核心观点
　　公司上半年主要在做新品推广和培育，即饮板块逐步形成果汁茶+冻柠茶+牛乳茶的产品矩阵，二季度进入即饮产品的旺季，公司推出的新品乳茶、兰芳园冻柠茶在核心城市铺货，新业务开展进度符合公司预期。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善，稳健增长；新品反馈较好，为公司带来新业务增量，随着铺货网点增加，值得关注后续旺季销售情况。
　　事件
　　公司发布2023年半年报。
　　2023上半年公司实现总营收11.71亿元，同增36%，归母净利润-0.44亿元，同比减亏0.85亿元，扣非归母净利润-0.80亿元，同比减亏0.71亿元。
　　23Q2实现总营收4.92亿元，同增35%，归母净利润-0.50亿，同比减亏0.20亿元，扣非归母净利润-0.73亿元，同比减亏0.04亿元。
　　简评
　　即饮旺季销售积极，冻柠茶和果汁茶增长较快
　　（1）分产品看，上半年冲泡类/即饮类营收分别为6.27/5.27亿元，分别同比+38%/+36%。Q2即饮板块迎来旺季，铺货数量增加，果汁茶修复显著。（2）分渠道看，上半年经销商/电商/出口/直营营收为9.88/1.26/0.08/0.31亿元，分别同比+42%/-3%/-7%/+467%，直营渠道因基数低增速极高，经销渠道在基数较高情况下保持较高增长。（3）分区域看，上半年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21亿元，分别同比+60%/+21%/+55%/+18%/+29%/+34%/+28%，其中华东和华中两大优势市场增速亮眼，电商和出口略有下滑。截至2023H1，经销商1419家，较年初净增加87家。上半年，MECO果汁茶累计实现销售收入4亿元左右，同比增长11.58%，兰芳园冻柠茶累计实现线上销售同比增长235%，线上渠道继续保持快速增长及较高复购率，即饮品类有望继续保持高增。
　　毛利率改善，费用投放增加
　　成本端，因去年提价效应以及主要原材料植脂末/纸箱/包材的价格回落，上半年公司毛利率同比+7.2pcts增至27.9%，单Q2同比+2.7pcts增至23.6%。费用端，因公司新品推广带来铺货费用和给予经销商奖励、冰冻化陈列、广宣费用增加，销售费用率单Q2同比+2.0pcts至37.3%，整体上半年销售费用率管控较好，同比-2.4pcts至31.2%。管理费用率同比-3.0pct至9.1%。我们预计下半年随着果汁茶复苏，冻柠茶、牛乳茶系列铺货增加，即饮产能利用率提升，即饮板块减亏，全年利润大幅改善。
　　即饮团队搭建完成，探索公司即饮渠道模式
　　公司自今年年初开始组织即饮销售团队，4月初开始初步独立运作，经过内部的团队磨合，伴随公司渠道模式的探索和进展，团队的适应性、信心和凝聚力持续提高，新招聘人员保持较高的留存率。公司以冻柠茶、果汁茶产品为核心，聚焦机会大的区域，寻找对的经销商，借助于经销商的渠道优势和客情资源，找准适销的终端门店，通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等措施，积极探索公司即饮业务渠道建设模式。截止目前，公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已初步显现，后续可将此模式向更多区域市场的复制和推广。
　　盈利预测：根据公司经营情况，我们预计2023-2025年公司实现收入37.98、44.68、49.28亿元，实现归母净利润2.82、3.82、4.54亿元，对应PE为25、19、16。
　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：饮料行业品牌众多，且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司新品前期需要投入很多费用，若公司新品的市场表现不及预期，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）消费者偏好变化：公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史，但年轻消费群体口味变化多样，若消费者偏好出现巨大变化，则对公司业务出现重大冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评饮料乳品冲泡业务持续修复即饮新品实现突破香飘飘603711SH核心观点公司上半年主要在做新品推广和培育即饮板块逐步形成果汁茶维持买入冻柠茶牛乳茶的产品矩阵二季度进入即饮产品的旺季公司安雅泽推出的新品乳茶兰芳园冻柠茶在核心城市铺货新业务开展进anyazecsccomcn度符合公司预期全年来看冲泡业务随外部市场环境改善稳健增长新品反馈较好为公司带来新业务增量随着铺货网点增SAC编号s1440518060003加值得关注后续旺季销售情况SFC编号BOT242余璇事件yuxuancsccomcnSAC编号S1440521120003公司发布2023年半年报2023上半年公司实现总营收1171亿元同增36归母净利润发布日期2023年08月21日-044亿元同比减亏085亿元扣非归母净利润-080亿元同当前股价1727元比减亏071亿元23Q2实现总营收492亿元同增35归母净利润-050亿同比减亏020亿元扣非归母净利润-073亿元同比减亏004亿主要数据股票价格绝对相对市场表现元1个月3个月12个月简评-857-8262395225140554212月最高最低价元23281050即饮旺季销售积极冻柠茶和果汁茶增长较快总股本万股4107458流通A股万股41074581分产品看上半年冲泡类即饮类营收分别为627527亿元分别同比3836Q2即饮板块迎来旺季铺货数量增加总市值亿元7094果汁茶修复显著2分渠道看上半年经销商电商出口直流通市值亿元7094营营收为988126008031亿元分别同比近3月日均成交量万3557142-3-7467直营渠道因基数低增速极高经销渠道在主要股东基数较高情况下保持较高增长3分区域看上半年华东西蒋建琪5544南华中西北华南华北东北营收分别为418172165097055060021亿元分别同比股价表现60215518293428其中华东和华中两大优133势市场增速亮眼电商和出口略有下滑截至2023H1经销商831419家较年初净增加87家上半年MECO果汁茶累计实现销33售收入4亿元左右同比增长1158兰芳园冻柠茶累计实现线-17上销售同比增长235线上渠道继续保持快速增长及较高复购率即饮品类有望继续保持高增2023411202271120228112022911202311120232112023311202351120236112023711202211112022101120221211毛利率改善费用投放增加香飘飘上证指数成本端因去年提价效应以及主要原材料植脂末纸箱包材的价相关研究报告格回落上半年公司毛利率同比72pcts增至279单Q2同比27pcts增至236费用端因公司新品推广带来铺货费用和给予经销商奖励冰冻化陈列广宣费用增加本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明香飘飘A股公司简评报告销售费用率单Q2同比20pcts至373整体上半年销售费用率管控较好同比-24pcts至312管理费用率同比-30pct至91我们预计下半年随着果汁茶复苏冻柠茶牛乳茶系列铺货增加即饮产能利用率提升即饮板块减亏全年利润大幅改善即饮团队搭建完成探索公司即饮渠道模式公司自今年年初开始组织即饮销售团队4月初开始初步独立运作经过内部的团队磨合伴随公司渠道模式的探索和进展团队的适应性信心和凝聚力持续提高新招聘人员保持较高的留存率公司以冻柠茶果汁茶产品为核心聚焦机会大的区域寻找对的经销商借助于经销商的渠道优势和客情资源找准适销的终端门店通过铺货奖励分销奖励冰冻化奖励等措施积极探索公司即饮业务渠道建设模式截止目前公司即饮业务在广东北京江苏等区域的势能已初步显现后续可将此模式向更多区域市场的复制和推广盈利预测根据公司经营情况我们预计2023-2025年公司实现收入379844684928亿元实现归母净利润282382454亿元对应PE为251916风险提示1原材料价格上涨风险若包材植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2行业竞争加剧饮料行业品牌众多且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力若行业内出现竞争加剧的情况将对公司经营造成不利影响3新品表现不及预期公司新品前期需要投入很多费用若公司新品的市场表现不及预期将对公司业绩端的后续增长造成影响4消费者偏好变化公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史但年轻消费群体口味变化多样若消费者偏好出现巨大变化则对公司业务出现重大冲击重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元34663128379844684928YOY-8-10211810净利润百万元223214282382454YOY-38-4323519毛利率33603380348035003550净利率642684742855921ROE74768585110691170EPS摊薄元054052069093111PE倍3233251916倍PB22222资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1香飘飘A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2香飘飘A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk