事件：香飘飘发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入19.8亿元，同比+29.3%，归母净利润348万元，同比扭亏为盈；其中23Q3实现营业收入/归母净利润8.08/0.48亿元，同比+20.41%/-12.29%。
　　即饮旺季收入实现较快增长。
　　分产品看，23年前三季度冲泡/即饮类实现营收12.1/7.4亿元，同比+25.7%/+37.7%，23Q3冲泡/即饮类实现营收5.8/2.2亿元，同比+14.5%/+42.3%。23Q3即饮旺季到来，叠加新品铺货和渠道开拓顺利，业务恢复情况较好。分区域看，23Q3核心市场华东/西南/华中实现营收3.5/0.9/1.2亿元，同比+13.0%/+18.2%/+11.1%；华南地区受益于冻柠茶铺货及品宣资源聚焦投放，收入实现较高增长，同比+28.7%；西北/华北/东北实现营收同比+36.0%/+39.5%/+7.7%。分渠道看，23Q3公司经销/电商/出口收入分别同比+17.6%/+44.6%/+55.1%，公司加快拓商速度，单Q3经销商净增加83家至1502家。
　　销售费用大幅增加，致23Q3净利率承压。
　　1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分别为32.24%/38.53%，同比+5.69/+4.50pcts。主要系PET等包材价格持续下行。2）23年前三季度/23Q3公司销售费用率分别为29.04%/25.90%，同比+3.42/+10.45pcts，主要系公司加大即饮业务费用投入，即饮销售团队人员增加、品宣费用提高以及强化渠道冰冻化投入。3）23年前三季度/23Q3管理费用率分别为8.27%/7.03%，同比-2.75/-2.58pcts，规模效应下管理费用率下降。4）综合来看，23年前三季度/23Q3公司销售净利率达到0.16%/5.88%，同比+5.06/-2.19pcts。
　　消费弱复苏下冲泡业务将受益，未来双轮驱动格局明确。
　　今年消费弱复苏背景下，客单价相对较低的冲泡业务Q4旺季销售预计将受益，修复势头将更为强劲，支撑业绩增长。即饮业务Q4逐渐进入淡季，团队今年搭建与磨合成熟后，费用投放带来的销售增长显著，明年预计仍将处于放量阶段。未来公司双轮驱动格局明确，整体势头向好，继续看好公司未来的长期成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测为2.62/3.69/4.76亿元，折合23-25年EPS为0.64/0.90/1.16元，当前股价对应23-25年PE为24x/17x/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品增长不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。
　　

研究报告全文：2023年10月21日公司研究即饮加速放量冲泡修复势头不变香飘飘603711SH2023年三季报点评要点增持维持当前价1521元事件香飘飘发布2023年三季报23年前三季度实现营业收入198亿元同比293归母净利润348万元同比扭亏为盈其中23Q3实现营业收入归母净利润808048亿元同比2041-1229作者分析师陈彦彤即饮旺季收入实现较快增长执业证书编号S0930518070002分产品看23年前三季度冲泡即饮类实现营收12174亿元同比021-52523689chenytebscncom25737723Q3冲泡即饮类实现营收5822亿元同比分析师汪航宇14542323Q3即饮旺季到来叠加新品铺货和渠道开拓顺利业务恢执业证书编号S0930523070002复情况较好分区域看23Q3核心市场华东西南华中实现营收350912亿021-52523174wanghangyuebscncom元同比130182111华南地区受益于冻柠茶铺货及品宣资源聚焦投放收入实现较高增长同比287西北华北东北实现营收同比36039577分渠道看23Q3公司经销电商出口收入分别同比市场数据176446551公司加快拓商速度单Q3经销商净增加83家至1502总股本亿股411家总市值亿元6248一年最低最高元10152352销售费用大幅增加致23Q3净利率承压近3月换手率1913123年前三季度23Q3公司毛利率分别为32243853同比股价相对走势569450pcts主要系PET等包材价格持续下行223年前三季度23Q3公司销售费用率分别为29042590同比3421045pcts主要系公司96加大即饮业务费用投入即饮销售团队人员增加品宣费用提高以及强化渠道冰69冻化投入323年前三季度23Q3管理费用率分别为827703同比43-275-258pcts规模效应下管理费用率下降4综合来看23年前三季度23Q316公司销售净利率达到016588同比506-219pcts-11消费弱复苏下冲泡业务将受益未来双轮驱动格局明确1022012304230723今年消费弱复苏背景下客单价相对较低的冲泡业务Q4旺季销售预计将受益香飘飘沪深300修复势头将更为强劲支撑业绩增长即饮业务Q4逐渐进入淡季团队今年搭收益表现建与磨合成熟后费用投放带来的销售增长显著明年预计仍将处于放量阶段未来公司双轮驱动格局明确整体势头向好继续看好公司未来的长期成长空间1M3M1Y相对-227-6653662盈利预测估值与评级我们维持公司23-25年归母净利润预测为262369476绝对-754-14843113亿元折合23-25年EPS为064090116元当前股价对应23-25年PE为资料来源Wind24x17x13x维持增持评级相关研报风险提示新品增长不及预期原材料价格大幅上涨食品安全风险冲泡修复强劲即饮接力增长香飘飘公司盈利预测与估值简表603711SH2023年半年报点评2023-08-21指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元34663128370744635072收入表现超预期未来即饮值得期待香飘飘603711SH2023年上半年业绩预亏公告点营业收入增长率-783-976185320391364评2023-07-12归母净利润百万元223214262369476归母净利润增长率-3790-389224740672909EPS元054052064090116ROE归属母公司摊薄7476857899991143PE2829241713PB2120191715资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-20敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告香飘飘603711SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入34663128370744635072总资产50115044528357816313营业成本23022071240728723240货币资金21632467241026783043折旧和摊销147177179206229交易性金融资产247186186188190税金及附加2630364349应收账款3554377383销售费用740561816911984应收票据00000管理费用229230269317353其他应收款合计1719222730研发费用2828344046存货157172203242273财务费用3-38-23-12-25其他流动资产5624355163投资收益2616303030流动资产合计28662966294533203752营业利润227285280414548其他权益工具2929292929利润总额273283327461595长期股权投资217171717所得税51696592119固定资产16371572174517891817净利润222214262369476在建工程1226982106125少数股东损益00000无形资产197194220245270归属母公司净利润223214262369476商誉00000EPS元054052064090116其他非流动资产74444非流动资产合计21452078233724612562现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债20321920196220912148经营活动现金流87786457489698短期借款1217921836902844净利润223214262369476应付账款309424493588663折旧摊销147177179206229应付票据37708100净营运资金增加134-560297310315预收账款00000其他-417955-280-395-322其他流动负债715151515投资活动产生现金流39098-399-300-300流动负债合计19441840187220012058净资本支出-233-123-430-330-330长期借款00000长期投资变化217000应付债券00000其他资产变化621204313030其他非流动负债7472848484融资活动现金流321-355-11679-33非流动负债合计8880909090股本变化-3-4000股东权益29803124332136904165债务净变化426-300-8567-58股本415411411411411无息负债变化-29418812763115公积金870841841841841净现金流795530-58268365未分配利润17231870206724362911归属母公司权益29773122331936874163少数股东权益23333盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率336338351356361销售费用率21341793220020401940EBITDA率99138108131142管理费用率661735725710695EBIT率5480608497财务费用率009-120-063-027-050税前净利润率799088103117研发费用率081090090090090归母净利润率6468718394所得税率1924202020ROA4442506475ROE摊薄756979100114每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC3958467084每股红利017016000000000每股经营现金流021191111119170偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产7177608088981013资产负债率4138373634每股销售收入83576190310871235流动比率147161157166182速动比率139152147154169估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务243338396407492PE2829241713有形资产有息债务387515591600701PB2120191715EVEBITDA21915016911894资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1110000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注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