投资逻辑
　　背靠广州国资，销售规模稳步上升。①大股东越秀集团持股43.39%，二股东广州地铁持股19.9%，双股东与公司协同发展。②公司发展稳健，销售规模持续增长。1H23销售额836亿元，同比增速+71%,销售规模排名提升至第13位，同比增速为TOP20房企首位。我们认为公司后续销售增长仍具有持续性，主要因为：①土储充足，2022年末土储货值对销售额的覆盖倍数达5.5倍；②土储优质，截至2023H1公司土储中93%位于一二线；③广州单城在公司销售和总土储中占比均超40%，当前广州已出台系列支持政策，市场正在逐渐修复。
　　拿地节奏好、力度较足、聚焦核心城市、渠道多元。在节奏上，公司在2H21以来的拿地窗口期（土地利润率相较1H21改善）适度扩表，获取项目利润率较优。在力度上，公司2022年拿地强度1.68，2023H1拿地强度0.88，权益拿地金额排名已上升至行业第六。在聚焦上，公司2022年及2023H1新拿地100%聚焦一二线，在大湾区以外，持续加码华东地区和北京等去化较有保障的城市。在渠道上，通过“6+1”多元增储构建起拿地的护城河，2020年以来新增土储中超过50%来自非公开竞争，在当前核心城市核心项目竞拍激烈的环境中，差异化拿地方式助力公司足额补充优质土储。
　　经营稳健财务安全，融资利率降低，财务费用下降。1H23公司三道红线指标进一步优化，剔预资产负债率66.8%，净负债率53.2%，现金短债比4.2x。公司良好的财务结构和国资背景受资本市场认可，融资渠道畅通。上半年公司于境内成功发行5支共54亿元信用债；境外成功发行2笔共34亿元的自贸区离岸人民币债券。1H23新发行债券利率都在4%以下，融资成本已降至3.98%（较2022年下降18bp）。今年5月公司以9.0港元/股的价格完成供股，所得款净额约83亿港元。
　　盈利预测、估值和评级
　　地产行业处于政策宽松期，公司土储质量高，多元拿地补货能力强，销售有望持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.0亿元、47.1亿元和56.5亿元，同比增速分别为+3.7%、+14.9%、+19.8%。考虑公司销售增速和可比公司估值，给予公司2023年9.0x的PE估值，对应目标价9.80港元/股，对应2024-2025年PE分别为7.8x和6.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　广州市场恢复不及预期；核心城市补货不足；政策效果及持续性不及预期。