示了GPT-4V实现情感意识人机通信的潜力投资建议海外大模型迭代加速多模态大模型有望催生出爆款应用A股有望映射后续我们看好大模型在工业医疗金融教育等新兴领域的应用投资标的上AI医敬请阅读末页的重要说明17策略研究疗建议关注润达医疗AI金融建议关注同花顺金证股份AI教育建议关注科大讯飞佳发教育欧码软件风险提示AIGC产业发展不及预期风险行业竞争加剧风险行业监管风险2半导体设备行业深度跟踪设备厂商签单低谷已过静待晶圆大厂采购提速分析师鄢凡等联系方式0755-83074419yanfancmschinacomcn行情复盘SW半导体设备指数在23M5-M9持续回调近20天来行情略有回暖1第一阶段22M9-23M2在美国设备出口管制法令颁布影响下国内长江存储128层及以上产品扩产受限市场担忧国内较多设备公司新签订单增速可能受到较大影响指数震荡下行2第二阶段23M3-23M4国内多数设备公司23Q1新签订单并未由于长存等扩产受限而受到影响好于市场悲观预期叠加北方华创23Q1收入同比大幅增长81拓荆科技披露2022全年在手订单同比高增954均超市场预期带动指数创阶段性新高3第三阶段23M5-23M923H1国内存储逻辑等头部产线设备采购不及预期叠加日本荷兰半导体设备出口管制条令逐步颁布并实施进一步强化市场对美国出台新一轮半导体设备出口管制条令的预期同时国内部分设备公司截至23Q2末合同负债环比有所下滑市场解读为新签订单同比增速的放缓因此指数持续震荡下行4第四阶段23M10至今尽管新一轮美国半导体设备出口管制条令落地时间和影响将进一步跟踪但市场对其影响可能已充分预期随着时间的推移后续市场对其悲观预期可能逐步减弱同时23Q4-2024年国内存储逻辑头部产线设备采购可能边际加速国内设备新签订单增速或将有所恢复指数微弱回升日本荷兰半导体设备出口管制条令逐步落地中国大陆23Q2设备出货额同比逆势增长2023年全球设备行业持续下行23Q1Q2全球设备出货额分别同比上升85和下降2中国大陆地区设备出货额23Q1同比下滑226但23Q2同比逆势增长15我们认为可能系国内增加对海外设备采购所致国内部分清洗热处理等设备国产化率较高但光刻机刻蚀薄膜沉积等设备进口仍依赖日本荷兰等地区日本荷兰分别于5月23日和6月30日出台半导体设备出口管制法令中国大陆在23Q2大幅增加对日本和荷兰的进口设备金额678月从荷兰进口光刻机金额为876374亿美元同比500800178平均ASP分别同比228319455说明进口的高端机台占比也在提升中国大陆从日本进口半导体设备金额在7月同比增速明显提升同比增长623在8月同比降低32我们认为可能系日本出口管制法规开始实施导致部分高端设备出口受限市场对美国新一轮半导体设备出口管制影响已充分预期叠加国内头部Fab设备采购进展可能边际改善设备板块有望逐步得到修复1美国半导体设备出口管制影响2023年以来美国设备厂商LAMKLA等均表示美国出口管制条令逐步澄清纷纷增加对中国大陆地区设备出货根路透社10月3日消息美国当局表示最快将于本月稍晚时间将更新美国人工智能AI芯片及半导体生产设施出口限制规则根据10月5日消息限制美国芯片制造设备向中国出口的最新规定正处于最后审查阶段根据彭博10月16日消息美国计划加强对中国取得先进半导体和晶圆制造设备的限制美国半导体设备出敬请阅读末页的重要说明18策略研究口管制落地的时间和影响需要进一步跟踪但目前市场已充分预期条令可能带来的不利影响同时随着落地时间的推移市场对其悲观预期有望迎来一定程度的修复2国内头部存储和逻辑Fab设备采购进展根据SEMI伴随存储等行业边际复苏AI需求提升SEMI预计全球设备Capex在2024年同比增长21国内SMIC预计2023年Capex同比持平约为64亿美元考虑到2023前三季度国内存储和逻辑头部产线对国内设备采购力度较弱23Q4-2024年可能迎来国产设备采购的边际改善3设备标的表现尽管23H1国内部分设备厂商新签订单增速有所下滑但仍有北方华创盛美上海等厂商展现了较强的订单韧性截至23Q2末北方华创合同负债86亿元环比76亿元根据盛美公告截至2023年9月27日公司在手订单合计6796亿元较22Q3末增加463另外将其换算成前三季度新签订单预计也同比增长17左右投资建议考虑到市场对美国出台新一轮半导体设备出口管制条令的悲观预期有望逐步修复同时2024年全球设备Capex有望恢复同比增长国内头部存储和逻辑晶圆厂设备采购有望在23Q4-2024年持续边际提速国内设备公司新签订单有望提速建议重点关注相关国内设备标的如北方华创中微公司拓荆科技华海清科盛美上海芯源微中科飞测精测电子至纯科技万业企业长川科技华峰测控金海通精智达等风险提示美国日本荷兰等出口管制影响加剧行业景气度复苏不及预期晶圆厂稼动率持续承压国内设备厂商新品研发节奏客户导入等节奏不及预期的风险3台积电23Q3跟踪报告行业去库存预计至23Q4指引AI需求快速增长分析师鄢凡等联系方式0755-83074419yanfancmschinacomcn123Q3营收符合指引毛利率略超指引晶圆出货量环比下滑2723Q3收入1728亿美元同比-146环比102符合指引167-175亿美元主要系3nm强劲增长和5nm更高需求毛利率543同比02pct环比-61pcts超指引上限515-535主要系更高的产能利用率晶圆出货量12英寸2902万片同比-05环比-27235nm需求强劲7nm稼动率承压智能手机收入环比明显提升1按制程35nm需求强劲7nm稼动率承压3nm开始贡献收入占比65728nm占比分别为3716910分别环比7pcts-7pcts-1pct7nm收入同环比下滑主要系稼动率承压和某一个客户延迟了新品推出2按下游智能手机和PC需求开始有回升迹象汽车客户正在去库存HPC占比42收入同比-8环比52汽车占比5收入同比-146环比-311主要系汽车开始去库存智能手机占比39同比-187环比30IoT占比9同比-231环比24DCE数字消费占比2同比-146环比-2653按地区中国地区收入环比回升北美收入占比69环比3pcts中国收入207亿美元同比28环比10敬请阅读末页的重要说明19策略研究3行业库存调整预计至23Q4AI需求激增带动CoWoS持续扩产1PC和智能手机需求有回暖迹象但行业仍在持续去库存预计要到2023年底2近期AI需求激增台积电产能供不应求预计HPC将成为公司未来最大增长动力3公司预计2024年底扩大CoWoS产能至2倍并预计投入CoWoS的资本支出将同比翻倍以上增长4N2节点预计2025年量产中国南京产生预计将获得永久许可授权1技术迭代N3E预计23Q4量产并持续迭代N3节点包括N3PN3XN2节点预计2025年量产2产能规划欧洲面向汽车工业的12162228nm产线预计24H2建设2027年量产美国亚利桑那州产线预计25H1量产日本12162228nm产线设备本月开始搬入预计2024年底量产中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期能够继续开展业务预计在不久的将来获得永久授权52023年资本支出预估320亿美元预计2-3年内资本支出保持平稳123Q4收入将在188-196亿美元环比增长111假设汇率保持在1美元32新台币预计毛利率在515-535营业利润率在395-4152资本支出台积电适当地减少了全年的资本支出预计2023年资本支出为320亿美元其中70的资本预算将用于先进工艺技术约20用于特色工艺约10用于先进封装测试等台积电表示过去几年的资本支出能够保证公司长期增长预计未来2-3年内保持平稳的资本支出规划风险提示客户扩产计划波动风险宏观经济风险美国和荷兰出口管制风险原材料供应不足风险4ASML23Q3跟踪报告中国大陆收入占比环比大幅提升指引2025年强劲复苏分析师鄢凡等联系方式0755-83074419yanfancmschinacomcn123Q3营收和毛利率符合指引单季签单29亿欧元23Q3收入67亿欧元符合指引65-70亿欧元同比16环比-3毛利率519同环比基本持平单季度新签订单26亿欧元环比减少19亿欧元80来自逻辑20来自存储EUV新签订单共5亿欧元环比减少24亿欧元DUV新签21亿欧元环比增加5亿欧元2公司保持全年EUV收入增速指引NXE3800E将在2024年出货23Q3EUV收入186亿欧元占比35同比-16环比12出货11台环比减少1台公司积压订单共350亿欧元其中EUV积压订单190亿欧元百科2023年未交付的2024-2025年新订单也包括High-NAEUV订单公司预计2023年EUV收入同比增长25和上季度指引一致但2024年出货量可能同比持平或下滑NXE3800E将会发货敬请阅读末页的重要说明20