事件概述
　　公司23Q1-Q3实现营业收入19.79亿元，同比+29.31%，实现归母净利润0.03亿元，去年同期为-0.75亿元，实现扣非归母净利润-0.4亿元，去年同期为-1.04亿元。据此推算，公司23Q3实现营收8.08亿元，同比+20.41%，归母净利润0.47亿元，同比-12.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-15.41%。
　　分析判断: 
　　冲泡修复+即饮放量，全国化稳步推进
　　得益于消费场景持续恢复与即饮业务持续发力，公司冲泡与即饮两大业务均实现增长。分业务来看，冲泡业务实现恢复性增长，23Q1-Q3实现营收12.10亿元，同比+25.74%，其中23Q3实现营收5.83亿元，同比+14.50%；即饮业务受益于品类创新与渠道建设，实现放量增长，23Q1-Q3实现营收7.43亿元，同比+37.68%，其中23Q3实现营收2.16亿元，同比+42.30%。我们认为公司坚持冲泡即饮“双轮驱动”战略，在巩固冲泡业务基本盘的情况下，努力打造即饮产品第二业务增长曲线，并且随着即饮品类扩充、渠道扩张以及管理团队磨合到位，未来有望实现持续高增。
　　分地区来看，公司在全国各市场均实现营收增长。23Q1-Q3，公司在华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营市场分别实现营收7.7/2.7/2.8/1.7/0.9/1.2/0.3/1.7/0.1/0.4亿元，分别同比+35%/+20%/+33%/+25%/+29%/+37%/+21%/+6%/+9%/+595%；其中，23Q3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营市场分别实现营收3.5/1.0/1.2/0.7/0.4/0.6/0.1/0.5/0.1/0.1亿元，分别同比+13%/+18%/+11%/+36%/+29%/+40%/+8%/+45%/+55%/+1481%。我们认为公司在华东基地市场稳固的同时，积极开拓全国市场，全国化有望顺利拓展。
　　成本压力缓解，旺季投入抬高费率
　　成本端来看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为32.2%/38.5%，分别同比+5.7pct/+4.5pct，毛利率明显提升。我们预计毛利率提升的主因：1）冲泡业务原材料成本下降，2）即饮增长带来产品结构提升，3）整体营收快速增长摊薄成本所致。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为29.1%/8.3%/1.2%/-2.6%，分别同比+3.5pct/-2.7pct/-0.1pct/-0.3pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.9%/7.1%/1.1%/-2.0%，分别同比+10.5pct/-2.4pct/-0.1pct/-0.2pct。我们预计今年以来，尤其是23Q3销售费用率提升预计主因即饮新品旺季推广加大投入。从整体费用率水平来看，23Q1-Q3/23Q3分别为35.90%/32.00%，分别同比+0.92pct/+7.63pct。利润端来看，由于旺季费用投入较多，23Q3利润同比下滑，但公司整体减亏节奏不变，23Q1-Q3归母净利润端实现扭亏为盈，扣非归母净利润端减亏约6000万元，预计随着公司冲泡业务进一步恢复性增长，即饮业务持续放量，利润端有望持续改善。
　　“双轮驱动”持续发力，看好未来发展
　　公司确立了冲泡+即饮“双轮驱动”的发展战略，在原有冲泡优势业务的基础上，积极发展即饮业务，发力品类创新，强化渠道能力建设。产品端来看，根据公司9月投关活动表，即饮新品冻柠茶销售反馈积极，牛乳茶将根据前期反馈意见进行优化升级，预计在今年第四季度重新上市试销。渠道端来看，根据公司9月投关活动表，公司即饮团队人员已基本稳定，即饮铺货网点数量约30万家，短期内不追求门店数量大幅增加，同时现阶段存在冲泡产品与即饮产品经销商重合现象，未来将逐步分拆管理。我们认为公司把握自身发展节奏，兼顾新品放量发展与渠道精耕，增长具有持续性，看好未来发展。
　　投资建议
　　由于公司收入端表现符合我们预期，费用端投入较高，因此我们维持2023-2025年公司总营收为37.65/43.32/48.41亿元的预测，下调2023-2025年EPS为0.69/0.87/1.02元的预测至0.62/0.83/0.99元，对应10月19日收盘价15.37元，PE分别为25/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、渠道开拓不及预期、消费复苏不及预期

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告138310公司点评报告TableDate2023年10月19日QTableTitle3即饮加速放量双轮驱动持续发力香飘飘TableTitle2603711评级TableDataInfo买入股票代码603711上次评级买入52周最高价最低价2371023目标价格总市值亿6313最新收盘价1537自由流通市值亿6313自由流通股数百万41075事件概述TableSummary公司23Q1-Q3实现营业收入1979亿元同比2931实现归母净利润003亿元去年同期为-075亿元实现扣非归母净利润-04亿元去年同期为-104亿元据此推算公司23Q3实现营收808亿元同比2041归母净利润047亿元同比-1229扣非归母净利润04亿元同比-1541分析判断冲泡修复即饮放量全国化稳步推进得益于消费场景持续恢复与即饮业务持续发力公司冲泡与即饮两大业务均实现增长分业务来看冲泡业务实现恢复性增长23Q1-Q3实现营收1210亿元同比2574其中23Q3实现营收583亿元同比1450即饮业务受益于品类创新与渠道建设实现放量增长23Q1-Q3实现营收743亿元同比3768其中23Q3实现营收216亿元同比4230我们认为公司坚持冲泡即饮双轮驱动战略在巩固冲泡业务基本盘的情况下努力打造即饮产品第二业务增长曲线并且随着即饮品类扩充渠道扩张以及管理团队磨合到位未来有望实现持续高增分地区来看公司在全国各市场均实现营收增长23Q1-Q3公司在华东西南华中西北华南华北东北电商出口直营市场分别实现营收77272817091203170104亿元分别同比3520332529372169595其中23Q3华东西南华中西北华南华北东北电商出口直营市场分别实现营收35101207040601050101亿元分别同比131811362940845551481我们认为公司在华东基地市场稳固的同时积极开拓全国市场全国化有望顺利拓展成本压力缓解旺季投入抬高费率成本端来看公司23Q1-Q323Q3毛利率分别为322385分别同比57pct45pct毛利率明显提升我们预计毛利率提升的主因1冲泡业务原材料成本下降2即饮增长带来产品结构提升3整体营收快速增长摊薄成本所致费用端来看公司23Q1-Q3销售管理研发财务费用率分别为2918312-26分别同比35pct-27pct-01pct-03pct其中23Q3销售管理研发财务费用率分别为2597111-20分别同比105pct-24pct-01pct-02pct我们预计今年以来尤其是23Q3销售费用率提升预计主因即饮新品旺季推广加大投入从整体费用率水平来看23Q1-Q323Q3分别为35903200分别同比092pct763pct利润端来看由于旺季费用投入较多23Q3利润同比下滑但公司整体减亏节奏不变23Q1-Q3归母净利润端实现扭亏为盈扣非归母净利润端减亏约6000万元预计随着公司冲泡业务进一步恢复性增长即饮业务持续放量利润端有望持续改善双轮驱动持续发力看好未来发展公司确立了冲泡即饮双轮驱动的发展战略在原有冲泡优势业务的基础上积极发展即饮业务发力品类创新强化渠道能力建设产品端来看根据公司9月投关活动表即饮新品冻柠茶销售反馈积极牛乳茶将根据前期反馈意见进行优化升级预计在今年第四季度重新上市试销渠道端来看根据公司9月投关活动表公司即饮团队人员已基本稳定即饮铺货网点数量约30万家短期内不请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告追求门店数量大幅增加同时现阶段存在冲泡产品与即饮产品经销商重合现象未来将逐步分拆管理我们认为公司把握自身发展节奏兼顾新品放量发展与渠道精耕增长具有持续性看好未来发展投资建议由于公司收入端表现符合我们预期费用端投入较高因此我们维持2023-2025年公司总营收为376543324841亿元的预测下调2023-2025年EPS为069087102元的预测至062083099元对应10月19日收盘价1537元PE分别为251816倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧渠道开拓不及预期消费复苏不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元34663128376543324841YoY-78-98204151117归母净利润百万元223214253342407YoY-379-39185351189毛利率336338349353355每股收益元053052062083099ROE75697794100市盈率29002956249118431551资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入3128376543324841净利润214253342407YoY-98204151117折旧和摊销189228247262营业成本2071245228043125营运资金变动379-3711965营业税金及附加30343539经营活动现金流786432692715销售费用561753832910资本开支-123-115-118-104管理费用230264303339投资57-49-52-52财务费用-38-19-22-31投资活动现金流98-142-144-129研发费用28313741股权募资0000资产减值损失0000债务募资0-8-33-69投资收益16222628筹资活动现金流-355-92-51-86营业利润285333439522现金净流量530198496501营业外收支-2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额283333439522成长能力所得税698097115营业收入增长率-98204151117净利润214253342407净利润增长率-39185351189归属于母公司净利润214253342407盈利能力YoY-39185351189毛利率338349353355每股收益052062083099净利润率68677984资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA42485966货币资金2467266631623663净资产收益率ROE697794100预付款项45119128133偿债能力存货172188229238流动比率161173187212其他流动资产282265306285速动比率148156168193流动资产合计2966323838254320现金比率134143155180长期股权投资17253443资产负债率381370368342固定资产1572163616811683经营效率无形资产194191188185总资产周转率062073078081非流动资产合计2078202219541856每股指标元资产合计5044526057796176每股收益052062083099短期借款921913880811每股净资产760806889988应付账款及票据494459612600每股经营现金流191105168174其他流动负债425497553623每股股利016000000000流动负债合计1840186820452035估值分析长期借款0000PE2956249118431551其他长期负债80808080PB198191173156非流动负债合计80808080负债合计1920194821242114股本411411411411少数股东权益3322股东权益合计3124331236544061负债和股东权益合计5044526057796176资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10年白酒产业从业经验前就任某公募基金消费研究员现负责白酒板块研究具备产业卖方买方多方面工作经历对产业趋势与资本市场均有深刻洞察任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所李嘉瑞华西证券食品饮料行业研究助理中央财经大学硕士研究生2023年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中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