事件。公司披露2023年中报。2023年上半年公司实现营收11.71亿元（YOY36.26%），实现归母净利润-4404.26万元。23Q2单独来看，公司实现营收4.92亿元（YOY35.19%），实现归母净利润-4989万元。
　　收入快速成长，利润大幅减亏。23H1来看，营收毛利端，公司营收同比上升36.26%，毛利率同比上升7.19pct，因此毛利额较上年同期上升83.57%。费用端，期间费用率同比降低5.68pct（其中销售费用率同比降低2.35pct，管理费用率同比降低2.99pct），因此归母净利润率同比上升11.28pct，对应最终归母净利润为亏损-4404.26万元（去年同期亏损1.29亿）。
　　23Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升35.19%，毛利率同比上升2.73pct，因此毛利额同比上升52.87%。费用端，期间费用率同比降低3.97pct（其中主要系管理费用率同比降低4.14pct），因此归母净利润率同比上升8.98pct，对应最终归母净利润为亏损-4989万元（去年同期亏损6955万元）。
　　冲泡类产品不断升级，即饮类产品推出瓶装产品进一步拓展消费场景。分产品来看，2023H1年公司冲泡类和即饮类营收分别同比增长38.37%和35.88%，其中23Q2冲泡类和即饮类营收分别同比增加34.24%和36.98%。
　　（1）冲泡类产品方面，2023H1实现营业收入6.27亿元，冲泡业务的修复增长略超公司预期。2021年以来公司积极顺应推动冲泡奶茶产品的健康化、年轻化升级，陆续推出了乳茶系列产品，受到消费者的一致好评。公司下半年冲泡业务将围绕健康化、年轻化的消费升级趋势，持续推进品类创新，以珍珠牛乳茶为主打，推动冲泡产品的健康化升级，满足市场对健康化产品的需求。
　　 （2）即饮产品方面，2023H1实现营业收入5.27亿元。上半年公司下更大决心加快即饮业务，培育公司战略性的第二增长曲线，公司今年加大了对兰芳园冻柠茶产品的线上推广和线下铺货试销的范围，2023H1兰芳园冻柠茶累计实现线上销售同比增长235%，线上渠道继续保持快速增长及较高复购率。今年2月起，兰芳园冻柠茶开始聚焦重点区域的核心线下渠道陆续铺货。创新的口味、独特的包装设计，受到消费者的欢迎，显现出较好的销售潜力。
　　此外上半年MECO果汁茶累计实现销售收入4.00亿元左右，同比增长11.58%。其中新口味“芒果芭乐”成为继荔枝百香口味后的又一潜力新口味。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为37.52/43.91/50.15亿元，归母净利润分别为2.45/3.11/3.77亿元，对应EPS分别为0.60/0.76/0.92元/股。结合A股可比公司估值，给予公司25-30倍的PE（2023E）估值区间，合理价值区间为15.00-18.00元，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告香飘飘603711公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入快速成长期待未来冻柠茶成长放量股票数据TableSummary08TableStockInfo月22日收盘价元1739投资要点52周股价波动元1023-2370总股本流通A股百万股411411总市值流通市值百万元71437143事件公司披露2023年中报2023年上半年公司实现营收1171亿元相关研究YOY3626实现归母净利润-440426万元23Q2单独来看公司实TableReportInfo23年一季度收入表现亮眼期待即饮产品现营收492亿元YOY3519实现归母净利润-4989万元表现20230421四季度利润表现亮眼期待23年重拾良好收入快速成长利润大幅减亏23H1来看营收毛利端公司营收同比上升成长202302093626毛利率同比上升719pct因此毛利额较上年同期上升8357费上半年营收利润承压关注冲泡产品升级用端期间费用率同比降低568pct其中销售费用率同比降低235pct管瓶装即饮产品后续表现20220816理费用率同比降低299pct因此归母净利润率同比上升1128pct对应最市场表现终归母净利润为亏损-440426万元去年同期亏损129亿TableQuoteInfo香飘飘海通综指23Q2单独来看营收毛利端公司营收同比上升3519毛利率同比上升6181273pct因此毛利额同比上升5287费用端期间费用率同比降低397pct其中主要系管理费用率同比降低因此归母净利润率同比上升4081414pct898pct对应最终归母净利润为亏损-4989万元去年同期亏损6955万元1981-119冲泡类产品不断升级即饮类产品推出瓶装产品进一步拓展消费场景分产-2219品来看2023H1年公司冲泡类和即饮类营收分别同比增长3837和2022820221120232202353588其中23Q2冲泡类和即饮类营收分别同比增加3424和3698沪深300对比1M2M3M冲泡类产品方面实现营业收入亿元冲泡业务的修复绝对涨幅-55-148-20112023H1627增长略超公司预期年以来公司积极顺应推动冲泡奶茶产品的健康化相对涨幅-38-120-1472021资料来源海通证券研究所年轻化升级陆续推出了乳茶系列产品受到消费者的一致好评公司下半年冲泡业务将围绕健康化年轻化的消费升级趋势持续推进品类创新以TableAuthorInfo珍珠牛乳茶为主打推动冲泡产品的健康化升级满足市场对健康化产品的需求2即饮产品方面2023H1实现营业收入527亿元上半年公司下更大决心加快即饮业务培育公司战略性的第二增长曲线公司今年加大了对兰芳园冻柠茶产品的线上推广和线下铺货试销的范围2023H1兰芳园冻柠茶累计实现线上销售同比增长235线上渠道继续保持快速增长及较高复购率今年月起兰芳园冻柠茶开始聚焦重点区域的核心线下渠道陆续铺货2创新的口味独特的包装设计受到消费者的欢迎显现出较好的销售潜力分析师颜慧菁Emailyhj12866haitongcom此外上半年MECO果汁茶累计实现销售收入400亿元左右同比增长证书S08505200200011158其中新口味芒果芭乐成为继荔枝百香口味后的又一潜力新口味分析师张宇轩Tel02123154172Emailzyx11631haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520050001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元34663128375243915015-YoY-78-98199171142净利润百万元223214245311377-YoY-379-39144273213全面摊薄EPS元054052060076092毛利率336338329322317净资产收益率7569738593资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香飘飘6037112盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为375243915015亿元归母净利润分别为245311377亿元对应EPS分别为060076092元股结合A股可比公司估值给予公司25-30倍的PE2023E估值区间合理价值区间为1500-1800元继续给予优于大市评级风险提示1市场需求下滑2新品新渠道拓展不及预期3原材料成本波动4食品安全问题表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍证券代上市公司收盘价元PE倍2023E码养元饮品60315625841693承德露露0008488531276盐津铺子00284776413015保龄宝002286806--平均PE倍2023E1995资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年08月22日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香飘飘6037113财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3128375243915015每股收益052060076092营业成本2071251829783425每股净资产760820895987毛利率338329322317每股经营现金流191113127144营业税金及附加30384450每股股利000000000000营业税金率10101010价值评估倍营业费用561600681752PE3339292022951892营业费用率179160155150PB229212194176管理费用230244263276PS228190163142管理费用率74656055EVEBITDA116713401043790EBIT208296359437股息率00000000财务费用-38-10-31-38盈利能力指标财务费用率-12-03-07-08毛利率338329322317资产减值损失0000净利润率68657175投资收益16192225净资产收益率69738593营业利润285324412500资产回报率42546267营业外收支-2000投资回报率39667481利润总额283324412500盈利增长EBITDA397394466555营业收入增长率-98199171142所得税6979101122EBIT增长率471421215217有效所得税率243245245245净利润增长率-39144273213少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润214245311377资产负债率381259272278流动比率161221225233速动比率149198201210资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率134171176186货币资金2467187322812762经营效率指标应收账款及应收票据54627282应收帐款周转天数630600600600存货172207245281存货周转天数3025300030003000其它流动资产273290313335总资产周转率062083087089流动资产合计2966243229113461固定资产周转率199237277317长期股权投资17171717固定资产1572158515881581在建工程6999129159无形资产194189183178现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2078211521432160净利润214245311377资产总计5044454750545621少数股东损益0000短期借款921000非现金支出20898107118应付票据及应付账款494566669769非经营收益-154-22-25预收账款0000营运资金变动379119125121其它流动负债425533625715经营活动现金流786466521591流动负债合计1840109812941484资产-123-135-135-135长期借款0000投资57000其它长期负债80808080其他164192225非流动负债合计80808080投资活动现金流98-116-113-110负债总计1920117813741564债权募资600-92100实收资本411411411411股权募资0000归属于母公司所有者权益3122336636784055其他-955-2300少数股东权益3333融资活动现金流-355-94400负债和所有者权益合计5044454750545621现金净流量530-595408481备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香飘飘6037114信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明