事件：公司2023H1营业收入+13.84%，归母净利润+19.78%。公司2023年上半年实现营业收入527.4亿元（同比+13.84%），归母净利润11.0亿元（同比+19.78%）；单二季度收入同比+11.40%，归母净利润同比-3.56%。2023H1实现毛利率8.86%，同比+0.10pct，Q2毛利率为9.23%；净利率2.23%，同比+0.01pct，Q2净利率为2.52%。
　　公司主业饲料业务稳健增长：受益于鱼粉涨价抬升吨净利以及公司规模扩张，2023H1年公司饲料业务量价齐升，实现收入427.05亿元，同比+17.34%；毛利率8.84%，同比-0.14pct；销量（含内部养殖耗用量）同比+12%至1087万吨。分品类看，公司水产料对外销量同比+1%，其中特水料产品销售保持出色，销量同比+19%，普水料销售受养殖库存调整影响暂时承压；禽料/猪料对外销量同比+8%/+22%，主要由于养殖端存栏量同比上升，以及公司通过专业服务能力提升竞争力。
　　公司养殖业务暂时承压，种苗动保业务稳健经营：1）由于生猪及水产价格低迷，公司2023H1养殖业务暂时承压。生猪养殖业务规模较快增长，2023H1实现生猪出栏220万头（同比+37.5%），营业收入45.17亿元（同比+69.9%），由于生物防控、育肥管理等能力逐渐增强，生猪养殖成本改善显著，同时公司通过期货套保锁定部分盈利，整体亏损可控，2023H1亏损2.6至2.8亿元；生鱼对虾等特种水产品养殖实现营业收入6.75亿元，其中生鱼（乌鳢）养殖实现营业收入约4.31亿元，亏损约1.5亿元至1.7亿元。2023H1公司计提资产减值损失1.95亿元。3）公司种苗、动保产品稳健发展，由于具备虾苗等种源优势，较强的产品研发优化能力和综合服务提供能力，2023H1公司种苗业务实现营业收入7.3亿元，其中虾苗营业收入增长25%；动保业务实现营业收入6.08亿元（同比持平），毛利率51.36%。
　　投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，综合竞争优势强，同时持续发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1126.8/1259.0/1400.4亿元，归母净利润34.63/48.25/57.15亿元，8月28日收盘价对应PE分别为21.3/15.3/12.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气导致出栏减少；原材料价格大幅波动；下游需求低迷影响公司收入；饲料行业竞争加剧

研究报告全文：海大集团饲料公司点评00231120230829饲料主业稳步增长养殖业务暂时承压证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营业收入1384归母净利润1978公司2023基本数据2023-08-28年上半年实现营业收入5274亿元同比1384归母净利润110亿元同收盘价元4440比1978单二季度收入同比1140归母净利润同比-3562023H1实流通股本亿股1663现毛利率886同比010pctQ2毛利率为923净利率223同比每股净资产元1095001pctQ2净利率为252总股本亿股1664最近12月市场表现公司主业饲料业务稳健增长受益于鱼粉涨价抬升吨净利以及公司规模扩张2023H1年公司饲料业务量价齐升实现收入42705亿元同比1734海大集团沪深300毛利率884同比-014pct销量含内部养殖耗用量同比12至1087万5吨分品类看公司水产料对外销量同比1其中特水料产品销售保持出色-1销量同比19普水料销售受养殖库存调整影响暂时承压禽料猪料对外销量同比822主要由于养殖端存栏量同比上升以及公司通过专业服务-8能力提升竞争力-14-21公司养殖业务暂时承压种苗动保业务稳健经营1由于生猪及水产价-28格低迷公司2023H1养殖业务暂时承压生猪养殖业务规模较快增长2023H1实现生猪出栏220万头同比375营业收入4517亿元同比699由于生物防控育肥管理等能力逐渐增强生猪养殖成本改善显著同时公司通过期货套保锁定部分盈利整体亏损可控2023H1亏损26至28亿元生分析师余剑秋SAC证书编号S0160522050003鱼对虾等特种水产品养殖实现营业收入675亿元其中生鱼乌鳢养殖实yujq01ctseccom现营业收入约431亿元亏损约15亿元至17亿元2023H1公司计提资产减值损失195亿元3公司种苗动保产品稳健发展由于具备虾苗等种源优势较强的产品研发优化能力和综合服务提供能力2023H1公司种苗业相关报告务实现营业收入73亿元其中虾苗营业收入增长25动保业务实现营1饲料主业回暖专业化养殖持续发业收入608亿元同比持平毛利率5136展2023-04-25投资建议公司持续为养殖户提供饲料种业动保整体解决方案综合竞争2饲料主业持续改善养殖贡献业--优势强同时持续发展专业化基础上的规模养殖成长可期我们预计公司绩弹性2022-10-212023-2025年实现营业收入112681259014004亿元归母净利润3饲料主业稳步增长业绩有望持续346348255715亿元8月28日收盘价对应PE分别为213153129倍维改善2022-08-30持增持评级风险提示极端天气导致出栏减少原材料价格大幅波动下游需求低迷影响公司收入饲料行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元86092104715112681125904140043收入增长率4272216376111731123归母净利润百万元16362954346348255715净利润增长率-35148054172239331845EPS元股098179208290343PE74803449213315311293ROE11281657166619291906PB840575355295246数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入860919610471542112680771259035714004262成长性减营业成本78792879500358102231611131784612549834营业收入增长率42721676117112营业税费1031112327132081488616486营业利润增长率-248552108392184销售费用180825198099214093239217265697净利润增长率-351805172393184管理费用222852258382281702314759350107EBITDA增长率-128576111289159研发费用6050271124788778813298030EBIT增长率-313719103357172财务费用4028959676209852051020134NOPLAT增长率-416928146357172资产减值损失-7219-5187-19500-2000-2000投资资本增长率253148106137141加公允价值变动收益4711-2595000000000净资产增长率68211166202198投资和汇兑收益3848526712000000000利润率营业利润251518390305432326601959712825毛利率859393101104加营业外净收支-613-8032-1000-1000-1000营业利润率2937384851利润总额250905382272431326600959711825净利润率2230334144减所得税6577765828603868413499655EBITDA营业收入4659617174净利润163624295414346289482478571486EBIT营业收入2941425154资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金173966226059361653469061719029固定资产周转天数4852524845交易性金融资产25169994699946999469994流动营业资本周转天数2215141921应收帐款129333195201167882208151210110流动资产周转天数6874637076应收票据99069087512241500应收帐款周转天数56666预付帐款255085178728204463237675276096存货周转天数3741403639存货897019126250898980512522641462867总资产周转天数132137141136138其他流动资产7943454787547875478754787投资资本周转天数112105108110113可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE113166167193191长期股权投资3010831518315183151831518ROA46677895101投资性房地产26942686268626862686ROIC70118122145149固定资产11271961493345159314916707121728054费用率在建工程153149137735133868131934130967销售费用率2119191919无形资产149042161950170126175700178101管理费用率2625252525其他非流动资产4552219494194941949419494财务费用率0506020201资产总额35695104423778443175450710835674544三费营业收入5249464645短期债务378234291081291081291081291081偿债能力应付帐款405170534118459800546230534450资产负债率552563491465427应付票据40709350221473477840781952负债权益比12351286964869746其他流动负债3987255970559705597055970流动比率124122136151174长期借款441111506641506641506641506641速动比率029036049055067其他非流动负债000015015015015利息保障倍数780869217129473455负债总额19721522488767217580223583062424597分红指标少数股东权益147225152521177173211520252204DPS元015045000000000股本166116166116166116166116166116分红比率留存收益8649451135596143188418543622350848股息收益率0207000000股东权益15973581935012225595227127773249947业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元098179208290343净利润163624295414346289482478571486BVPS元8731073124915031802加折旧和摊销145521193812218772249747281208PEX748345213153129资产减值准备1595920369195001067310755PBX8458363025公允价值变动损失-47112595000000000PFCF财务费用3942057494217762177621776PS1410070605投资收益-38485-26712000000000EVEBITDA3301791179075少数股东损益2150421030246523434740684CAGR营运资金的变动-28993115838-19751-207904-178197PEG04120407经营活动产生现金流量313795681789612238592117748711ROICWACC投资活动产生现金流量-422321-544548-404868-402934-401967REP融资活动产生现金流量77867-93004-71776-81776-96776资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报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