事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收19.8亿元，同比+29.3%，实现归母净利润348万元，较同期-7504万元扭亏；23Q3单季度公司实现营收8.1亿元，同比+20.4%，实现归母净利润4753万元，同比-12.3%，符合预期。
　　即饮持续放量，冲泡备战旺季。23Q1/23Q2/23Q3即饮业务分别同比+34.3%/37.0%/42.3%至2.1/3.1/2.2亿元，即饮业务持续放量，可以看到公司年初进行销售团队调整后，即饮业务持续保持较高增速，新品冻柠茶持续放量贡献收入增长；同期冲泡业务分别同比+39.9%/34.2%/14.5%至4.6/1.7/5.8亿元，即饮与冲泡业务团队分开后，冲泡团队持续推动渠道下沉、聚焦冲泡消费场景发掘，Q3预计公司主动控制发货节奏降低渠道库存，备战天气转凉后的冲泡旺季。
　　优势区域稳健，招商持续推进。23Q3单季度公司核心市场华东/华中/西南/西北地区分别同比+13.0%/11.1%/18.2%/36.0%至3.5/1.2/0.9/0.7亿元，优势区域增长稳健，新区域高速增长，西北/华北/电商渠道分别同比+36.0%/39.5%/44.6%至7110/5503/4575万元，Q3末公司经销商较Q2末增加83家至1502家，招商持续推进。
　　毛利率持续上行，公司持续投入布局长远。23Q3单季度毛利率同比+4.5pct至38.5%，成本红利与规模效应持续贡献产品盈利能力，销售/管理费用率分别同比+10.5/-2.6pct至25.9%/7.0%，其中23Q3单季度销售费用同比+101.9%至2.1亿元，公司在新品持续放量期持续投入，加码品宣与团队，着眼长期发展，带动归母净利率同比-2.2pct至5.9%，归母净利润同比-12.3%至4753万元。
　　看好即饮业务未来发展及减亏。23Q3我们预计公司在收入端主动控制冲泡产品发货节奏，即饮业务持续投入带动高增长，我们看好公司组织架构调整带来的增长潜力，未来随着即饮业务规模效应逐渐显现，即饮业务具备扭亏为盈的潜力，同时冲泡业务稳健贡献盈利，看好未来盈利能力的进一步修复。
　　盈利预测：考虑到公司持续投入即饮业务，调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收37.1/42.2/46.8亿元（原为38.0/44.0/49.2亿元），同比+18.7%/13.7%/10.9%，实现归母净利润2.8/3.8/5.2亿元（原为3.3/4.4/6.1）亿元，同比+30.9%/37.1%/35.3%，当前股价对应PE为23/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月19日香飘飘603711SH坚定持续投入看好变革红利事件公司发布2023年三季报前三季度公司实现营收198亿元同比买入维持293实现归母净利润348万元较同期-7504万元扭亏23Q3单季股票信息度公司实现营收81亿元同比204实现归母净利润4753万元同行业饮料乳品比-123符合预期前次评级买入即饮持续放量冲泡备战旺季23Q123Q223Q3即饮业务分别同比10月19日收盘价元1537343370423至213122亿元即饮业务持续放量可以看到总市值百万元631316公司年初进行销售团队调整后即饮业务持续保持较高增速新品冻柠茶总股本百万股41075持续放量贡献收入增长同期冲泡业务分别同比399342145至其中自由流通股10000461758亿元即饮与冲泡业务团队分开后冲泡团队持续推动渠道下30日日均成交量百万股113沉聚焦冲泡消费场景发掘Q3预计公司主动控制发货节奏降低渠道库存股价走势备战天气转凉后的冲泡旺季优势区域稳健招商持续推进23Q3单季度公司核心市场华东华中西南香飘飘沪深300西北地区分别同比130111182360至35120907亿元11296优势区域增长稳健新区域高速增长西北华北电商渠道分别同比8064360395446至711055034575万元Q3末公司经销商较Q24832末增加83家至1502家招商持续推进160-16毛利率持续上行公司持续投入布局长远23Q3单季度毛利率同比45pct-32至385成本红利与规模效应持续贡献产品盈利能力销售管理费用率2022-102023-022023-062023-10分别同比105-26pct至25970其中23Q3单季度销售费用同比1019至21亿元公司在新品持续放量期持续投入加码品宣与团队作者着眼长期发展带动归母净利率同比-22pct至59归母净利润同比-123至4753万元分析师符蓉执业证书编号S0680519070001看好即饮业务未来发展及减亏23Q3我们预计公司在收入端主动控制冲泡邮箱furonggszqcom产品发货节奏即饮业务持续投入带动高增长我们看好公司组织架构调分析师郝宇新整带来的增长潜力未来随着即饮业务规模效应逐渐显现即饮业务具备执业证书编号S0680522080001扭亏为盈的潜力同时冲泡业务稳健贡献盈利看好未来盈利能力的进一邮箱haoyuxingszqcom步修复相关研究盈利预测考虑到公司持续投入即饮业务调整此前盈利预测预计1香飘飘603711SH冲泡即饮齐增长第二曲2023-2025年公司实现营收371422468亿元原为380440492亿线打造中2023-08-20元同比187137109实现归母净利润283852亿元原2香飘飘603711SHQ2超预期看好即饮发展为334461亿元同比309371353当前股价对应PE为2023-07-12231612x公司即饮业务成长正当时看好未来即饮业务未来扭亏贡献业3香飘飘603711SH为什么看好当前的香飘飘绩维持买入评级2023-05-29风险提示新品推广不及预期行业竞争加剧食品安全问题等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元34663128371342214683增长率yoy-78-98187137109归母净利润百万元223214280384519增长率yoy-379-39309371353EPS最新摊薄元股054052068093126净资产收益率756884105126PE倍284295225164122倍PB2120191715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231019请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28662966306033743780营业收入34663128371342214683现金21632467233527852973营业成本23022071236725682751应收票据及应收账款3554516864营业税金及附加2630313540其他应收款1719242429营业费用7405617779031014预付账款1924523784272管理费用229230275299308存货157172204203233研发费用2828323741其他流动资产303209209209209财务费用3-38-31-42-52非流动资产21452078220422852333资产减值损失00000长期投资217314559其他收益4644454444固定资产16371572167217381777公允价值变动收益-6-1-3-2-3无形资产197194192188182投资净收益2616211920其他非流动资产309295309315315资产处置收益23-11158资产总计50115044526456606113营业利润227285334488651流动负债19441840184619251926营业外收入505281622短期借款1217921921921921营业外支出47666应付票据及应付账款346494466575540利润总额273283356498667其他流动负债382425459429465所得税516976114148非流动负债8880808080净利润222214280384519长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债8880808080归属母公司净利润223214280384519负债合计20321920192520052005EBITDA438446482637814少数股东权益23333EPS元054052068093126股本415411411411411资本公积663633633633633主要财务比率留存收益19302078227425432906会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29773122333636524105成长能力负债和股东权益50115044526456606113营业收入-78-98187137109营业利润-513254174458335归属于母公司净利润-379-39309371353获利能力毛利率336338362392413现金流量表百万元净利率64687591111会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE756884105126经营活动现金流87786144695402ROIC5449627997净利润222214280384519偿债能力折旧摊销156181142161177资产负债率405381366354328财务费用3-38-31-42-52净负债比率-290-471-402-490-482投资损失-26-16-21-19-20流动比率1516171820营运资金变动-269379-218215-217速动比率1315141617其他经营现金流066-8-3-5营运能力投资活动现金流39098-239-220-199总资产周转率0706070808资本支出2551281126734应收账款周转率1138707707707707长期投资62157-14-14-14应付账款周转率6349494949其他投资现金流1266284-141-166-179每股指标元筹资活动现金流321-355-37-25-15每股收益最新摊薄054052068093126短期借款419-296000每股经营现金流最新摊薄021191035169098长期借款00000每股净资产最新摊薄725760812889999普通股增加-3-4000估值比率资本公积增加-41-30000PE284295225164122其他筹资现金流-54-25-37-25-15PB2120191715现金净增加额795530-132450187EVEBITDA119105996851资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月19日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明