事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入19.8亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润348万元，扭亏为盈。其中2023Q3单季度实现营业收入8.1亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润4753万元，同比下滑12.3%。
　　冲泡健康化升级，即饮延续高增。1、分品类看，前三季度冲泡、即饮分别实现收入12.1亿元（+25.7%）、7.4亿元（+37.7%）。持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品，推出啵啵牛乳茶、臻乳茶、生椰/芝芝牛乳茶、珍珠牛乳茶等去植脂末产品，满足消费者需求；泛冲泡CC柠檬液试销反馈积极。即饮铺货网点约30万家，将对动销较好的网点集中投放资源和费用，打造产品势能。兰芳园冻柠茶试销效果亮眼，线上保持快速增长及较高复购率，线下逐步扩大铺货范围。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营分别实现收入17.2亿元（+30.4%）、1.7亿元（+6.2%）、4415万元（+595%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至2023Q3末共有经销商1502家，较年初净增加170家。
　　三季度扭亏，销售费用投放加大助力即饮旺季。1、2023年前三季度公司毛利率32.2%，同比提升5.7pp，冲泡产品提价传导效果显现，叠加原物料成本回落，盈利能力提升。2、费用率方面，销售费用率29%，同比增加3.4pp，主要由于市场推广费、广告投入等增加，助力即饮旺季销售；管理费用率8.3%，同比下降2.7pp；研发费用率、财务费用率分别为1.2%、-2.6%，基本保持稳定。整体净利率0.2%，实现同比扭亏。
　　股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，向38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权1076万份，考核目标以2022年为基准，2023、2024、2025年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、4.7亿元，EPS分别为0.71元、0.93元、1.14元，对应动态PE分别为22倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月19日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价1537元香飘飘603711食品饮料目标价元6个月Q3顺利扭亏增长势头不改投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入198亿元同比增长TableAuthor分析师朱会振293实现归母净利润348万元扭亏为盈其中2023Q3单季度实现营业执业证号S1250513110001收入81亿元同比增长204实现归母净利润4753万元同比下滑123电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn冲泡健康化升级即饮延续高增1分品类看前三季度冲泡即饮分别实现收入121亿元25774亿元377持续探索健康化冲泡产品泛分析师夏霁冲泡产品推出啵啵牛乳茶臻乳茶生椰芝芝牛乳茶珍珠牛乳茶等去植脂执业证号S1250523070006电话末产品满足消费者需求泛冲泡CC柠檬液试销反馈积极即饮铺货网点约021-68415380邮箱xiajiswsccomcn30万家将对动销较好的网点集中投放资源和费用打造产品势能兰芳园冻柠茶试销效果亮眼线上保持快速增长及较高复购率线下逐步扩大铺货范围TableQuotePic相对指数表现2分渠道看前三季度经销电商直营分别实现收入172亿元304香飘飘沪深30017亿元624415万元595公司已形成布局全国的销售网络96截至末共有经销商家较年初净增加家2023Q3150217075三季度扭亏销售费用投放加大助力即饮旺季12023年前三季度公司毛利53率322同比提升57pp冲泡产品提价传导效果显现叠加原物料成本回落32盈利能力提升2费用率方面销售费用率29同比增加34pp主要由于10市场推广费广告投入等增加助力即饮旺季销售管理费用率83同比下-11降27pp研发费用率财务费用率分别为12-26基本保持稳定整体221022122322342362382310净利率02实现同比扭亏数据来源聚源数据股权激励彰显信心公司发布股权激励计划向38名董事高级管理人员核基础数据心管理人员及核心技术业务人员授予股票期权1076万份考核目标以2022总股本TableBaseData亿股411年为基准202320242025年收入增长率不低于153550股权流通A股亿股411激励计划可充分激发核心员工积极性为公司长远发展奠定基础52周内股价区间元105-2328总市值亿元6313盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为29亿元38总资产亿元4635每股净资产元733亿元47亿元EPS分别为071元093元114元对应动态PE分别为22倍17倍13倍维持买入评级相关研究风险提示新品推广或不及预期原材料价格大幅波动风险食品安全风险1TableReport香飘飘603711冲泡淡季不淡期待即饮放量2023-08-21指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E香飘飘冲泡即饮双轮驱动营业收入百万元3127823780364452695169802603711增长率23Q1恢复明显2023-05-08-976208617781611归属母公司净利润百万元21389291773803446979增长率-389364130362352每股收益EPS元052071093114净资产收益率ROE68587511051289PE30221713PB202193184173数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1香飘飘6037112023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入312782378036445269516980净利润21390291773803446979营业成本207069245474287713332060折旧与摊销18121161361764619825营业税金及附加2997314537824548财务费用-3753-1169-1938-1944销售费用56077706937881389438资产减值损失000000000000管理费用22998264633116935155经营营运资本变动32228-2248182487118财务费用-3753-1169-1938-1944其他10583-2824-1372-1280资产减值损失000000000000经营活动现金流净额78569188396061770699投资收益1637200219771928资本支出11528-30000-40000-50000公允价值变动损益-068-108-174-134其他-1700189418031794其他经营损益000000000000投资活动现金流净额9828-28106-38197-48206营业利润28480353264753359519短期借款-29600-92100000000其他非经营损益-225125413221041长期借款000000000000利润总额28255365794885560560股权融资-3400000000000所得税686680111082213581支付股利-6633-14973-20424-26624净利润21390285683803446979其他416791319381944少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-35466-106160-18486-24680归属母公司股东净利润21389291773803446979现金流量净额52974-1154273934-2187资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金246740131313135247133060成长能力应收和预付款项11752177111919623130销售收入增长率-976208617781611存货17162203922404327735营业利润增长率2541240334562521其他流动资产20935214322194422491净利润增长率-385335633132352长期股权投资1677167716771677EBITDA增长率1101173725752239投资性房地产8889888988898889获利能力固定资产和在建工程164138178568201489232230毛利率3380350735383577无形资产和开发支出19425188871834917811三费率2408253924262372其他非流动资产13678136501362113593净利率684756854909资产总计504395412518444456480615ROE68587511051289短期借款92100000000000ROA424693856977应付和预收款项692237370487304102346ROIC1210176119692212长期借款000000000000EBITDA销售收入1370133014201497其他负债30639121771290413667营运能力负债合计19196285881100208116013总资产周转率062082104112股本41075410754107541075固定资产周转率195238268283资本公积63306633066330663306应收账款周转率6712693675667233留存收益207799222003239613259969存货周转率1240128812811272归属母公司股东权益312180326384343994364350销售商品提供劳务收到现金营业收入11602少数股东权益253253253253资本结构股东权益合计312433326637344247364603资产负债率3806208222552414负债和股东权益合计504395412518444456480615带息债务总负债4798000000000流动比率161245217191业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率152219191165EBITDA42848502926324177400股利支付率3101513253705667PE2952216416601344每股指标PB202193184173每股收益052071093114PS202167142122每股净资产760795837887EVEBITDA976878692568每股经营现金191046148172股息率105237324422每股股利016036050065数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2香飘飘6037112023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权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