事件：公司8月18日发布2023年半年报，23H1实现营收11.71亿元，同增36.26%，实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.44/-0.80亿元，同比减亏0.85/0.71亿元；其中23Q2实现营收4.92亿元，同增35.19%。实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.50/-0.73亿元，同比减亏0.2/0.04亿元。
　　坚持“双轮驱动”战略，冲泡类稳中求进，进一步探索第二增长曲线即饮类潜力：分产品看：23H1冲泡/即饮分别实现营收6.27/5.27亿元，同增38.37%/35.88%，占比54.34%/45.66%。其中，MECO果汁茶累计实现销售收入4亿元左右，同比增长11.58%。冲泡类产品营收略超过公司预期。即饮类第二曲线增长确立可期。分区域看：华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同增60.13%/20.53%/55.32%/17.65%/28.63%/34.40%/28.25%，基本覆盖国内中大型城市及县区，其中华东公司重点销售区域，占比36.21%。分渠道看：截至23Q2末公司共有1419家经销商。经销商/电商/出口/直营同比41.93%/-3.18%/-7.32%/467.36%，直营渠道大幅增长系公司积极拓展新渠道。
　　费效提升盈利改善，即饮板块盈亏平衡渐近：23H1公司毛/净利率27.89%/-3.76%，同比+7.19pcts/+11.28pcts。其中23Q2毛/净利率23.58%/-10.15%，同比+2.72pcts/+8.98pcts。毛利率上升系公司销量增加同时原材料成本下降。公司23Q2销售/管理/研发费用率分别为37.26% /10.70%/1.78%，同比+2.02pcts/-4.14pcts/-0.04pcts，公司23H1各项期间费用率同比下降，通过优化渠道、自动化改造、提升管理效率等方式降本增效。
　　 “三品牌”锚定不同客群场景“双业务”思路清晰打发明确：分品牌看：固体冲泡奶茶“香飘飘”为大众熟知、“MECO”果汁茶独创杯装形态吸引年轻白领、港式奶茶鼻祖"兰芳园”锚定高端人群，满足当前消费分级趋势下不同类型消费者的多样化需求。分业务看：①冲泡：以“提心智、扩市场、拓品类”为经营策略，积极推动冲调产品的健康化升级的同时，挖掘Q2传统冲泡淡季机会，按照“二八法则”，聚焦高产出的核心渠道及门店，通过优化经销商的合作模式、激励方案，提高渠道积极性，23Q2超过70%的冲泡经销商实现同比增长，增长经销商累计销售额同比增长81.34%；②即饮：4月即饮团队独立运作，探索即饮业务的组织管理和运营发展模式，强化渠道服务能力建设，通过经销商资源找准适销终端，设立铺货、分销、冰冻化奖励等措施，积极探索公司即饮业务渠道建设模式。截止目前，公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已初步显现。
　　投资建议：冲泡奶茶龙头地位稳固，即饮类产品有望成为第二主力军，看好公司组织架构调整后释放改革红利。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.84/3.83/4.89亿元，同比32.8%/34.8%/27.6%，当前股价对应PE分别25/19/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

研究报告全文：香飘飘603711SH2023年半年报点评冲泡恢复超预期即饮发力未来可期2023年08月21日事件公司8月18日发布2023年半年报23H1实现营收1171亿元推荐维持评级同增3626实现归母净利润扣非后归母净利润-044-080亿元同比减亏当前价格1727元085071亿元其中23Q2实现营收492亿元同增3519实现归母净利润扣非后归母净利润-050-073亿元同比减亏02004亿元坚持双轮驱动战略冲泡类稳中求进进一步探索第二增长曲线即饮类TableAuthor潜力分产品看23H1冲泡即饮分别实现营收627527亿元同增38373588占比54344566其中MECO果汁茶累计实现销售收入4亿元左右同比增长1158冲泡类产品营收略超过公司预期即饮类第二曲线增长确立可期分区域看华东西南华中西北华南华北东北同增6013205355321765286334402825基本覆盖国内中大型城市及县区其中华东公司重点销售区域占比3621分渠道看截至分析师王言海23Q2末公司共有1419家经销商经销商电商出口直营同比执业证书S01005210900024193-318-73246736直营渠道大幅增长系公司积极拓展新渠道电话021-80508452邮箱wangyanhaimszqcom费效提升盈利改善即饮板块盈亏平衡渐近23H1公司毛净利率2789分析师孙冉-376同比719pcts1128pcts其中23Q2毛净利率2358执业证书S0100522110004-1015同比272pcts898pcts毛利率上升系公司销量增加同时原材料电话021-80508452成本下降公司23Q2销售管理研发费用率分别为37261070178邮箱sunranmszqcom同比202pcts-414pcts-004pcts公司23H1各项期间费用率同比下降通过优化渠道自动化改造提升管理效率等方式降本增效相关研究三品牌锚定不同客群场景双业务思路清晰打发明确分品牌看1香飘飘603711SH2022年年报及202固体冲泡奶茶香飘飘为大众熟知MECO果汁茶独创杯装形态吸引年轻3年一季报点评激励落地彰显信心看好冲泡弹性和即饮势能-20230418白领港式奶茶鼻祖兰芳园锚定高端人群满足当前消费分级趋势下不同类2香飘飘6037112021年三季报点评冲型消费者的多样化需求分业务看冲泡以提心智扩市场拓品类为泡类产品收入增长稳健即饮类产品仍处于调经营策略积极推动冲调产品的健康化升级的同时挖掘Q2传统冲泡淡季机会整期-20211103按照二八法则聚焦高产出的核心渠道及门店通过优化经销商的合作模式3香飘飘6037112021年半年报点评收激励方案提高渠道积极性23Q2超过70的冲泡经销商实现同比增长增长入端逐步恢复冲泡业务稳健增长-20210828经销商累计销售额同比增长8134即饮4月即饮团队独立运作探索即饮业务的组织管理和运营发展模式强化渠道服务能力建设通过经销商资源找准适销终端设立铺货分销冰冻化奖励等措施积极探索公司即饮业务渠道建设模式截止目前公司即饮业务在广东北京江苏等区域的势能已初步显现投资建议冲泡奶茶龙头地位稳固即饮类产品有望成为第二主力军看好公司组织架构调整后释放改革红利我们预计2023-2025年归母净利润分别为284383489亿元同比328348276当前股价对应PE分别251915倍维持推荐评级风险提示原材料成本波动行业竞争加剧食品安全问题盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3128386844334930增长率-98237146112归属母公司股东净利润百万元214284383489增长率-39328348276每股收益元052069093119PE33251915PB23212018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1香飘飘603711食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3128386844334930成长能力营业成本2071249527673047营业收入增长率-976236614611122营业税金及附加30373539EBIT增长率2481435033653021销售费用561774931986净利润增长率-389327834832756管理费用230251279306盈利能力研发费用28313539毛利率3380355037573819EBIT233334446581净利润率684734864991财务费用-3843-2总资产收益率ROA424533667785资产减值损失0-6-6-7净资产收益率ROE68585010531219投资收益16202326偿债能力营业利润285344460602流动比率161168179192营业外收支-211189速动比率148150160172利润总额283355479611现金比率134137147160所得税697196122资产负债率3806372936653558净利润214284383489经营效率归属于母公司净利润214284383489应收账款周转天数630417417417EBITDA422536663822存货周转天数3025261726172617总资产周转率062075080082资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2467259329543390每股收益052069093119应收账款及票据54445156每股净资产760813885975预付款项45138153168每股经营现金流191100163195存货172179198218每股股利016021029037其他流动资产228239242245估值分析流动资产合计2966319235984078PE33251915长期股权投资17375984PB23212018固定资产1572158315861587EVEBITDA14301125909733无形资产194188188186股息收益率093123166212非流动资产合计2078213821452146资产合计5044533057436224短期借款921921921921现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据494456506557净利润214284383489其他流动负债425522585644折旧和摊销189202217241流动负债合计1840189920112122营运资金变动379-427067长期借款0000经营活动现金流786409669802其他长期负债80899493资本开支-123-170-182-211非流动负债合计80899493投资57000负债合计1920198821052215投资活动现金流98-174-182-211股本411411411411股权募资0000少数股东权益3333债务募资00-30股东权益合计3124334336384009筹资活动现金流-355-109-126-155负债和股东权益合计5044533057436224现金净流量530125361436资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2香飘飘603711食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3