公司于10月19日发布23年三季报：23Q1-3累计实现营收19.79亿元，同比增长29.31%；归母净利润0.03亿元，较去年同期扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.40亿元，较去年同期亏幅收窄。其中23单三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润8.08/0.48/0.40亿元，同比+20.41%/-12.29%/-15.41%。
　　即饮条线持续放量第二增长曲线确立有望。分产品看：23Q3冲泡类/即饮类分别实现营收5.83/2.16亿元，同比+14.50%/+42.30%，占比72.98%/27.02%。即饮条线持续高增，其中果汁茶增速稳健，兰芳园瓶装冻柠茶贡献主要增量。今年2月起在部分重点城市的线下渠道进行首轮铺货，并结合市场反馈在北上广及江苏地区加大费用投放，提升产品势能，成果显著。分区域看：华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营同比+13.02/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%，基本覆盖国内中大型城市及县区，其中华东系基地市场占比43.66%；分渠道看：23Q3经销商/电商/出口/直营收入分别为7.35/0.46/0.05/0.13亿元，同比+17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%。经销商数量上：截至23Q3末，公司共有1502家经销商，其中华东/西南/东北/华北/华中/华南/西北数量分别为546/232/43/171/245/108/157，相较报告期初变动+60/+10/+1/+4/+6 /+1/+1。目前冲泡和即饮经销商重叠度较高，未来随着即饮业务推进，双条线经销商逐步分拆，提升渠道专业度和运营效率。
　　冲泡条线成本红利显著即饮拓展期费用投放倾斜。23Q1-3公司累计毛利率/归母净利率32.24%/0.18%，同比+5.69/+5.08pcts，其中23Q3毛利率/归母净利率38.53%/5.88%，同比+4.50/-2.19pcts。毛利率上升系公司销量增加同时原材料成本下降。费用方面：23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为29.04%/8.27%/1.21%，同比+3.42/-2.75/-0.08pcts；23Q3销售/管理/研发费用率分别为25.90%/7.03%/1.06%，同比+10.45/-2.58/-0.03pcts。23年公司冲泡业务以“修复”为主基调，费用投放保持稳健，即饮板块为开拓期，费用投放力度较大，包括新进销售人员费用、品牌宣传推广费用及渠道冰冻化投入等，但总体上会保持收入、费用、利润三者间的动态平衡，全年费率或将较去年保持相对稳定。
　　投资建议：冲泡奶茶龙头地位稳固，即饮类产品有望成为第二主力军，看好公司组织架构调整后释放改革红利。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.60/3.56/4.77亿元，同比21.5%/37.2%/33.8%，当前股价对应PE分别24/18/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售及品牌建设不及预期，原材料价格上涨

研究报告全文：香飘飘603711SH2023年三季报点评冲泡修复即饮放量组织架构调整释放改革红利2023年10月20日公司于10月19日发布23年三季报23Q1-3累计实现营收1979亿元推荐维持评级同比增长2931归母净利润003亿元较去年同期扭亏为盈扣非后归母净当前价格1537元利润-040亿元较去年同期亏幅收窄其中23单三季度分别实现营收归母净利润扣非后归母净利润808048040亿元同比2041-1229-TableAuthor1541即饮条线持续放量第二增长曲线确立有望分产品看23Q3冲泡类即饮类分别实现营收583216亿元同比14504230占比72982702即饮条线持续高增其中果汁茶增速稳健兰芳园瓶装冻柠茶贡献主要增量今年2月起在部分重点城市的线下渠道进行首轮铺货并结合市场反馈在北上广及江苏地区加大费用投放提升产品势能成果显著分区域看华东西分析师王言海南华中西北华南华北东北电商出口直营同比执业证书S01005210900021302181911153603286939497684464电话021-805084525513148110基本覆盖国内中大型城市及县区其中华东系基地市邮箱wangyanhaimszqcom场占比4366分渠道看23Q3经销商电商出口直营收入分别为分析师孙冉执业证书S0100522110004735046005013亿元同比176244645513148110电话021-80508452经销商数量上截至23Q3末公司共有1502家经销商其中华东西南东北邮箱sunranmszqcom华北华中华南西北数量分别为54623243171245108157相较报告期初变动601014611目前冲泡和即饮经销商重叠度较高未来相关研究随着即饮业务推进双条线经销商逐步分拆提升渠道专业度和运营效率1香飘飘603711SH2023年半年报点评冲泡条线成本红利显著即饮拓展期费用投放倾斜23Q1-3公司累计毛利冲泡恢复超预期即饮发力未来可期-20230率归母净利率3224018同比569508pcts其中23Q3毛利率归8212香飘飘603711SH2022年年报及202母净利率3853588同比450-219pcts毛利率上升系公司销量增加3年一季报点评激励落地彰显信心看好冲同时原材料成本下降费用方面23Q1-3销售管理研发费用率分别为泡弹性和即饮势能-202304182904827121同比342-275-008pcts23Q3销售管理研发费3香飘飘6037112021年三季报点评冲用率分别为2590703106同比1045-258-003pcts23年公司泡类产品收入增长稳健即饮类产品仍处于调整期-20211103冲泡业务以修复为主基调费用投放保持稳健即饮板块为开拓期费用投放力度较大包括新进销售人员费用品牌宣传推广费用及渠道冰冻化投入等但总体上会保持收入费用利润三者间的动态平衡全年费率或将较去年保持相对稳定投资建议冲泡奶茶龙头地位稳固即饮类产品有望成为第二主力军看好公司组织架构调整后释放改革红利我们预计2023-2025年归母净利润分别为260356477亿元同比215372338当前股价对应PE分别241813倍维持推荐评级风险提示行业竞争加剧新品销售及品牌建设不及预期原材料价格上涨盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3128377943184928增长率-98208143141归属母公司股东净利润百万元214260356477增长率-39215372338每股收益元052063087116PE30241813PB20191816资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1香飘飘603711食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3128377943184928成长能力营业成本2071243327433107营业收入增长率-976208314251414营业税金及附加30364344EBIT增长率2481306936043702销售费用561763855936净利润增长率-389214637193381管理费用230265289306盈利能力研发费用28303437毛利率3380356136473696EBIT233304414567净利润率684687825968财务费用-3843-1总资产收益率ROA424489625767资产减值损失0-6-6-7净资产收益率ROE6857849921204投资收益16202326偿债能力营业利润285314427587流动比率161167177189营业外收支-211189速动比率148150158169利润总额283325446596现金比率134136146157所得税696589119资产负债率3806375237013625净利润214260356477经营效率归属于母公司净利润214260356477应收账款周转天数630417417417EBITDA422506631808存货周转天数3025261726172617总资产周转率062073078083资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2467259229333385每股收益052063087116应收账款及票据54434956每股净资产760807875964预付款项45134151171每股经营现金流191096158197存货172174197223每股股利016019027036其他流动资产228228231234估值分析流动资产合计2966317235614069PE30241813长期股权投资17365883PB20191816固定资产1572158315861587EVEBITDA1187989793619无形资产194188188186股息收益率104126173232非流动资产合计2078213921462146资产合计5044531157076216短期借款921921921921现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据494445501568净利润214260356477其他流动负债425535593669折旧和摊销189202217241流动负债合计1840190120152157营运资金变动379-267485长期借款0000经营活动现金流786395647809其他长期负债80929796资本开支-123-170-182-211非流动负债合计80929796投资57000负债合计1920199321122253投资活动现金流98-172-182-211股本411411411411股权募资0000少数股东权益3333债务募资06-80股东权益合计3124331835953962筹资活动现金流-355-99-124-147负债和股东权益合计5044531157076216现金净流量530125341451资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2香飘飘603711食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3