公司2023年前3季度实现营业收入86926.37百万元，同比增长10.1%，归属净利润2251.57百万元，同比增长7.13%，EPS1.36元，加权平均ROE12.02%。其中，公司2023年3季度单季实现营业收入34189.72百万元，同比4.78%，归属净利润1151.39百万元，同比-2.69%。
　　在极端天气压力之下，饲料业务整体保持良好增长。3季度极端异常天气严重影响水产动物正常摄食，导致期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂，从而对公司水产饲料的销售量带来一定影响。此外，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响，水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨，对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。另一方面，公司猪饲料7、8月销量同比保持良好增长，增速接近28%-30%，9月部分地区出现短期洪涝情况，对生猪存栏和猪瘟防疫都带来冲击，从而使得公司9月生猪饲料销量同比增速有所回落。总体而言，在极端天气压力之下，饲料业务整体保持良好增长。
　　公司2023年上半年出栏生猪220万头，我们估计公司Q3生猪出栏量在100万头左右。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹和内部生产效率的回升，我们预计公司生猪养殖业务在Q3环比有明显改善。
　　我们看好海大集团在当前的配置价值。综合生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年；与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性；公司目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。
　　投资建议
　　鉴于3季度台风天气对公司饲料销售的影响，我们预计公司2023-2025年归母公司净利润30.92/43.68/57.49亿元，对应EPS为1.86/2.63/3.46元，当前股价对应2023年PE为23倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：饲料加工海大集团002311SZ买入-A维持饲料业务整体保持良好增长2023年10月20日公司研究公司快报公司近一年市场表现公司2023年前3季度实现营业收入8692637百万元同比增长101归属净利润225157百万元同比增长713EPS136元加权平均ROE1202其中公司2023年3季度单季实现营业收入3418972百万元同比478归属净利润115139百万元同比-269在极端天气压力之下饲料业务整体保持良好增长3季度极端异常天气严重影响水产动物正常摄食导致期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂从而对公司水产饲料的销售量带来一定影响此外受秘鲁新季捕鱼政策推迟A季捕鱼暂停鱼粉库存持续下降等影响水产饲料上游市场数据2023年10月20日原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨对饲料产品毛利率带来了阶段性压收盘价元4277力另一方面公司猪饲料78月销量同比保持良好增长增速接近年内最高最低元6547416128-309月部分地区出现短期洪涝情况对生猪存栏和猪瘟防疫都带来流通A股总股本亿16631664冲击从而使得公司9月生猪饲料销量同比增速有所回落总体而言在极流通A股市值亿71108端天气压力之下饲料业务整体保持良好增长总市值亿71159公司2023年上半年出栏生猪220万头我们估计公司Q3生猪出栏量在万头左右年上半年受到猪价低迷影响生猪养殖行业整体处基础数据2023年9月30日1002023基本每股收益136于亏损区域进入3季度随着猪价阶段性反弹国内自繁自养和外购仔猪摊薄每股收益136养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元头和-342元头回升至的元头和元头受益于国内生猪价格反弹和内部生产效率每股净资产元1236Q3-108-185Q3的回升我们预计公司生猪养殖业务在Q3环比有明显改善净资产收益率1158我们看好海大集团在当前的配置价值综合生猪蛋禽肉禽水产和资料来源最闻反刍等下游周期趋势我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年与分析师此同时行业整合持续推进市场份额有望进一步往头部集中公司的2023陈振志年员工持股计划有助于提升员工业务拓展的积极性公司目前股价对应执业登记编码S07605220300042023年估值处于历史底部区域投资建议邮箱chenzhenzhisxzqcom鉴于3季度台风天气对公司饲料销售的影响我们预计公司2023-2025年归母公司净利润309243685749亿元对应EPS为186263346元当前股价对应2023年PE为23倍维持买入-A评级风险提示畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期极端天气导致水产饲料销量低于预期鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元85999104715104706127668153202YoY426218-00219200净利润百万元15962954309243685749YoY-36785147413316毛利率859395102108EPS摊薄元096178186263346ROE114164156184198PE倍440238227161122PB倍4939352924净利率1928303438资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1610321218194092940827914营业收入85999104715104706127668153202现金17402261464238305763营业成本786999500494774114585136709应收票据及应收账款13031959130326742098营业税金及附加103123125151182预付账款25511787255027393608营业费用18081981209426813217存货89231262588711711813889管理费用22292584272233193983其他流动资产15872586204330472555研发费用6537117969701226非流动资产1954523020219462424126622财务费用403597218187129长期投资301315343372405资产减值损失-160-204-84-89-92固定资产1178015442144821656018740公允价值变动收益47-26437无形资产14961638169717621812投资净收益385267204214267其他非流动资产59685624542355475665营业利润24683903426860828122资产总计3564944238413555364954535营业外收入4244363740流动负债1303817433128842150817193营业外支出49124758483短期借款37822911291134422911利润总额24623823422960368080应付票据及应付账款445988434427116177525所得税65165875511281620其他流动负债47975678554764496758税后利润18113164347449086460非流动负债66777455624055324787少数股东损益215210382540711长期借款44115066385231432398归属母公司净利润15962954309243685749其他非流动负债22662389238923892389EBITDA411958755852778310094负债合计1971524888191252703921980少数股东权益14721525190724473158主要财务比率股本16611661166416641664会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积51285300545154515451成长能力留存收益860011351141301805723225营业收入426218-00219200归属母公司股东权益1446117825203232416329397营业利润-26358293425335负债和股东权益3564944238413555364954535归属于母公司净利润-36785147413316获利能力现金流量表百万元毛利率859395102108会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率1928303438经营活动现金流31386818477436487747ROE114164156184198净利润18113164347449086460ROIC85121121149173折旧摊销11891609140315661875偿债能力财务费用403597218187129资产负债率553563462504403投资损失-385-267-204-214-267流动比率1212151416营运资金变动-620878-113-2795-442速动比率0304060406其他经营现金流740837-4-3-7营运能力投资活动现金流-4223-5445-121-3643-3981总资产周转率2726242728筹资活动现金流779-930-2272-1348-1302应收账款周转率720642642642642应付账款周转率241143143143143每股指标元估值比率每股收益最新摊薄096178186263346PE440238227161122每股经营现金流最新摊薄189410287219466PB4939352924每股净资产最新摊薄8691071122114521767EVEBITDA19613613110075资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5