投资要点事件：公司发布2023年半年度报告：公司2023年H1实现营业收入527.4亿元，同增13.8%，归母净利润11.0亿元，同增19.8%。其中Q2实现营收293.8亿元，同增11.4%，归母净利润6.9亿元，同比下降3.6%。
　　饲料再迎增长，成本压力仍在
　　销量方面：23H1饲料销量1087万吨，同增12%，其中外销量为1004万吨。分产品来看：水产料外销量同比增长1%，主要因普水鱼行情低迷导致普水料需求较差，23H1普水料销量同比下降约19%，但公司特水料增势明显，上半年同比增长19%，且单吨利润稳定增长。禽料外销量同比增长8%，禽产业链逐步从亏损中恢复，饲料需求提升，另公司积极拓展鸭料、蛋禽等领域，提升禽料销量和单吨盈利。猪料外销量同比增长22%，随着公司积极开拓养殖能力优秀的家庭农场和规模场，猪料增势凸显。毛利率方面：23H1饲料业务毛利率为8.84%，同比下降0.14pcts，主要系饲料原材料价格波动剧烈所致，如鱼粉价格从年初的12000元/吨上涨了50%以上。
　　消费复苏较弱，养殖板块依旧亏损上半年整体消费复苏较差，肉类、水产价格均处于低迷行情，导致公司养殖板块仍处于亏损局面，其中生猪养殖实现营收45.17亿元，归母净利润约亏损2.6至2.8亿元，23H1销售生猪220万头，同比增长37.5%，养殖成本继续优化，但仍受制于低迷行情。水产养殖方面，生鱼养殖实现收入约4.31亿元，归母净利润亏损约1.5至1.7亿元。
　　种苗、动保业务稳步增长，继续发挥协同优势23H1种苗实现收入7.31亿元，同增17.5%，毛利率同比增长约3%。公司拥有国内规模最大的南美白对虾种质资源库，在罗非鱼等其他品种、生鱼也具备领先的种源优势，从源头助力养殖户。动保业务上半年实现收入6.08亿元，同比持平，但因原料成本下降以及产品优化，毛利率提升超4%，公司发挥强大的研发能力，为农户提供优质水产动保产品。
　　盈利预测与投资建议展望后市，我们认为随着下半年畜禽养殖行情的逐步恢复，饲料需求提升，另外饲料原材料如鱼粉已处于历史高位，饲料业务有望实现量利齐升。养殖业务有望随着行情的好转实现扭亏为盈，预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.8/44.0/55.5亿元，EPS分别为1.92/2.65/3.34元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评饲料海大集团002311报告日期2023年08月29日饲料再迎增长养殖业务再度承压海大集团点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2023年半年度报告公司2023年H1实现营业收入5274亿元同增138归母净利润110亿元同增198其中Q2实现营收2938分析师孟维肖亿元同增114归母净利润69亿元同比下降36执业证书号S1230521120002饲料再迎增长成本压力仍在mengweixiaostockecomcn销量方面23H1饲料销量1087万吨同增12其中外销量为1004万吨分研究助理王琪产品来看水产料外销量同比增长主要因普水鱼行情低迷导致普水料需求1wangqi02stockecomcn较差23H1普水料销量同比下降约19但公司特水料增势明显上半年同比增长19且单吨利润稳定增长禽料外销量同比增长8禽产业链逐步从亏基本数据损中恢复饲料需求提升另公司积极拓展鸭料蛋禽等领域提升禽料销量和收盘价4682单吨盈利猪料外销量同比增长22随着公司积极开拓养殖能力优秀的家庭农场和规模场猪料增势凸显毛利率方面23H1饲料业务毛利率为884总市值百万元7789677同比下降014pcts主要系饲料原材料价格波动剧烈所致如鱼粉价格从年初的总股本百万股16637512000元吨上涨了50以上股票走势图消费复苏较弱养殖板块依旧亏损海大集团深证成指上半年整体消费复苏较差肉类水产价格均处于低迷行情导致公司养殖板块5仍处于亏损局面其中生猪养殖实现营收4517亿元归母净利润约亏损26至-1-828亿元23H1销售生猪220万头同比增长375养殖成本继续优化但仍-14受制于低迷行情水产养殖方面生鱼养殖实现收入约431亿元归母净利润-21亏损约15至17亿元-2822102211221223012302230323042305230623072308种苗动保业务稳步增长继续发挥协同优势220823H1种苗实现收入731亿元同增175毛利率同比增长约3公司拥有国相关报告内规模最大的南美白对虾种质资源库在罗非鱼等其他品种生鱼也具备领先的种源优势从源头助力养殖户动保业务上半年实现收入608亿元同比持1上半年逆势增长但业绩承压下半年将全面修复海大平但因原料成本下降以及产品优化毛利率提升超4公司发挥强大的研发集团点评报告20220819能力为农户提供优质水产动保产品2浙商农业海大集团五盈利预测与投资建议优势再看海大高成长依然可展望后市我们认为随着下半年畜禽养殖行情的逐步恢复饲料需求提升另外期20220728饲料原材料如鱼粉已处于历史高位饲料业务有望实现量利齐升养殖业务有望3海大集团002311饲料随着行情的好转实现扭亏为盈预计2023-2025年公司归母净利润分别为销量独领行业风骚多条线高成长潜力凸显20180829318440555亿元EPS分别为192265334元股维持买入评级风险提示原材料产品价格大幅波动动物疫病大范围爆发食品安全风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入104715146958152140161351-21764034353605归母净利润2954318444015548-542477938212606每股收益元178192265334PE2633244317671402资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海大集团002311公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产21218273073017035123营业收入104715146958152140161351现金2261272957308705营业成本95004133905137298144799交易性金融资产700346350465营业税金及附加123176181191应收账项1959222020202091营业费用1981336833543474其它应收款1323165716721877管理费用2584369938444073预付账款1787251925832724研发费用711106610891150存货12625170691710518580财务费用597586578535其他563765711680资产减值损失204294228161非流动资产23020244922727829073公允价值变动损益26262626金融资产类0000投资净收益267267267267长期投资315225281274其他经营收益150119122130固定资产14933171041949821567营业利润3903422459327338无形资产1619170718001874营业外收支80808080在建工程137712941042859利润总额3823414458527258其他4775416246584500所得税65873311371315资产总计44238517985744764195净利润3164341147145943流动负债17433214412198322833少数股东损益210227313395短期借款2911381035013407归属母公司净利润2954318444015548应付款项8843114701222312924EBITDA5847581877209287预收账款4234EPS最新摊薄178192265334其他5674616062566498非流动负债7455680471977152主要财务比率长期借款506650665066506620222023E2024E2025E其他2389173721312086成长能力负债合计24888282452918029985营业收入21764034353605少数股东权益1525175220652460营业利润400482340422370归属母公司股东权17825218012620231750归属母公司净利润542477938212606益负债和股东权益44238517985744764195获利能力毛利率9278889761026现金流量表净利率302232310368百万元20222023E2024E2025EROE1675148416991776经营活动现金流6818249171806894ROIC1211117213721474净利润3164341147145943偿债能力折旧摊销1609116413691586资产负债率5626545350794671财务费用597586578535净负债比率3711337432193130投资损失267267267267流动比率122127137154营运资金变动44001780650278速动比率049048059072其它268541831361181营运能力投资活动现金流5445255534483376总资产周转率262306279265资本支出3508304634283327应收账款周转率6453657759745964长期投资1489557应付账款周转率2023225520051964其他19244023556每股指标元筹资活动现金流930534732542每股收益178192265334短期借款87289930994每股经营现金410150432415长期借款655000每股净资产1073131215771911其他714365423448估值比率现金净增加额44246930002976PE2633244317671402PB436357297245EVEBITDA192015011099884资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海大集团002311公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分