债市收益率短期调整或难改中枢下行趋势
　　近期，资金利率和存单利率进一步上行，1Y股份行存单发行利率上行至2.6%附近，10月20日DR007也上行至2.31%左右，为今年5月以来最高水平。
　　近期资金价格不低，主要受到以下几方面因素影响：第一，在政府债净融资量不低；第二，美债快速上行，资金维持紧平衡或许也是稳汇率的方式之一。
　　目前美债利率仍处于高位震荡，汇率短期内或仍将是债市的重要影响因素。参考“811汇改”期间资产价格走势，期间主要事件如下：2015年8月11日早9点20分，人民币汇率中间价突发调整，瞬间贬值3%，随后央行发布公告称将加强汇率市场化程度，当日10Y国债利率冲高5BP左右，8月12日-20日期间DR007也维持高位，8月19日权益开始了一轮快速调整。汇率贬值以及资产价格下跌，反倒在一定程度上加大了国内货币政策空间。从期间资金表现来看，10Y利率企稳较早，8月10日至12日，10Y国债利率自3.47%上行至3.54%后即逐步企稳，10Y国债利率下行早于资金价格回落。
　　从当前外部环境来看，美债收益率处于历史高位，从而使得中美利差较高，且汇率并非一次性大幅贬值，资金价格短期不低，但资金偏紧预计并非常态。受制于居民DSR维持高位（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出？居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。），信用扩张或仍需等待，长端利率在中期内，或仍有下行空间。
　　此外，我们认为，美国居民负债表总体健康，美国工业产能利用率持续高于疫情前，叠加美国财政发力，美债收益率中枢短期预计较难下行，这可能将对风险偏好构成一定制约。
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整