事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入11.7亿元（+36.3%），实现归母净利润-4404万元，减亏8518万元；其中2023Q2单季度实现营业收入4.9亿元（+35.2%），实现归母净利润-4989万元，减亏1966万元，符合业绩预告披露。
　　冲泡挖掘淡季机会超预期，即饮保持快速增长。1、分品类看，上半年冲泡、即饮分别实现收入6.3亿元（+38.4%）、5.3亿元（+35.9%）。持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品，同时在3-6月传统冲泡淡季聚焦核心渠道和门店，充分挖掘淡季的机会。即饮方面，上半年MECO果汁茶收入约4亿元，同比增长11.6%，强化“零食+果汁茶”的消费场景；兰芳园冻柠茶试销效果亮眼，线上保持快速增长及较高复购率，线下逐步扩大铺货范围。公司积极探索即饮业务模式，通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等提高经销商积极性，在广东、北京、江苏等区域势能已初步显现。2、分渠道看，上半年经销、电商、直营分别实现收入9.9亿元（+41.9%）、1.3亿元（-3.2%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至2023H1末共有经销商1419家，较年初净增加87家。
　　利润端减亏，期待下半年持续改善。1、2023H1公司毛利率27.9%，同比提升7.2pp，冲泡产品提价传导效果显现。2、费用率方面，销售费用率31.2%，同比下降2.4pp，Q2较Q1环比增加10.4pp至37.3%，主要由于市场推广费、广告投入等增加，助力即饮旺季销售；管理费用率9.1%，同比下降3pp；研发费用率、财务费用率分别为1.3%、-3%，基本保持稳定。二季度为公司冲泡业务传统淡季，叠加即饮蓄势旺季费用投放，利润端亏损，期待即饮放量后规模效应显现、冲泡旺季动销加速。
　　股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，向38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权1076万份，考核目标以2022年为基准，2023、2024、2025年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0亿元、3.6亿元、4.3亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、1.04元，对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月19日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1727元香飘飘603711食品饮料目标价元6个月冲泡淡季不淡期待即饮放量投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营业收入117亿元363TableAuthor分析师朱会振实现归母净利润-4404万元减亏8518万元其中2023Q2单季度实现营业收执业证号S1250513110001入49亿元352实现归母净利润-4989万元减亏1966万元符合业电话023-63786049绩预告披露邮箱zhzswsccomcn冲泡挖掘淡季机会超预期即饮保持快速增长1分品类看上半年冲泡即分析师夏霁饮分别实现收入63亿元38453亿元359持续探索健康化冲执业证号S1250523070006泡产品泛冲泡产品同时在3-6月传统冲泡淡季聚焦核心渠道和门店充分挖电话021-68415380邮箱xiajiswsccomcn掘淡季的机会即饮方面上半年MECO果汁茶收入约4亿元同比增长116强化零食果汁茶的消费场景兰芳园冻柠茶试销效果亮眼线上保持快速TableQuotePic相对指数表现增长及较高复购率线下逐步扩大铺货范围公司积极探索即饮业务模式通过铺货奖励分销奖励冰冻化奖励等提高经销商积极性在广东北京江香飘飘沪深30080苏等区域势能已初步显现2分渠道看上半年经销电商直营分别实现收61入99亿元41913亿元-32公司已形成布局全国的销售网络41截至2023H1末共有经销商1419家较年初净增加87家21利润端减亏期待下半年持续改善12023H1公司毛利率279同比提升172pp冲泡产品提价传导效果显现2费用率方面销售费用率312同-19比下降24ppQ2较Q1环比增加104pp至373主要由于市场推广费广22822102212232234236238告投入等增加助力即饮旺季销售管理费用率91同比下降3pp研发费数据来源聚源数据用率财务费用率分别为13-3基本保持稳定二季度为公司冲泡业务传统淡季叠加即饮蓄势旺季费用投放利润端亏损期待即饮放量后规模效基础数据应显现冲泡旺季动销加速总股本TableBaseData亿股411流通A股亿股411股权激励彰显信心公司发布股权激励计划向38名董事高级管理人员核52周内股价区间元105-2328心管理人员及核心技术业务人员授予股票期权1076万份考核目标以2022总市值亿元7094年为基准202320242025年收入增长率不低于153550股权总资产亿元4635每股净资产元733激励计划可充分激发核心员工积极性为公司长远发展奠定基础盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为30亿元36相关研究亿元43亿元EPS分别为074元088元104元对应动态PE分别为1TableReport香飘飘603711冲泡即饮双轮驱动23倍20倍17倍维持买入评级23Q1恢复明显2023-05-08风险提示新品推广或不及预期原材料价格大幅波动风险食品安全风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元312782380341447893520391增长率-976216017761619归属母公司净利润百万元21389303093631142604增长率-389417019801733每股收益EPS元052074088104净资产收益率ROE68590610591183PE33232017PB227217207197数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1香飘飘6037112023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入312782380341447893520391净利润21390303093631142605营业成本207069249914295024342834折旧与摊销18121161361764619825营业税金及附加2997316438054578财务费用-3753-1182-1948-1919销售费用56077669407614287426资产减值损失000000000000管理费用22998266243135335387经营营运资本变动32228-2188987047628财务费用-3753-1182-1948-1919其他10583-2814-1370-1276资产减值损失000000000000经营活动现金流净额78569205605934366863投资收益1637200219771928资本支出11528-30000-40000-50000公允价值变动损益-068-108-174-134其他-1700189418031794其他经营损益000000000000投资活动现金流净额9828-28106-38197-48206营业利润28480367754532153879短期借款-29600-92100000000其他非经营损益-225125413221041长期借款000000000000利润总额28255380294664354921股权融资-3400000000000所得税686683291033212316支付股利-6633-14973-21216-25418净利润21390297003631142605其他416792519481919少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-35466-106147-19268-23499归属母公司股东净利润21389303093631142604现金流量净额52974-1136941878-4842资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金246740133046134924130082成长能力应收和预付款项11752179431950823606销售收入增长率-976216017761619存货17162207662465928642营业利润增长率2541291323241888其他流动资产20935214502196422517净利润增长率-385388522261733长期股权投资1677167716771677EBITDA增长率1101207317961765投资性房地产8889888988898889获利能力固定资产和在建工程164138178568201489232230毛利率3380342934133412无形资产和开发支出19425188871834917811三费率2408242923572323其他非流动资产13678136501362113593净利率684781811819资产总计504395414876445081479048ROE68590610591183短期借款92100000000000ROA424716816889应付和预收款项692237485289187105145ROIC1210183818802008长期借款000000000000EBITDA销售收入1370136013621379其他负债30639122541303013852营运能力负债合计19196287106102216118997总资产周转率062083104113股本41075410754107541075固定资产周转率195240270285资本公积63306633066330663306应收账款周转率6712695875667235留存收益207799223136238231255417存货周转率1240129812851276归属母公司股东权益312180327517342612359798销售商品提供劳务收到现金营业收入11602少数股东权益253253253253资本结构股东权益合计312433327770342864360051资产负债率3806210022972484负债和股东权益合计504395414876445081479048带息债务总负债4798000000000流动比率161244213184业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率152218187159EBITDA42848517296101871786股利支付率3101494058435966PE3316234019541665每股指标PB227217207197每股收益052074088104PS227187158136每股净资产760797834876EVEBITDA11581001845725每股经营现金191050144163股息率094211299358每股股利016036052062数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2香飘飘6037112023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引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