核心观点
　　公司今年加快即饮新品的推广和培育，即饮板块逐步形成果汁茶+冻柠茶+牛乳茶的产品矩阵，进入即饮产品的旺季后，公司推出的新品乳茶、兰芳园冻柠茶在核心城市铺货，果汁茶恢复增长，新业务开展进度符合公司预期。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善，稳健增长；新品反馈较好，为公司带来新业务增量，随着铺货网点增加，公司即饮业务有望进一步增长。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告。
　　2023前三季度公司实现总营收19.79亿元，同增29.3%，归母净利润0.03亿元，扭亏为盈，较去年同期增加0.79亿元，扣非归母净利润-0.40亿元，同比减亏0.64亿元。
　　23Q3实现总营收8.08亿元，同增20.4%，归母净利润0.48亿，同比下滑12.3%，扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑15.4%。
　　简评
　　双轮驱动增长，即饮业务同比高增
　　（1）分业务看，公司单Q3冲泡类/即饮类营收分别为5.83/2.16亿元，分别同比+14.5%和+42.3%。冻柠茶产品表现较好，Meco果汁茶恢复增长，瓶装牛乳茶根据试销反馈进行包装和口味的优化升级，预计Q4将会重新上市。同时，公司推出CC柠檬液产品，在线上及线下大润发M会员店进行试销，反馈较为积极。（2）分渠道看，公司单Q3经销商/电商/出口/直营的营收分别为7.35/0.46/0.05/0.13亿元，分别同比+18%/+45%/+55%/+1481%。经。截至2023Q3，公司共有经销商1502家，较23Q2净增83家，较年初净增加170家，招商持续推进。线上渠道保持较快增长及较高复购率，即饮品类有望继续保持高增
　　毛利率改善，费用投放增加
　　成本端，受益于于植脂末、包材等原材料价格回落和公司提价效果显现，前三季度公司毛利率同比提升5.7pcts至+32.2%，单Q3同比提升4.5pcts至+38.5%。费用端，即饮板块费用投放力度有所增加，包括新进即饮销售团队人员费用、品牌宣传推广费用及渠道冰冻化投入等，前三季度公司销售费用率同比+3.4pcts至29.0%，单Q3同比+10.45pcts至25.9%。规模效应下管理费用率优化，单Q3管理费用率同比下滑2.58pcts至7.03%。受短期销售费用投放影响，公司单Q3归母净利率5.88%，同比下滑2.19pcts
　　即饮团队不断优化，探索即饮渠道模式
　　公司自今年年初开始组织即饮销售团队，4月初开始初步独立运作，经过内部的团队磨合，伴随公司渠道模式的探索和进展，团队的适应性、信心和凝聚力持续提高，新招聘人员保持较高的留存率。从二季度开始，以董事长为核心的销售管理团队开始对即饮业务的渠道建设模式进行探索，同时，即饮团队开始进行内部磨合，并根据即饮业务渠道建设模式的探索与进展情况，对人员进行调整、优化。目前，即饮团队人员已较为稳定。Q4即饮销售逐步进入淡季，公司将会对今年的工作情况进行总结复盘，并对明年的工作进行规划。
　　盈利预测：根据公司经营情况，我们预计2023-2025年公司实现收入37.98、44.68、49.28亿元，实现归母净利润2.82、3.82、4.54亿元，对应PE为22、17、14。
　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：饮料行业品牌众多，且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司新品前期需要投入很多费用，若公司新品的市场表现不及预期，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）消费者偏好变化：公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史，但年轻消费群体口味变化多样，若消费者偏好出现巨大变化，则对公司业务出现重大冲击。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评饮料乳品即饮放量高增费用投放影响短期利润香飘飘603711SH核心观点公司今年加快即饮新品的推广和培育即饮板块逐步形成果汁茶维持买入冻柠茶牛乳茶的产品矩阵进入即饮产品的旺季后公司推出安雅泽的新品乳茶兰芳园冻柠茶在核心城市铺货果汁茶恢复增长anyazecsccomcn新业务开展进度符合公司预期全年来看冲泡业务随外部市场环境改善稳健增长新品反馈较好为公司带来新业务增量随SAC编号s1440518060003着铺货网点增加公司即饮业务有望进一步增长SFC编号BOT242余璇事件yuxuancsccomcnSAC编号S1440521120003公司发布2023年第三季度报告2023前三季度公司实现总营收1979亿元同增293归母净发布日期2023年10月20日利润003亿元扭亏为盈较去年同期增加079亿元扣非归当前股价1537元母净利润-040亿元同比减亏064亿元23Q3实现总营收808亿元同增204归母净利润048亿同比下滑123扣非归母净利润040亿元同比下滑154主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-927-541-1423-82125162762双轮驱动增长即饮业务同比高增12月最高最低价元23281050总股本万股41074581分业务看公司单Q3冲泡类即饮类营收分别为583216流通A股万股4107458亿元分别同比145和423冻柠茶产品表现较好Meco果汁茶恢复增长瓶装牛乳茶根据试销反馈进行包装和口味的优化总市值亿元6313升级预计Q4将会重新上市同时公司推出CC柠檬液产品流通市值亿元6313在线上及线下大润发M会员店进行试销反馈较为积极2近3月日均成交量万12874分渠道看公司单Q3经销商电商出口直营的营收分别为主要股东735046005013亿元分别同比1845551481蒋建琪5544经截至2023Q3公司共有经销商1502家较23Q2净增83家较年初净增加170家招商持续推进线上渠道保持较快增长及股价表现较高复购率即饮品类有望继续保持高增13888毛利率改善费用投放增加38成本端受益于于植脂末包材等原材料价格回落和公司提价效-12果显现前三季度公司毛利率同比提升57pcts至322单Q3同比提升45pcts至385费用端即饮板块费用投放力度有20231192023219202331920234192023519202361920237192023819202391920221019202211192022121920231019所增加包括新进即饮销售团队人员费用品牌宣传推广费用及香飘飘上证指数渠道冰冻化投入等前三季度公司销售费用率同比34pcts至290单Q3同比1045pcts至259规模效应下管理费用率相关研究报告优化单Q3管理费用率同比下滑258pcts至703受短期销2023-08-2中信建投饮料乳品香飘飘6037110冲泡业务持续修复即饮新品实现突破售费用投放影响公司单Q3归母净利率588同比下滑219pcts本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明香飘飘A股公司简评报告即饮团队不断优化探索即饮渠道模式公司自今年年初开始组织即饮销售团队4月初开始初步独立运作经过内部的团队磨合伴随公司渠道模式的探索和进展团队的适应性信心和凝聚力持续提高新招聘人员保持较高的留存率从二季度开始以董事长为核心的销售管理团队开始对即饮业务的渠道建设模式进行探索同时即饮团队开始进行内部磨合并根据即饮业务渠道建设模式的探索与进展情况对人员进行调整优化目前即饮团队人员已较为稳定Q4即饮销售逐步进入淡季公司将会对今年的工作情况进行总结复盘并对明年的工作进行规划盈利预测根据公司经营情况我们预计2023-2025年公司实现收入379844684928亿元实现归母净利润282382454亿元对应PE为221714风险提示1原材料价格上涨风险若包材植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2行业竞争加剧饮料行业品牌众多且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力若行业内出现竞争加剧的情况将对公司经营造成不利影响3新品表现不及预期公司新品前期需要投入很多费用若公司新品的市场表现不及预期将对公司业绩端的后续增长造成影响4消费者偏好变化公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史但年轻消费群体口味变化多样若消费者偏好出现巨大变化则对公司业务出现重大冲击重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元34663128379844684928YOY-8-10211810净利润百万元223214282382454YOY-38-4323519毛利率33603380348035003550净利率642684742855921ROE74768585110691170EPS摊薄元054052069093111PE倍2830221714倍PB22222资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1香飘飘A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2香飘飘A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk