事件
　　2023年10月19日，香飘飘发布2023年三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，费用投放力度大
　　2023 Q1-Q3公司总营收19.79亿元（同增29%），归母净利润0.03亿元，实现扭亏为盈。2023Q3公司总营收8.08亿元（同增20%），归母净利润0.48亿元（同减12%）。盈利端，2023Q3毛利率38.53%（+5pct），毛利率提升主要系营收规模快速增长及即饮板块占比提升所致，净利率5.88%（-2pct）。费用端，公司顺应新品推广战略，前三季度费用投放力度较大，2023Q3销售费用率提升10pct至25.90%；规模效应释放下管理费用率下降3pct至7.03%；营业税金及附加占比下降0.1pct至0.71%。现金流端，2023Q3经营活动现金流净额为3.64亿元（同减28%），销售回款为10.44亿元（同增4.44%）。截至2023Q3末，合同负债2.36亿元（环比+129.10%）。
　　▌即饮板块持续增长，期待旺季冲泡表现
　　分产品看，2023Q1-Q3冲泡类/即饮类营收分别为12.10/7.43亿元，分别同比+26%/+38%；2023Q3分别为5.83/2.16亿元，分别同比+15%/+42%。受益于持续新品推广及品牌投放，冻柠茶快速增长；期待四季度冲泡板块旺季放量。分渠道看，2023Q1-Q3经销/电商/出口/直营营收分别为17.23/1.71/0.14/0.44亿元，同比+30%/+6%/+9%/+595%；2023Q3分别为7.35/0.46/0.05/0.13亿元，分别同比+18%/+45%/+55%/+1481%，出口渠道增长亮眼。分区域看，2023Q1-3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为7.66/2.66/2.82/1.68/0.93/1.15/0.32亿元，分别同比+35%/+20%/+33%/+25%/+29%/+37%/+21%；2023Q3分别为3.49/0.95/1.17/0.71/0.38/0.55/0.11亿元，分别同比+13%/+18%/+11%/+36%/+29%/+39%/+8%。成熟市场华东地区仍表现稳健，新兴市场华北、西北地区冻柠茶动销反馈较好，期待持续增长。截至2023Q3，经销商1502家，较2023年年底增加170家。公司即饮板块独立运作后，大力招募即饮经销商，预计持续扩大团队，利用渠道推力加快即饮放量。
　　▌盈利预测
　　三季度公司费用投放力度加大，利润端亏损，四季度冲泡板块放量预计带来整体盈利能力提升。我们看好公司旺季动销加速，冲泡板块增长，调整公司2023-2025年EPS分别为0.64/0.82/0.98元（前值为0.68/0.83/0.98元），当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等
　　

研究报告全文：证券研2023年10月20日究报业绩符合预期期待冲泡旺季表现告香飘飘603711SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年10月19日香飘飘发布2023年三季度报告投资要点基本数据2023-10-19当前股价元1537业绩符合预期费用投放力度大总市值亿元632023Q1-Q3公司总营收1979亿元同增29归母净利总股本百万股411润003亿元实现扭亏为盈2023Q3公司总营收808亿元流通股本百万股411同增20归母净利润048亿元同减12盈利52周价格范围元105-2328端2023Q3毛利率38535pct毛利率提升主要系营收规模快速增长及即饮板块占比提升所致净利率588-日均成交额百万元47572pct费用端公司顺应新品推广战略前三季度费用投市场表现放力度较大2023Q3销售费用率提升10pct至2590规模效应释放下管理费用率下降3pct至703营业税金及附加占比下降01pct至071现金流端2023Q3经营活动现金流净额为364亿元同减28销售回款为1044亿元同增444截至2023Q3末合同负债236亿元环比12910即饮板块持续增长期待旺季冲泡表现分产品看2023Q1-Q3冲泡类即饮类营收分别为1210743资料来源Wind华鑫证券研究亿元分别同比26382023Q3分别为583216亿元分别同比1542受益于持续新品推广及品牌投放相关研究冻柠茶快速增长期待四季度冲泡板块旺季放量分渠道1香飘飘603711业绩符合看2023Q1-Q3经销电商出口直营营收分别为预期期待即饮持续增长2023-1723171014044亿元同比306959508-192023Q3分别为735046005013亿元分别同比2香飘飘603711冲泡恢复1845551481出口渠道增长亮眼分区域看向好即饮推广顺利2023-07-222023Q1-3华东西南华中西北华南华北东北营收分别为3香飘飘603711Q2业绩略766266282168093115032亿元分别同比公超预期即饮板块迎来旺季2023-07-12352033252937212023Q3分别为司349095117071038055011亿元分别同比研1318113629398成熟市场华东地区仍究表现稳健新兴市场华北西北地区冻柠茶动销反馈较好期待持续增长截至2023Q3经销商1502家较2023年年底增加170家公司即饮板块独立运作后大力招募即饮经销商预计持续扩大团队利用渠道推力加快即饮放量盈利预测三季度公司费用投放力度加大利润端亏损四季度冲泡板证券研究报告块放量预计带来整体盈利能力提升我们看好公司旺季动销加速冲泡板块增长调整公司2023-2025年EPS分别为064082098元前值为068083098元当前股价对应PE分别为241916倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险即饮板块增长不及预期原材料上涨风险冲泡板块增长不及预期季节性波动风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元3128372442954877增长率-98191153135归母净利润百万元214263339402增长率-39230289187摊薄每股收益元052064082098ROE688096105资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入3128372442954877现金及现金等价物2467273631803654营业成本2071244828173184应收款73778287营业税金及附加30343437存货172177180185销售费用561689760858其他流动资产254352327302管理费用230261301336流动资产合计2966334137704228财务费用-38-38-49-61非流动资产研发费用28343944金融类资产186166156156费用合计78294610511178固定资产1572150914251337资产减值损失-19-15-10-8在建工程6928114公允价值变动-1321无形资产194185175166投资收益16141312长期股权投资17171717营业利润285334428507其他非流动资产226226226226加营业外收入5432非流动资产合计2078196418531749减营业外支出7321资产总计5044530456235977利润总额283335429508流动负债所得税费用697290106短期借款92197110111041净利润214263339402应付账款票据494510547574少数股东损益0000其他流动负债237237237237归母净利润214263339402流动负债合计1840192220062078非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债80808080营业收入增长率-98191153135非流动负债合计80808080归母净利润增长率-39230289187负债合计1920200120862158盈利能力所有者权益毛利率338343344347股本411411411411四项费用营收250254245242股东权益3124330335373819净利率68717983负债和所有者权益5044530456235977ROE688096105偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率381377371361净利润214263339402营运能力少数股东权益0000总资产周转率06070808折旧摊销177115110104应收账款周转率431487521562公允价值变动-1321存货周转率121140159174营运资金变动395-955058每股数据元股经营活动现金净流量786286501565EPS052064082098投资活动现金净流量9812511195PE295240186157筹资活动现金净流量-616-34-65-91PS20171513现金流量净额268376547569PB20191817资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231019225206