资金面：边际转紧。本周DR007运行在1.81-2.31%的区间，R001运行在1.81-2.36%的区间，受税期和政府债券发行影响资金面边际收紧。周一至周五央行分别开展了1060亿元、710亿元、1050亿元、3440亿元和8280亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放7880亿元。此外本周有5000亿元MLF到期，央行续作7890亿元，进行了超额投放。本周央行全口径投放流动性10770亿元，但对缓解偏紧的流动性格局作用有限，DR007仍然在政策利率上方运行。
　　一级市场：需求偏弱。本周国债和地方债发行量均超过1万亿元，利率债净供给接近2万亿元，利率债供给压力大幅抬升。本周利率债一级招标需求明显转弱，大部分政金债全场倍数都在3以下，周三的附息国债招标中标利率高于二级。天量的政府债券供给以及偏紧的资金面显著压制了一级市场情绪，但整体来说一级市场保持平稳，配置盘依然有能力承接当前的利率债供给。
　　二级市场：资金面偏紧，长端利率上行。本周债市的主要矛盾是资金面，缴税和政府债券供给加大了资金面压力，短端和存单利率上行带动长端。具体而言，周一受资金收紧和地方债招标不理想影响，债市明显调整，当天230018上行1.9bp。周二，资金依然偏紧，债市延续弱势，当天230018上行0.2bp。周三，9月经济数据超预期，叠加资金面偏紧的影响，长端延续调整，当天230018上行1.9bp。周四，资金利率延续上行，长端继续调整，当天230018上行1.15bp。周五，央行显著加大逆回购投放量，债市情绪得到提振，叠加A股走弱的影响，债市止住跌势，当天230018下行1.5bp。本周十年国债活跃券230018累计上行3.65bp，十年国开活跃券230210累计上行0.35bp。
　　期限利差：曲线熊平。本周国债10-1利差收窄10bp至39bp，国开10-1利差收窄13bp至30bp，短端利率上行幅度大于长端，曲线呈现熊平态势。本周短端国债和国开上行幅度都在10bp以上，从中债估值的角度，1年国债收益率已经来到2.31%，1年国开收益率来到2.45%，大幅超出7天逆回购利率。历史上，当基本面处于复苏初期时，曲线很少出现熊平，当前的状态可能与来自外部均衡的压力有关。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收益证券研究报告分析师title黄伟平S0190514080003资金偏紧曲线熊平左大勇利率回顾20231016-20231020S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券相关报告relatedReportcreateTime1周2023年10月21日20231014投资要点报多空交织曲线走平20231006summary节前消息面平静长端先上后资金面边际转紧本周DR007运行在181-231的区间R001运行在下181-236的区间受税期和政府债券发行影响资金面边际收紧周一至20230923周五央行分别开展了1060亿元710亿元1050亿元3440亿元和8280跨季流动性偏紧曲线熊平亿元逆回购操作全周逆回购累计净投放7880亿元此外本周有5000亿20230916元MLF到期央行续作7890亿元进行了超额投放本周央行全口径债市过山车长端先下后上20230909投放流动性10770亿元但对缓解偏紧的流动性格局作用有限DR007资金超预期收紧曲线熊平仍然在政策利率上方运行20230902地产政策落地长端调整一级市场需求偏弱本周国债和地方债发行量均超过1万亿元利率20230826债净供给接近2万亿元利率债供给压力大幅抬升本周利率债一级招资金面偏紧曲线熊平标需求明显转弱大部分政金债全场倍数都在3以下周三的附息国债20230819招标中标利率高于二级天量的政府债券供给以及偏紧的资金面显著压央行超预期降息曲线牛平20230812制了一级市场情绪但整体来说一级市场保持平稳配置盘依然有能力债市情绪偏积极长端小幅下承接当前的利率债供给行二级市场资金面偏紧长端利率上行本周债市的主要矛盾是资金面缴税和政府债券供给加大了资金面压力短端和存单利率上行带动长端具体而言周一受资金收紧和地方债招标不理想影响债市明显调整当天230018上行19bp周二资金依然偏紧债市延续弱势当天230018上行02bp周三9月经济数据超预期叠加资金面偏紧的影响长端延续调整当天230018上行19bp周四资金利率延续上行长端继续调整当天230018上行115bp周五央行显著加大逆回购投放量债市情绪得到提振叠加A股走弱的影响债市止住跌势当天230018下行15bp本周十年国债活跃券230018累计上行365bp十年国开活跃券230210累计上行035bp期限利差曲线熊平本周国债10-1利差收窄10bp至39bp国开10-1利差收窄13bp至30bp短端利率上行幅度大于长端曲线呈现熊平态势本周短端国债和国开上行幅度都在10bp以上从中债估值的角度1年国债收益率已经来到2311年国开收益率来到245大幅超出7天逆回购利率历史上当基本面处于复苏初期时曲线很少出现熊平当前的状态可能与来自外部均衡的压力有关风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面边际收紧资金面边际收紧本周DR007运行在181-231的区间R001运行在181-236的区间受税期和政府债券发行影响资金面边际收紧周一至周五央行分别开展了1060亿元710亿元1050亿元3440亿元和8280亿元逆回购操作全周逆回购累计净投放7880亿元此外本周有5000亿元MLF到期央行续作7890亿元进行了超额投放本周央行全口径投放流动性10770亿元但对缓解偏紧的流动性格局作用有限DR007仍然在政策利率上方运行存单利率上行本周存单利率全线上行其中3个月存单利率上行8bp1年期存单利率上行6bp最近持续偏紧的资金面使机构对流动性预期转向谨慎此外政府债券供给和信贷加速投放也增大了银行负债端压力存单利率上行是对这一系列因素的定价图表1本周资金面大幅收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末194231270236301314涨跌bp204370559898日均183200222203234252涨跌bp41127152637数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007上行图表3本周R007上行R00735DR0076202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表4本周央行逆回购累计净投放7880亿元图表5本周3个月及1年期存单利率上行同业存单到期收益率单位逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA3个月1000028050002301800130-500010161017101810191020数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级市场需求偏弱本周新发行利率债22210亿元利率债净供给19576亿元本周国债和地方债发行量均超过1万亿元利率债净供给接近2万亿元利率债供给压力大幅抬升本周利率债一级招标需求明显转弱大部分政金债全场倍数都在3以下周三的附息国债招标中标利率高于二级天量的政府债券供给以及偏紧的资金面显著压制了一级市场情绪但整体来说一级市场保持平稳配置盘依然有能力承接当前的利率债供给图表6本周利率债净供给大幅上升利率债新发行亿元20231020202310132500020000150001000050000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场资金面偏紧长端利率上行资金面偏紧长端利率上行本周债市的主要矛盾是资金面缴税和政府债券供给加大了资金面压力短端和存单利率上行带动长端具体而言周一受资金收紧和地方债招标不理想影响债市明显调整当天230018上行19bp周二资金依然偏紧债市延续弱势当天230018上行02bp周三9月经济数据超预期叠加资金面偏紧的影响长端延续调整当天230018上行19bp周四资金利率延续上行长端继请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报续调整当天230018上行115bp周五央行显著加大逆回购投放量债市情绪得到提振叠加A股走弱的影响债市止住跌势当天230018下行15bp本周十年国债活跃券230018累计上行365bp十年国开活跃券230210累计上行035bp图表71年国债国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率上行单位1年国债1年国开右轴3年国债3年国开右轴3026262728242422222526202024231818221616212023-02-2023-03-2023-10-2022-10-2022-11-2022-12-2023-01-2023-04-2023-05-2023-06-2023-07-2023-08-2023-09-2023-01-2022-11-2022-12-2023-02-2023-03-2023-04-2023-05-2023-06-2023-07-2023-08-2023-09-2023-10-2022-10-20数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率上行单位图表1010年国债国开收益率上行单位5年国债5年国开右轴10年国债10年国开右轴3032283029262828302724262628252224242622-10-2022-11-2022-12-2023-01-2023-02-2023-03-2023-04-2023-05-2023-06-2023-07-2023-08-2023-09-2023-10-2023-02-2022-11-2022-12-2023-01-2023-03-2023-04-2023-05-2023-06-2023-07-2023-08-2023-09-2023-10-2022-10-20数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线熊平本周国债10-1利差收窄10bp至39bp国开10-1利差收窄13bp至30bp短端利率上行幅度大于长端曲线呈现熊平态势本周短端国债和国开上行幅度都在10bp以上从中债估值的角度1年国债收益率已经来到2311年国开收益率来到245大幅超出7天逆回购利率历史上当基本面处于复苏初期时曲线很少出现熊平当前的状态可能与来自外部均衡的压力有关请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表11国债国开10-1利差收窄单位bp图表12国债国开10-3利差收窄单位bp1250国债10-1国开10-1700国债10-3国开10-31150105060095050085075040065030055045020035025010022-11-2022-12-2023-01-2023-02-2023-03-2023-04-2023-05-2023-06-2023-07-2023-08-2023-09-2023-10-2022-10-20数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表13国债国开10-5利差收窄单位bp图表14国债国开10-7利差收窄单位bp400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-73502503002002501502001001505010000-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15业评级另有说明的除外评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间布日后的12个月内公司股价或行业指数相对中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅其中减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5沪深两市以沪深300指数为基准北交所市场以无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大北证50指数为基准新三板市场以三板成指为基不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数普500或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及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