23Q3收入稳健增长，期待后续盈利改善
　　23Q1-3实现营收19.8亿，同比+29.3%，归母净利/扣非净利0.03/-0.4亿，同比减亏0.79/0.64亿；其中23Q3营收8.1亿，同比+20.4%，归母净利/扣非净利0.5 /0.4亿，同比-12.3%/-15.4%。公司Q3收入稳健增长，其中即饮板块收入亮眼，冻柠茶等新品顺利通过旺季检验；Q3净利润有所承压，主因即饮板块仍处投入建设期，前期所需费投相对较高，后续费率水平随规模效应扩大有望回归稳定。展望23全年，公司有望于冲泡主业稳健修复、即饮第二曲线逐步夯实的双轮驱动下，录得收入稳增；中长期视角下，随即饮业务步入收获期、公司成本及费用管控能力持续提升，利润端有望释放更大弹性。预计23-25年EPS为0.64/0.88/1.11元，参考可比公司24年平均20x PE(Wind一致预期)，给予24年20x PE，目标价17.60元，“增持”。
　　冲泡持续修复，即饮成长势能充足，双轮驱动战略持续夯实
　　23Q1-3冲泡/即饮业务营收12.1/7.4亿，同比+25.7%/+37.7%；23Q3营收5.8/2.2亿，同比+14.5%/+42.3%。1）即饮：Meco果汁茶/兰芳园冻柠茶/牛乳茶三大主力产品市场反响较好，旺季动销持续加速；新设团队运作顺畅，发力多渠道建设及广宣营销，保障即饮业务势能向上；2）冲泡：公司积极挖掘淡季机会并持续渗透下沉市场以寻找增量，Q4有望把握冲泡旺季机会、录得稳健增长。据糖酒会官微，10月秋糖会上公司再推即饮+冲泡多款新品（“如鲜”冲泡奶茶/“鲜咖主义”手作咖啡/大红袍牛乳茶）以丰富产品矩阵，为公司长期发展再添新动能。23Q3经销商环比+83个，渠道队伍持续扩张。
　　毛利率持续上行，费投力度增大致净利率短期承压
　　23Q1-3毛利率同比+5.7pct至32.2%，23Q3同比+4.5pct至38.5%，毛利率同比提升主要系原材料PET/包材等价格持续回落；展望23全年，公司成本压力有望持续释放，带动毛利率水平稳步提升。23Q1-3销售费用率同比+3.4pct至29.0%（23Q3同比+10.5pct至25.9%），销售费用率同比提升主因当前即饮业务仍处建设期，Q3旺季期间公司积极投入新品铺陈/冰冻化建设/广宣活动等，后续随规模效应扩大，费用投放有望回归稳定水平；23Q1-3管理费用率同比-2.7pct至8.3%（23Q3同比-2.6pct至7.0%）；最终23Q1-3归母净利率同比+5.1pct至0.2%（23Q3同比-2.2pct至5.9%）。
　　看好即饮增长潜力，期待冲泡旺季表现，维持“增持”评级
　　考虑公司即饮业务仍处于投入建设期，我们小幅下调盈利预测，预计23-25年EPS 0.64/0.88/1.11元（前次0.71/0.96/1.19元），目标价17.60元（前次19.88元），“增持”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告香飘飘603711CH收入稳健增长即饮势能向上华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月19日中国内地饮料目标价人民币1760研究员龚源月23Q3收入稳健增长期待后续盈利改善SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL73786212897222823Q1-3实现营收198亿同比293归母净利扣非净利003-04亿同比减亏079064亿其中23Q3营收81亿同比204归母净利联系人王可欣扣非净利0504亿同比-123-154公司Q3收入稳健增长其中SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom即饮板块收入亮眼冻柠茶等新品顺利通过旺季检验Q3净利润有所承压862128972228主因即饮板块仍处投入建设期前期所需费投相对较高后续费率水平随规基本数据模效应扩大有望回归稳定展望23全年公司有望于冲泡主业稳健修复即饮第二曲线逐步夯实的双轮驱动下录得收入稳增中长期视角下随即目标价人民币1760饮业务步入收获期公司成本及费用管控能力持续提升利润端有望释放更收盘价人民币截至10月19日1537大弹性预计23-25年EPS为064088111元参考可比公司24年平均市值人民币百万631320xPEWind一致预期给予24年20xPE目标价1760元增持6个月平均日成交额人民币百万442652周价格范围人民币1050-2328BVPS人民币746冲泡持续修复即饮成长势能充足双轮驱动战略持续夯实23Q1-3冲泡即饮业务营收12174亿同比25737723Q3营收股价走势图5822亿同比1454231即饮Meco果汁茶兰芳园冻柠茶香飘飘牛乳茶三大主力产品市场反响较好旺季动销持续加速新设团队运作顺畅人民币相对沪深300发力多渠道建设及广宣营销保障即饮业务势能向上2冲泡公司积极2411挖掘淡季机会并持续渗透下沉市场以寻找增量Q4有望把握冲泡旺季机会216录得稳健增长据糖酒会官微10月秋糖会上公司再推即饮冲泡多款新品172如鲜冲泡奶茶鲜咖主义手作咖啡大红袍牛乳茶以丰富产品矩阵143为公司长期发展再添新动能23Q3经销商环比83个渠道队伍持续扩张108Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23毛利率持续上行费投力度增大致净利率短期承压23Q1-3毛利率同比57pct至32223Q3同比45pct至385毛利资料来源Wind率同比提升主要系原材料PET包材等价格持续回落展望23全年公司成本压力有望持续释放带动毛利率水平稳步提升23Q1-3销售费用率同比34pct至29023Q3同比105pct至259销售费用率同比提升主因当前即饮业务仍处建设期Q3旺季期间公司积极投入新品铺陈冰冻化建设广宣活动等后续随规模效应扩大费用投放有望回归稳定水平23Q1-3管理费用率同比-27pct至8323Q3同比-26pct至70最终23Q1-3归母净利率同比51pct至0223Q3同比-22pct至59看好即饮增长潜力期待冲泡旺季表现维持增持评级考虑公司即饮业务仍处于投入建设期我们小幅下调盈利预测预计23-25年EPS064088111元前次071096119元目标价1760元前次1988元增持风险提示原材料价格波动宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万34663128379945075248-783976214518651645归属母公司净利润人民币百万2225421389260853622145630-3790389219538862598EPS人民币最新摊薄054052064088111ROE7476857799871116PE倍28372952242017431384PB倍212202189172154EVEBITDA倍146314251423930734资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1香飘飘603711CH图表1可比公司估值表公司简称股票代码市值mnPE倍EPS元22-25净利润20231019212223E24E25E212223ECAGR东鹏饮料605499CH723265850372923311360492624养元饮品603156CH303721421161310167117151190百润股份002568CH275863053302318089050087114李子园605337CH58811220211714124073072089平均值340412936262016173150201254中间值289792235262016145095119152香飘飘603711CH63132830241714054052064088注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2香飘飘PE-Bands图表3香飘飘PB-Bands人民币人民币香飘飘香飘飘50343745x2642x40x36x2530x1729x25x22x12915x15x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2香飘飘603711CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产28662966374341965039营业收入34663128379945075248现金21632467299735554140营业成本23022071244228243244应收账款34575396535674017454营业税金及附加26292997363943185028其他应收账款17231858249126693340营业费用739825607773803875631020预付账款19225449724313986929934管理费用2289622998279313313938589存货1565417162215352322228193财务费用302375395531180813900其他流动资产3028320935209352093520935资产减值损失038000000000000非流动资产21452078227924932718公允价值变动收益585068068068068长期投资2301677198323812912投资净收益25811637163716371637固定投资16371572177519922219营业利润2270928480356884981162331无形资产1966619425192731894918377营业外收入4998505505505505其他非流动资产3093329466290722874328683营业外支出376731173624702560资产总计50115044602266897757利润总额2733128255344574784760276流动负债19441840259529393588所得税5084686683731162614646短期借款121792100163216852239净利润2224721390260853622145630应付账款3085542372439775589458833少数股东损益007000000000000其他流动负债4186149535522976950476107归属母公司净利润2225421389260853622145630非流动负债87537956795679567956EBITDA3558232699339974658658620长期借款000000000000000EPS人民币基本053052064088111其他非流动负债87537956795679567956负债合计20321920267530183668主要财务比率少数股东权益223253253253253会计年度202120222023E2024E2025E股本4151141075410754107541075成长能力资本公积6626963306633066330663306营业收入783976214518651645留存公积19302078229225902965营业利润51252541253139572513归属母公司股东权益29773122334436684087归属母公司净利润3790389219538862598负债和股东权益50115044602266897757获利能力毛利率33603380357237343818现金流量表净利率642684687804869会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7476857799871116经营活动现金86747856939867315326307ROIC12451371107517421801净利润2224721390260853622145630偿债能力折旧摊销8270827091811065212365资产负债率40543806444245124728财务费用302375395531180813900净负债比率29024710386048984473投资损失25811637163716371637流动比率147161144143140营运资金变动2685337876178444240213023速动比率127148126131124其他经营现金728916423224526763127营运能力投资活动现金389959828276773052033321总资产周转率071062069071073资本支出2550512836289413169234359应收账款周转率113797066706670667066长期投资620575723306398531应付账款周转率738566566566566其他投资现金244316941156915691569每股指标人民币筹资活动现金32064354665476798810080每股收益最新摊薄054052064088111短期借款419002960071134525255402每股经营现金流最新摊薄021191010178064长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄725760814893995普通股增加306000000000000估值比率资本公积增加41352963000000000PE倍28372952242017431384其他筹资现金5395290365658273645322PB倍212202189172154现金净增加额795105297418215506203067EVEBITDA倍146314251423930734资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3香飘飘603711CH免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损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