核心观点
　　2023H1营收及净利均实现明显同比增长。公司2023H1营收同比+13.84%至527.37亿元，归母净利同比+19.78%至11.00亿元，2023Q2营收同比+11.40%至293.78亿元，归母净利同比-3.56%至6.92亿元，公司2023H1营收及业绩实现明显增长。2023H1肉鸭、蛋禽等禽饲料需求明显回暖，得益于产业链现金流持续改善，养殖户补栏积极性上升；猪饲料整体需求较为稳定，优质养户凭借竞争优势仍保持正常经营周转；水产饲料需求下降，主要系年初水产养殖面临较大的库存去化压力，同时鱼粉等原材料价格大涨，给水产饲料行业带来较大成本压力。在养殖行情波动、终端消费不及预期的大环境下，公司凭借竞争优势在养殖成本方面持续改善、饲料及动保产品竞争力进一步加强，2023H1业绩同比明显改善。
　　饲料市占率稳步提升，全产品线实现销量同比增长。公司饲料业务表现突出，实现饲料销售规模稳步扩张，2023H1饲料销量约1087万吨（含养殖自用量83万吨），逆势同比增长约12%，占2022年全国工业饲料总产量的比例达7.28%，较2022年全年7.16%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长1%/8%/22%。2023H1饲料销售产品整体毛利率为8.84%，同比减少0.14%，但较同行的单位超额盈利优势依然明显。公司继续加大饲料业务产能投资建设，对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心。
　　生猪养殖经营指标表现优秀，动保、种苗等其他养殖链业务发展向好。公司在专业化的基础上拓展下游养殖，2023H1出栏生猪约220万头，经测算我们估计公司2023H1单头生猪经营性亏损接近110-130元，单位超额收益优势显著，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，未来饲料端的研发及规模优势有望进一步显现。水产养殖方面，目前公司主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，2023H1营收约6.75亿元。公司工业化对虾养殖项目稳步落地，其通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，较传统养殖模式具有安全可控、质量稳定等优势，经营效果良好，未来产能放量后有望成为公司业务新增长点。
　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。预计公司2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元，最新收盘价对应PE分别18/14/12倍。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月29日海大集团002311SZ买入2023半年报点评2023H1营收与净利实现同比双增长饲料养殖动保种苗多业务稳步发展核心观点公司研究财报点评2023H1营收及净利均实现明显同比增长公司2023H1营收同比1384农林牧渔饲料至52737亿元归母净利同比1978至1100亿元2023Q2营收同比证券分析师鲁家瑞证券分析师李瑞楠1140至29378亿元归母净利同比-356至692亿元公司2023H1021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn营收及业绩实现明显增长2023H1肉鸭蛋禽等禽饲料需求明显回暖S0980520110002S0980523030001得益于产业链现金流持续改善养殖户补栏积极性上升猪饲料整体需联系人江海航求较为稳定优质养户凭借竞争优势仍保持正常经营周转水产饲料需010-88005306jianghaihangguosencomcn求下降主要系年初水产养殖面临较大的库存去化压力同时鱼粉等原基础数据材料价格大涨给水产饲料行业带来较大成本压力在养殖行情波动投资评级买入维持终端消费不及预期的大环境下公司凭借竞争优势在养殖成本方面持续合理估值收盘价4440元改善饲料及动保产品竞争力进一步加强2023H1业绩同比明显改善总市值流通市值7387173818百万元52周最高价最低价65474398元饲料市占率稳步提升全产品线实现销量同比增长公司饲料业务表现突近3个月日均成交额18323百万元出实现饲料销售规模稳步扩张2023H1饲料销量约1087万吨含养市场走势殖自用量83万吨逆势同比增长约12占2022年全国工业饲料总产量的比例达728较2022年全年716的占有率进一步明显提升其中水产饲料禽饲料猪饲料外销量分别同比增长18222023H1饲料销售产品整体毛利率为884同比减少014但较同行的单位超额盈利优势依然明显公司继续加大饲料业务产能投资建设对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心生猪养殖经营指标表现优秀动保种苗等其他养殖链业务发展向好公司在专业化的基础上拓展下游养殖2023H1出栏生猪约220万头经测算我们估计公司2023H1单头生猪经营性亏损接近110-130元单位超额资料来源Wind国信证券经济研究所整理收益优势显著存活率养殖效率等多项指标位于行业前列未来饲料相关研究报告端的研发及规模优势有望进一步显现水产养殖方面目前公司主要养海大集团002311SZ-2022年年报及2023Q1季报点评2022年及2023Q1营收净利均实现同比双增长饲料养殖动保殖生鱼对虾等特种水产品2023H1营收约675亿元公司工业化对种苗多元化经营向好2023-04-25虾养殖项目稳步落地其通过工厂化科学设计循环水系统生物饵料海大集团002311SZ-2022年归母净利调整后预计同比增长79062023Q1归母净利预计同比增长9182-10677技术及严格生物防控较传统养殖模式具有安全可控质量稳定等优势2023-04-17海大集团002311SZ-2022Q3归母净利预计环比增长5195经营效果良好未来产能放量后有望成为公司业务新增长点至9373前三季度生猪养殖业务扭亏为盈2022-10-10海大集团002311SZ-2022年中报点评Q2归母净利边际风险提示天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险改善有望持续受益猪价景气上行2022-08-30海大集团002311SZ-2022H1饲料主业稳步扩张2022Q2投资建议维持买入评级公司有望成为农牧行业的标杆企业长期起业绩明显改善2022-08-19坚定看好预计公司2023-2025年归母净利400252765966亿元最新收盘价对应PE分别181412倍盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元85999104715123647141313160872-426218181143138净利润百万元15962954400252765966--367851355318131每股收益元096178241318359EBITMargin2941455455净资产收益率ROE110166200230226市盈率PE462250184140124EVEBITDA25616814211098市净率PB510414368321279资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1营收及净利均实现明显同比增长公司2023H1营收同比1384至52737亿元归母净利同比1978至1100亿元2023Q2营收同比1140至29378亿元归母净利同比-356至692亿元公司2023H1营收及业绩实现明显增长2023H1肉鸭蛋禽等禽饲料需求明显回暖得益于产业链现金流持续改善养殖户补栏积极性上升猪饲料整体需求较为稳定优质养户凭借竞争优势仍保持正常经营周转水产饲料需求下降主要系年初水产养殖面临较大的库存去化压力导致水产价格普遍低位养殖户采取控料以压缩成本同时鱼粉等动物蛋白原材料价格大涨给水产饲料行业带来较大成本压力在养殖行情波动终端消费不及预期的大环境下公司凭借竞争优势在养殖成本方面持续改善饲料及动保产品竞争力进一步加强2023H1业绩同比明显改善图1海大集团营业收入及增速单位亿元图2海大集团单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3海大集团归母净利及增速单位亿元图4海大集团单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理饲料市占率稳步提升养殖种苗动保等多元化业务发展向好分业务看公司饲料业务表现突出实现饲料销售规模稳步扩张2023H1饲料销量约1087万吨含养殖自用量83万吨逆势同比增长约12占2022年全国工业饲料总产量的比例达728较2022年全年716的占有率进一步明显提升其中水产饲料禽饲料猪饲料外销量分别同比增长18222023H1饲料销售产品整体毛利率为884同比减少014但较同行的单位超额盈利优势依然明显公司继续加大饲料业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告务产能投资建设对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心此外公司在专业化的基础上持续拓展下游养殖业务生猪养殖业务方面2023H1公司共出栏生猪约220万头公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设团队管理能力和专业能力进一步提升存活率养殖效率等多项指标位于行业前列未来饲料端的研发及规模优势进一步显现水产养殖方面目前公司主要养殖品种是生鱼对虾等特种水产品2023H1实现营业收入约675亿元其中公司工业化对虾养殖项目实现稳步落地工业化养虾模式通过工厂化科学设计循环水系统生物饵料技术及严格生物防控与传统养殖模式比具有安全可控质量稳定等优势经营效果良好未来公司将持续聚焦具备整体优势养殖风险可控的水产品种凭借优质的饲料-种苗-动保三体赋能精细化管理专业化运作在打造出团队专业能力的基础上适当扩大养殖规模动保种苗及其他养殖链业务全面发展2023H1公司动保业务实现收入608亿元同比基本持平其中水产动保基于公司在水产养殖链的固有技术产品研发等综合优势辅以完善的服务体系及成熟的养殖方案进行赋能拥有强大的市场竞争力和优秀的市场口碑畜禽动保产品亦通过畜禽动保服务站这一抓手持续增强客户粘性取得较好发展目前畜禽动保服务站建站数量已初具规模在积累一定经验后公司计划总结优化探索畜禽动保服务站的经营服务体系迭代升级不断提升竞争优势2023H1公司种苗业务实现收入731亿元其中虾苗业务表现突出营收同比增长25毛利率同比增长约3公司在水产种苗领域的核心技术优势明显已自主研发培育出凡纳滨对虾海兴农2号长珠杂交鳜等5个国家水产新品种公司组建了一支以合作专家博士硕士专业技术人员为核心的高水平育种研发团队拥有了全球领先的虾苗和淡水鱼苗研发技术并且率先构建了育繁推一体化的商业化种业体系虾苗和鱼苗年销量居全球第一市场效果表达突出公司水产种苗业务未来有望同饲料动保等其他业务继续协同发展图5海大集团分业务营收占比图6海大集团分业务营收增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023H1期间费用整体稳定管理经营仍将持续优化2023H1公司销售管理财务费用率分别为216311058同比027pct-004pct001pct公司销售费用略有提升主要是公司经营规模扩大人员增加薪酬水平提升以及业务推广费增加所致但公司重视组织管理效率提升充分发挥中台管理优势通过构建采购研发销售生产四位一体管理模式确保公司内部快速联动提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告高市场影响力并推行三级研发体系确保技术成果前瞻性可持续输出及快速转化能够最大程度促进管理及研发效率加强研发方面公司重视研发投入公司2023H1研发投入达344亿元同比增长约861对研发的战略性重视与持续投入有望成为公司业绩增长的核心驱动力此外公司在2022年制定了未来五年饲料销量CAGR达21的股权激励业绩目标2025年销量目标达4000万吨首次授予涉及激励对象共计4083人有望自上而下充分调动团队积极性图7海大集团分毛利率及净利率情况图8海大集团期间费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司管理层优势显著在做专做稳主业的基础上聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场有序尝试布局新业务公司有望成为农牧行业的标杆企业预计23-25年公司分别实现归母净利400252765966亿元最新收盘价对应PE分别181412倍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物17402261305845374407营业收入85999104715123647141313160872应收款项20823282353140324586营业成本7869995004111449125747143295存货净额892312625141961597618184营业税金及附加103123126155209其他流动资产33462335443349255446销售费用18081981259730813459流动资产合计1610321218259343018533337管理费用22292584303237113926固定资产1280316311196642079420681研发费用65371185910031207无形资产及其他14901619155614921428财务费用403597502584522投资性房地产49504775477547754775投资收益385267150150160资产减值及公允价值变长期股权投资3013153994741974动119265010030资产总计3564944238523285772062194其他收入79381785910031207短期借款及交易性金融负债43464169800079006000营业利润24683903528172828444应付款项44598843699578558921营业外净收支68050200100其他流动负债42334420644371617999利润总额24623823523270828344流动负债合计1303817433214382291522920所得税费用65165894214161919长期借款及应付债券44115066606660666066少数股东损益215210288390459其他长期负债22662389305737244390归属于母公司净利润15962954400252765966长期负债合计667774559123979010456现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1971524888305613270633376净利润15962954400252765966少数股东权益14721525174120332378资产减值准备15201341股东权益1446117825200262298126441折旧摊销11481552174820312207负债和股东权益总计3564944238523285772062194公允价值变动损失119265010030财务费用403597502584522关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动3389593063524711每股收益096178241318359其它73163202288344每股红利057057108140151经营活动现金流23765582285369757777每股净资产8711073120613831592资本开支04975500130012001ROIC712141718其它投资现金流327703000ROE1117202323投资活动现金流855692508530753501毛利率89101111权益性融资2370000EBITMargin34555负债净变化3250655100000EBITDAMargin46677支付股利利息941951180123212506收入增长4322181414其它融资现金流7372115338311001900净利润增长率-3785353213融资活动现金流2778631303024214406资产负债率5960626057现金净变动3175217981479130股息率1313243134货币资金的期初余额20561740226130584537PE462250184140124货币资金的期末余额17402261305845374407PB5141373228企业自由现金流01105173745996253EVEBITDA25616814211098权益自由现金流02914268240323951资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032