事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收11.7亿元，同比+36.3%，实现归母/扣非归母净利润-4404/-8025万元，同比减亏8518/7088万元；23Q2实现营收4.9亿元，同比+35.2%，实现归母/扣非归母净利润-4989/-7326万元，同比减亏1966/352亿元。符合此前业绩预告。
　　冲泡即饮齐增长，第二曲线放量可期。23Q2营收同比+35.2%，分产品来看，冲泡/即饮业务分别同比+34.2%/37.0%至1.7/3.1亿元，随着公司年内将冲泡与即饮销售团队分离独立运作，即饮业务中Meco快速恢复、新品持续铺货，据公司中报披露23H1公司Meco果汁茶营收同比+11.6%至4.0亿元，其他即饮产品在兰芳园冻柠茶等新品带动下同比+333.1%至1.3亿元，即饮业务表现亮眼；冲泡业务亦在淡季呈现出较快增长态势。得益于成本端压力缓解以及即饮业务的规模效应，23Q2公司毛利率同比+2.7pct至23.6%，毛利率提振幅度小于23Q1的7.2pct主要系冲泡业务于2022年2月提价，不再有提价红利，当前产品盈利能力持续修复，第二增长曲线可期。
　　打法不断细化，冲泡即饮兼具看点。4月公司冲泡、即饮独立运作后，随着内部团队磨合与公司渠道模式的摸索，当前团队已基本稳定，业务推进角度来看，冲泡业务：23Q2公司根据“二八法则”针对冲泡的核心渠道及门店推出激励方案，在Q2带动超70%的冲泡经销商实现同比增长、增长经销商累计销售额同比+81.3%；即饮业务：公司自2月起聚焦重点区域推动兰芳园冻柠茶铺货，Meco果汁茶积极迭代推新，推出季节限定口味与新口味尝试，同时公司将Meco果汁茶与零食消费场景关联，努力拓展消费场景。我们看好公司组织架构调整后的新增长机会，预计未来将持续释放改革红利。
　　减亏持续推进，期待即饮业务盈利拐点。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.0/-4.1/-0.0/-1.9pct至37.3%/10.7%/1.8%/-4.3%，整体经营效率持续提升，带动23Q2单季度归母/扣非归母净利率同比+9.0/6.2pct至-10.2%/-14.9%，23Q2非经常项主要系政府补助，Q2公司延续Q1减亏趋势，未来随着即饮业务规模效应逐渐显现，即饮业务具备扭亏为盈的潜力，看好未来公司盈利能力的进一步修复。
　　盈利预测：维持此前盈利预测，预计2023-25年公司实现营收38.0/44.0/49.2亿元，同比+21.3%/16.1%/11.7%，实现归母净利润3.3/4.4/6.1亿元，同比+56.0%/32.3%/38.0%，当前股价对应PE为21/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持至“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日香飘飘603711SH冲泡即饮齐增长第二曲线打造中事件公司发布2023年中报23H1公司实现营收117亿元同比363买入维持实现归母扣非归母净利润-4404-8025万元同比减亏85187088万元股票信息23Q2实现营收49亿元同比352实现归母扣非归母净利润行业饮料乳品-4989-7326万元同比减亏1966352亿元符合此前业绩预告前次评级买入冲泡即饮齐增长第二曲线放量可期23Q2营收同比352分产品来8月18日收盘价元1727看冲泡即饮业务分别同比342370至1731亿元随着公司年内总市值百万元709358将冲泡与即饮销售团队分离独立运作即饮业务中Meco快速恢复新品持总股本百万股41075续铺货据公司中报披露23H1公司Meco果汁茶营收同比116至40其中自由流通股10000亿元其他即饮产品在兰芳园冻柠茶等新品带动下同比3331至13亿30日日均成交量百万股131元即饮业务表现亮眼冲泡业务亦在淡季呈现出较快增长态势得益于成股价走势本端压力缓解以及即饮业务的规模效应23Q2公司毛利率同比27pct至236毛利率提振幅度小于23Q1的72pct主要系冲泡业务于2022年2月提价不再有提价红利当前产品盈利能力持续修复第二增长曲线可期香飘飘沪深3009173打法不断细化冲泡即饮兼具看点4月公司冲泡即饮独立运作后随着55内部团队磨合与公司渠道模式的摸索当前团队已基本稳定业务推进角度37来看冲泡业务23Q2公司根据二八法则针对冲泡的核心渠道及门店180推出激励方案在Q2带动超70的冲泡经销商实现同比增长增长经销商-18累计销售额同比813即饮业务公司自2月起聚焦重点区域推动兰芳-372022-082022-122023-042023-08园冻柠茶铺货Meco果汁茶积极迭代推新推出季节限定口味与新口味尝试同时公司将Meco果汁茶与零食消费场景关联努力拓展消费场景我们看好公司组织架构调整后的新增长机会预计未来将持续释放改革红利作者减亏持续推进期待即饮业务盈利拐点23Q2公司销售管理研发财务费分析师符蓉用率分别同比20-41-00-19pct至37310718-43整体执业证书编号S0680519070001经营效率持续提升带动23Q2单季度归母扣非归母净利率同比邮箱furonggszqcom9062pct至-102-14923Q2非经常项主要系政府补助Q2公司分析师郝宇新延续Q1减亏趋势未来随着即饮业务规模效应逐渐显现即饮业务具备扭执业证书编号S0680522080001亏为盈的潜力看好未来公司盈利能力的进一步修复邮箱haoyuxingszqcom相关研究盈利预测维持此前盈利预测预计2023-25年公司实现营收380440492亿元同比213161117实现归母净利润334461亿元同1香飘飘603711SHQ2超预期看好即饮发展比560323380当前股价对应PE为211612x公司即饮业务2023-07-12成长正当时看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩维持至买入评级2香飘飘603711SH为什么看好当前的香飘飘2023-05-29风险提示新品推广不及预期行业竞争加剧食品安全问题等3香飘飘603711SHQ1业绩扭亏激励强化动能2023-04-18财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元34663128379544054921增长率yoy-78-98213161117归母净利润百万元223214334441609增长率yoy-379-39560323380EPS最新摊薄元股054052081107148净资产收益率756898117141PE倍319332213161116倍PB2423211916资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28662966307934483890营业收入34663128379544054921现金21632467234528343066营业成本23022071236726552845应收票据及应收账款3554537168营业税金及附加2630323742其他应收款1719252631营业费用7405617909181031预付账款1924524391282管理费用229230275304318存货157172204217234研发费用2828333943其他流动资产303209209209209财务费用3-38-31-44-55非流动资产21452078223823602427资产减值损失00000长期投资217314559其他收益4644454444固定资产16371572170218051862公允价值变动收益-6-1-3-2-3无形资产197194192188182投资净收益2616211920其他非流动资产309295314323324资产处置收益23-11158资产总计50115044531758096317营业利润227285403562767流动负债19441840184619641929营业外收入505281622短期借款1217921921921921营业外支出47666应付票据及应付账款346494466610543利润总额273283425572783其他流动负债382425459432465所得税516991131173非流动负债8880808080净利润222214334441609长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债8880808080归属母公司净利润223214334441609负债合计20321920192520432008EBITDA438446552715934少数股东权益23333EPS元054052081107148股本415411411411411资本公积663633633633633主要财务比率留存收益19302078231226203047会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29773122339037634306成长能力负债和股东权益50115044531758096317营业收入-78-98213161117营业利润-513254414396364归属于母公司净利润-379-39560323380获利能力毛利率336338376397422现金流量表百万元净利率646888100124会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE756898117141经营活动现金流87786189778469ROIC54497389110净利润222214334441609偿债能力折旧摊销156181144165184资产负债率405381362352318财务费用3-38-31-44-55净负债比率-290-471-398-488-481投资损失-26-16-21-19-20流动比率1516171820营运资金变动-269379-228238-244速动比率1315141617其他经营现金流066-8-3-5营运能力投资活动现金流39098-274-265-225总资产周转率0706070808资本支出25512814610853应收账款周转率1138707707707707长期投资62157-14-14-14应付账款周转率6349494949其他投资现金流1266284-142-171-186每股指标元筹资活动现金流321-355-37-24-12每股收益最新摊薄054052081107148短期借款419-296000每股经营现金流最新摊薄021191046189114长期借款00000每股净资产最新摊薄7257608259161048普通股增加-3-4000估值比率资本公积增加-41-30000PE319332213161116其他筹资现金流-54-25-37-24-12PB2423211916现金净增加额795530-122489232EVEBITDA1371221017152资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明