1H2023公司实现归母净利11亿元，同比增长19.8%
　　公司公布2023年中报：1H2023实现营业收入527.4亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润11亿元，同比增长19.8%。Q1、Q2分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元，同比分别增长17.1%、11.4%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%。
　　1H2023饲料销量同比增长12%，饲料吨毛利同比改善
　　1H2023，公司饲料销量1087万吨（含内销83万吨），同比增长12%，市占率稳定在6.7%；公司饲料收入427.1亿元，同比增长17.3%，毛利率8.84%，同比下降0.14个百分点，对应吨毛利376元，在原材料价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司饲料业务吨毛利同比提升19元。分品类看，水产料外销量约221万吨，同比增长1%，其中，特水料外销量同比增长19%，受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷，以及公司调整全国核心水产饲料市场的集团内部团队竞合模式，且取缔部分无效、负面经销商渠道等因素影响，普水料外销量同比下降19%，产品结构的调整也大幅推升公司水产料吨利润；禽料外销量约516万吨，同比增长8%，禽养殖户的养殖积极性逐步回归，公司充分发挥在鸭料、蛋禽等产品上的技术优势，抢占市场份额，积极开展与规模养殖、一条龙养殖公司合作，实现了禽料量利双升；猪料外销量259.6万吨，同比增长22%，猪料全国产能布局基本达成，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。分季度看，2023Q1、Q2公司饲料外销量约440万吨、564万吨，同比分别增长约5%、13.7%，Q2水产料、禽料、猪料同比增速较Q1均实现提升，我们维持公司全年饲料销量增长300万吨的判断不变。
　　1H2023生猪出栏量220万头，生猪养殖业务经营亏损仅1亿元
　　公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端研发及规模优势，综合养殖成本稳步改善。1H2023，公司生猪出栏量约220万头，同比增长约37.5%，我们维持全年450万头出栏预期不变。1H2023，公司生猪养殖业务收入约45.17亿元，成本8.3-8.4元/斤，生猪养殖业务归母净利润-2.6亿元~-2.8亿元，我们估算，其中，生猪养殖业务经营亏损1亿元，存货跌价准备约1.7亿元，对应头均经营亏损仅45元，优于行业平均水平。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。
　　投资建议
　　公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，6月末在建工程余额6.5亿元，较2022年末下降52.6%，同比下降71.2%；6月末资产负债率59.6%，较1季末仅小幅提升。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1229.4亿元、1376.0亿元、1493.2亿元，同比分别增长17.4%、11.9%、8.5%，实现归母净利润35.35亿元、51.41亿元、55.33亿元，同比分别增长19.7%、45.4%、7.6%，对应每股收益2.12元、3.09元、3.33元；归母净利润前值2023年39.24亿元、2024年57.89亿元、2025年67.77亿元，本次调整的原因是，修正了2023-2025年生猪出栏量和饲料销量预期，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨；

研究报告全文：海Ta大ble集Sto团ckNam0eR0p2tT3yp1e1公司研究公司点评TableQTit2le饲料业务明显改善生猪养殖稳健经营T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-8-29T1aHbl2e0S2u3m公m司ar实y现归母净利11亿元同比增长198公司公布年中报实现营业收入亿元同比增长收Ta盘bl价eBa元seData468220231H20235274实现归母净利润亿元同比增长分别实近12个月最高最低元6485439813811198Q1Q2现营业收入亿元亿元同比分别增长总股本百万股166423362938171114实现归母净利润亿元亿元同比分别增长流通股本百万股166341691032-36饲料销量同比增长饲料吨毛利同比改善流通股比例9991H202312公司饲料销量万吨含内销万吨同比增长总市值亿元7791H202310878312市占率稳定在公司饲料收入亿元同比增长毛流通市值亿元778674271173利率884同比下降014个百分点对应吨毛利376元在原材料公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较价格大涨养殖业低迷的大背景下公司饲料业务吨毛利同比提升19元分品类看水产料外销量约221万吨同比增长1其中特水料外销量同比增长19受草鱼罗非鱼等普水鱼行情低迷以及公司调整全国核心水产饲料市场的集团内部团队竞合模式且取缔部分无效负面经销商渠道等因素影响普水料外销量同比下降19产品结构的调整也大幅推升公司水产料吨利润禽料外销量约516万吨同比增长8禽养殖户的养殖积极性逐步回归公司充分发挥在鸭料蛋禽等产品上的技术优势抢占市场份额积极开展与规模养殖一条龙养殖公司合作实现了禽料量利双升猪料外销量2596万吨同比增分Ta析bl师eAu王th莺or长22猪料全国产能布局基本达成重点开拓具备养殖优势生命力执业证书号S0010520070003较强的家庭农场和规模场并初见成效分季度看2023Q1Q2公司电话18502142884饲料外销量约440万吨564万吨同比分别增长约5137Q2邮箱wangyinghazqcom水产料禽料猪料同比增速较Q1均实现提升我们维持公司全年饲料销量增长300万吨的判断不变生猪出栏量万头生猪养殖业务经营亏损仅亿元相Ta关bl报e告CompanyReport1H20232201公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设存活率养1海大集团002311三季报点评殖效率等多项指标位于行业前列随着自有育种体系逐步成型叠加饲饲料销量稳步增长生猪业务扭亏为料端研发及规模优势综合养殖成本稳步改善1H2023公司生猪出盈2022-10-20栏量约220万头同比增长约375我们维持全年450万头出栏预2海大集团002311公告点评期不变1H2023公司生猪养殖业务收入约4517亿元成本83-84Q1净利同比大增养殖链业务稳健发元斤生猪养殖业务归母净利润-26亿元-28亿元我们估算其中展2023-04-17生猪养殖业务经营亏损1亿元存货跌价准备约17亿元对应头均经3海大集团002311年报季报点营亏损仅元优于行业平均水平公司对外购仔猪育肥采用了套保评饲料销量逆势增长生猪养殖业45模式2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡务稳健发展2023-04-25投资建议公司延续2022年以来的谨慎扩张态势6月末在建工程余额65亿元较2022年末下降526同比下降7126月末资产负债率596较1季末仅小幅提升公司是我国饲料行业龙头企业饲料品类齐全产品力清晰卓越铸造核心竞争力饲料业务持续穿越周期稳健增长此外生猪养殖行业持续产能去化静待猪价上行周期到来我们预计敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1海大集团0023112023-2025年公司实现主营业务收入12294亿元13760亿元14932亿元同比分别增长17411985实现归母净利润3535亿元5141亿元5533亿元同比分别增长19745476对应每股收益212元309元333元归母净利润前值2023年3924亿元2024年5789亿元2025年6777亿元本次调整的原因是修正了2023-2025年生猪出栏量和饲料销量预期维持买入评级不变风险提示疫情畜禽价格持续低迷原材料价格大涨T重ab要le财Pr务of指it标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入104715122936137604149318收入同比21617411985归属母公司净利润2954353551415533净利润同比80519745476毛利率93889797ROE166171200177每股收益元179212309333PE3449220415151408PB575378302249EVEBITDA17851163843752资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1海大集团002311财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产21218229393190235568营业收入104715122936137604149318现金22613787899912955营业成本95004112131124207134904应收账款1952165823072121营业税金及附加123145162176其他应收款1323114616181381销售费用1981223924622709预付账款1787211023372538管理费用2584284231263439存货12625129641537015295财务费用597410365260其他流动资产1270127612721277资产减值损失-5210000非流动资产23020241672509725810公允价值变动收益-26000长期投资315335355375投资净收益267123138149固定资产14933161801721018023营业利润3903459266787187无形资产1619173918591979营业外收入44000其他非流动资产6152591256725432营业外支出124000资产总计44238471065699861378利润总额3823459266787187流动负债17433177412210520536所得税65879111501238短期借款2911291129112911净利润3164380155285950应付账款5341574565356803少数股东损益210266387416其他流动负债918190851266010822归属母公司净利润2954353551415533非流动负债7455695569556955EBITDA62257262940510015长期借款5066456645664566EPS元179212309333其他非流动负债2389238923892389负债合计24888246962906127491主要财务比率少数股东权益1525179121782595会计年度2022A2023E2024E2025E股本1661166416641664成长能力资本公积5300530053005300营业收入21617411985留存收益10864136551879624329营业利润55217645476归属母公司股东权17825206182575931293归属于母公司净利80519745476负债和股东权益44238471065699861378获利能力毛利率93889797单位百万元现金流量表净利率28293737会计年度2022A2023E2024E2025EROE166171200177经营活动现金流6818633087457477ROIC118131154140净利润3164380155285950偿债能力折旧摊销1938208423002516资产负债率563524510448财务费用575455440440净负债比率128611021040811投资损失-267-123-138-149流动比率122129144173营运资金变动115813514-1379速动比率036041062084其他经营现金流2255388851147429营运能力投资活动现金流-5445-3107-3092-3081总资产周转率262269264252资本支出-4980-3220-3220-3220应收账款周转率6453645364536453长期投资-671-10-10-10应付账款周转率2023202320232023其他投资现金流206123138149每股指标元筹资活动现金流-930-1697-440-440每股收益179212309333短期借款-872000每股经营现金流薄410380526449长期借款655-50000每股净资产1073123915481881普通股增加0300估值比率资本公积增加172000PE3449220415151408其他筹资现金流-886-1199-440-440PB575378302249现金净增加额441152652123957EVEBITDA17851163843752资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1海大集团002311分Tab析le师Int与rod研uct究ion助理简介分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告