研究报告全文：海大集团002311水产料龙头逆势增长份额有望加速提升2023-10-20业绩回顾3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩实现收入3419亿元同比48环比164实现归母净利115亿元同比-27环比6631-3Q23收入同比101至8693亿元归母净利同比71至225亿元符合我们预期发展趋势1下游弱景气背景下水产料销售显韧性禽料猪料维持较快增长我们认为1饲料业务水产料方面水产价格低迷影响养殖户投料积极性我们预计公司水产料销量或显韧性禽料方面随禽养殖利润回升禽料或延续量利齐升趋势猪料方面随公司客户聚焦家庭农场战略及平台化销售策略持续深化我们预计销量或较快增长2生猪养殖公司通过外购仔猪套保方式打造生猪养殖平台在低猪价背景下成本可控出栏保持稳健此外生猪养殖为猪饲料打造服务体系优势持续显现业务价值不断提升2成本压力下公司饲料配方技术优势凸显吨利或仍维持较好水平我们认为1毛利端据iFinD3Q23豆粕鱼粉均价同比441行业面临高成本压力凸显公司饲料研发配方优势我们预计公司饲料吨利或仍维持较好水平由于去年同期猪价较高生猪养殖毛利率存高基数3Q23公司综合毛利率同比-09ppt至842费用端公司注重财务质量费用率基本维持稳定3Q23销售管理财务费用率同比分别024003-008ppt至1919033生猪养殖3Q23猪价环比小幅回升套保减值转回综合影响下我们预计生猪养殖业务或实现环比扭亏综合影响下公司3Q23实现净利率34同比-03ppt环比1ppt3看好高原料成本低水产价格背景下具备配方优势及运营管理优势的水产料龙头份额加速提升我们认为1饲料业务在行业面临高成本压力且传导不畅背景下中小饲料企业调整低成本配方或影响终端养殖质量影响年末饲料回款及中长期客户粘性海大依托自身长期沉淀配方优势内部精细化管理优势及规模化采购成本优势有望在保持高质量饲料基础上保持产品性价比结合种苗动保饲料黄金三角模式深度绑定养殖户加速提升市场份额2生猪养殖据钢联3Q23仔猪价格累计下跌49至202元头我们预计公司外购仔猪套保模式有望在1Q24保持盈利盈利预测与估值我们维持盈利预测不变当前股价对应202324年分别2317倍PE维持跑赢行业评级与目标价58元不变对应202324年分别3223倍PE较当前股价有37上行空间风险水产价格持续低迷原材料价格波动动物疫病风险