上半年公司收入增长36%，亏损同比收窄。公司公布2023年中报，上半年实现营业总收入11.71亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润-0.44亿元，去年同期-1.29亿元；实现扣非归母净利润-0.80亿元，去年同期-1.51亿元。其中二季度实现营业总收入4.92亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润-0.50亿元，去年同期-0.70亿元；实现扣非归母净利润-0.73亿元，去年同期-0.77亿元。
　　冲泡业务修复稳健，即饮新品势能强劲。分业务看，二季度冲泡/即饮分别实现收入1.67/3.15亿元，同比增长34.24%/36.98%，冲泡业务围绕“提心智、扩市场、拓品类”策略，推出健康化升级的牛乳茶新品，新品类CC柠檬液在线上及线下大润发M会员店试销反馈积极，淡季聚焦核心渠道，实现较好修复增长。二季度是公司即饮业务“二次创业”首个重点验证时间节点，公司前期准备工作扎实稳健，组织架构方面，公司提前完成即饮销售团队的独立组建，产品方面，Meco果汁茶实现恢复性增长，上半年同比增长11.58%，新品冻柠茶势能更为强劲，营销推广方面，冻柠茶开展线上种草、线下重点布局分众梯媒、主流地铁广告、校园首尝、商圈快闪等多种传播活动，期待后续持续放量。经销商伴随公司组织架构有所调整，上半年增加191个经销商，减少104个经销商，净增加87个经销商，期末总计1419个经销商。
　　成本压力趋缓，即饮规模效应显现，毛利率持续提升。上半年公司毛利率同比增长7.2pct至27.9%，其中二季度毛利率同比增长2.7pct至23.6%，主要系原材料植脂末、包材PET等价格回落，且即饮业务快速放量，规模效应摊薄成本。费用端，上半年受益于收入快速增长，销售、管理费用率均有下降，销售费用率/管理费用率31.2%/9.1%，同比下降2.4pct/3.0pct，其中二季度销售费用率/管理费用率37.3%/10.7%，同比增长2.0pct/下降4.1pct，主要系即饮旺季加大广宣费用投放，配合推广新品。上半年归母净利率同比增长11.3pct至-3.8%，其中23Q2同比增长9.0pct至-10.2%，整体盈利能力显著提升，扭亏为盈可期。
　　风险提示：冲泡业务盈利恢复不及预期；即饮新品推广不及预期。
　　投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。公司收入利润季节性较强，下半年为旺季，我们对下半年的业绩保持乐观，预计公司2023-2025年实现营业收入38.74/44.83/49.23亿元，同比增长23.84%/15.75%/9.81%；实现归母净利润2.50/3.39/4.27亿元，同比增长16.93%/35.56%/29.04%；当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日香飘飘603711SH买入上半年收入增长36即饮新品快速放量核心观点公司研究财报点评上半年公司收入增长36亏损同比收窄公司公布2023年中报上半年实食品饮料饮料乳品现营业总收入1171亿元同比增长3626实现归母净利润-044亿元证券分析师刘显荣去年同期-129亿元实现扣非归母净利润-080亿元去年同期-151亿元liuxianrongguosencomcn其中二季度实现营业总收入492亿元同比增长3519实现归母净利润S0980523060005-050亿元去年同期-070亿元实现扣非归母净利润-073亿元去年同基础数据期-077亿元投资评级买入维持合理估值冲泡业务修复稳健即饮新品势能强劲分业务看二季度冲泡即饮分别收盘价1727元总市值流通市值70947094百万元实现收入167315亿元同比增长34243698冲泡业务围绕提心52周最高价最低价23701023元智扩市场拓品类策略推出健康化升级的牛乳茶新品新品类CC柠近3个月日均成交额3719百万元檬液在线上及线下大润发M会员店试销反馈积极淡季聚焦核心渠道实现市场走势较好修复增长二季度是公司即饮业务二次创业首个重点验证时间节点公司前期准备工作扎实稳健组织架构方面公司提前完成即饮销售团队的独立组建产品方面Meco果汁茶实现恢复性增长上半年同比增长1158新品冻柠茶势能更为强劲营销推广方面冻柠茶开展线上种草线下重点布局分众梯媒主流地铁广告校园首尝商圈快闪等多种传播活动期待后续持续放量经销商伴随公司组织架构有所调整上半年增加191个经销商减少104个经销商净增加87个经销商期末总计1419个经销商成本压力趋缓即饮规模效应显现毛利率持续提升上半年公司毛利率同比增长72pct至279其中二季度毛利率同比增长27pct至236主资料来源Wind国信证券经济研究所整理要系原材料植脂末包材PET等价格回落且即饮业务快速放量规模效应相关研究报告摊薄成本费用端上半年受益于收入快速增长销售管理费用率均有下香飘飘603711SH-业绩预告点评上半年收入同比增长36降销售费用率管理费用率31291同比下降24pct30pct其中静待利润改善2023-07-14香飘飘603711SH-冲泡奶茶龙头盈利恢复即饮业务有望二季度销售费用率管理费用率373107同比增长20pct下降起量2023-03-3041pct主要系即饮旺季加大广宣费用投放配合推广新品上半年归母净利率同比增长113pct至-38其中23Q2同比增长90pct至-102整体盈利能力显著提升扭亏为盈可期风险提示冲泡业务盈利恢复不及预期即饮新品推广不及预期投资建议盈利预测不变维持买入评级公司收入利润季节性较强下半年为旺季我们对下半年的业绩保持乐观预计公司2023-2025年实现营业收入387444834923亿元同比增长23841575981实现归母净利润250339427亿元同比增长169335562904当前股价对应PE分别为312318倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元34663128387444834923--78-9823815798净利润百万元223214250339437--379-39169356290每股收益元054052061083107EBITMargin41676382100净资产收益率ROE75697799120市盈率PE322332284209162EVEBITDA319234207156125市净率PB241227218208195资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司公布2023年中报上半年实现营业总收入1171亿元同比增长3626实现归母净利润-044亿元去年同期-129亿元实现扣非归母净利润-080亿元去年同期-151亿元其中二季度实现营业总收入492亿元同比增长3519实现归母净利润-050亿元去年同期-070亿元实现扣非归母净利润-073亿元去年同期-077亿元图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议盈利预测不变维持买入评级公司收入利润季节性较强下半年为旺季我们对下半年的业绩保持乐观预计公司2023-2025年实现营业收入387444834923亿元同比增长23841575981实现归母净利润250339427亿元同比增长169335562904当前股价对应PE分别为312318倍维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A603711SH香飘飘172771052061083107332284209162685买入605499SH东鹏饮料182557303604896197674943732952382844未评级002568SZ百润股份33553520500871151457533862932311385增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物21632467220022802521营业收入34663128387444834923应收款项5273748694营业成本23022071249328793139存货净额157172194225247营业税金及附加2630313639其他流动资产24869779098销售费用740561808891936流动资产合计28662966273128673146管理费用229230265279280固定资产17581641159415381460研发费用2828313335无形资产及其他197194186179171财务费用338503949投资性房地产188226226226226投资收益2616333资产减值及公允价值变长期股权投资217171717动6115150资产总计50115044475448265019其他收入415313335短期借款及交易性金融负债1224924489280200营业利润227285313424547应付款项346494518564575营业外净收支462000其他流动负债375423412469506利润总额273283313424547流动负债合计19441840141813131281所得税费用51696385109长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债88808794101归属于母公司净利润223214250339437长期负债合计88808794101现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计20321920150514071382净利润223214250339437少数股东权益23333资产减值准备00000股东权益29773122324734163635折旧摊销147177170179186负债和股东权益总计50115044475448265019公允价值变动损失6115150财务费用338503949关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动265294135517每股收益054052061083107其它00000每股红利041022030041053经营活动现金流111686393558640每股净资产717760790832885资本开支055100100100ROIC3464877913其它投资现金流61261000ROE74768581012投资活动现金流6109100100100毛利率3434363636权益性融资20000EBITMargin476810负债净变化00000EBITDAMargin812111214支付股利利息17090125170219收入增长-8-10241610其它融资现金流39119443520880净利润增长率-38-4173629融资活动现金流48373560378299资产负债率4138322928现金净变动76930426780241股息率2413182431货币资金的期初余额13942163246722002280PE322332284209162货币资金的期末余额21632467220022802521PB2423222120企业自由现金流0574253428498EVEBITDA319234207156125权益自由现金流0380142250457资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或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