事件:
　　2023年8月28日，海大集团发布2023年半年报：公司2023年H1实现营收527.37亿元，同比+13.84%；归母净利润11亿元，同比+19.78%。2023年Q2实现营收293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。
　　投资要点:
　　公司2023年H1实现营收527.37亿元，同比+13.84%；归母净利润11亿元，同比+19.78%。2023年Q2实现营收293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。
　　饲料主业稳定增长。2023H1公司实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，市场占有率进一步提升：①水产饲料外销量同比增长1%，产品结构优化明显：公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）外销量同比增长约19%，且单吨利润稳定上升，实现量利双增；普水料（普通膨化料和颗粒料）受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷影响较大，销量同比下滑19%；②禽饲料外销量同比增长8%，实现量利双升；③猪饲料实现对外销量增长22%，服务能力提升、客户结构持续优化。
　　种苗、动保业务持续增长。2023H1公司种苗业务实现营业收入7.31亿元，其中虾苗营业收入增长约25%，毛利率同比增长约3%。公司虾苗核心技术优势明显，市场效果表达突出；动保方面，公司对全国水产饲料核心市场内部竞合调整，也对部分水产动保经销渠道进行调整，整体实现营业收入6.08亿元，同比基本持平。受益于产品升级、化工原材料成本下降，及取缔部分无效、低毛利经销渠道后，动保产品盈利水平同比改善，毛利率提升超4%。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2023-2025公司归母净利润为30.45/41.08/54.52亿元，对应PE分别25.58/18.96/14.29倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

研究报告全文：公司研究2023年08月29日评级买入维持研究所证券分析师程一胜S0350521070001饲料主业稳健发展TableTitle产品力持续向上chengys01ghzqcomcn联系人王思言S0350121120082海大集团0023112023半年报点评报告wangsy02ghzqcomcn最近一年走势事件海大集团沪深300005092023年8月28日海大集团发布2023年半年报公司2023年H1实现营收亿元同比归母净利润亿元同比-001435273713841119782023年Q2实现营收29378亿元同比114归母净利-00795润692亿元同比-356-01447-02099投资要点-02751228221022112212231232233234235236237238公司2023年H1实现营收52737亿元同比1384归母净利润11亿元同比19782023年Q2实现营收29378亿元同相对沪深300表现20230829比114归母净利润692亿元同比-356表现1M3M12M海大集团-59-12-236饲料主业稳定增长2023H1公司实现饲料销量1087万吨含内沪深300-51-11-73部养殖耗用量83万吨同比增长约12市场占有率进一步提市场数据20230829升水产饲料外销量同比增长1产品结构优化明显公司特当前价格元4682水料高档膨化鱼料和虾蟹料外销量同比增长约19且单吨利52周价格区间元4398-6547润稳定上升实现量利双增普水料普通膨化料和颗粒料受草总市值百万7789677鱼罗非鱼等普水鱼行情低迷影响较大销量同比下滑19禽流通市值百万7784108饲料外销量同比增长8实现量利双升猪饲料实现对外销量总股本万股16637500增长22服务能力提升客户结构持续优化流通股本万股16625605日均成交额百万40526近一月换手022种苗动保业务持续增长2023H1公司种苗业务实现营业收入731亿元其中虾苗营业收入增长约25毛利率同比增长约相关报告3公司虾苗核心技术优势明显市场效果表达突出动保方海大集团0023112022年报及2023年面公司对全国水产饲料核心市场内部竞合调整也对部分水产动一季报点评报告饲料业务逆势增长产品力持保经销渠道进行调整整体实现营业收入608亿元同比基本持续向上买入饲料程一胜2023-04-26平受益于产品升级化工原材料成本下降及取缔部分无效低海大集团0023112022年三季报点评报告生猪养殖盈利转正饲料主业逆势增长买毛利经销渠道后动保产品盈利水平同比改善毛利率提升超入饲料程一胜2022-10-204海大集团0023112022年中报点评报告Q2业绩显著修复养殖饲料边际改善买盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响我们调整入饲料程一胜2022-08-302023-2025公司归母净利润为304541085452亿元对应PE分海大集团002311事件点评定增彰显发展信心补充资金布局长远买入饲料程别255818961429倍公司多年来发展稳健饲料主营增速稳一胜2022-04-21步提升维持买入评级海大集团0023112021年报2022一季报点评生猪养殖业绩承压饲料主业稳健增风险提示贸易壁垒引发的风险海外市场竞争加剧的风险原材长买入饲料程一胜2022-04-12料价格波动的风险汇率波动风险公司业绩预期不达标的风险二级市场流动性风险等国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告TableForcast1预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元104715137167159825186231增长率22311717归母净利润百万元2954304541085452增长率8133533摊薄每股收益元178183247328ROE17151718PE3449255818961429PB575387321262PS098057049042EVEBITDA17851249941731资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告TableForcast附表海大集团盈利预测表证券代码002311股价4682投资评级买入日期20230829财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE17151718EPS179183247328毛利率991010BVPS1073121014571784期间费率5555估值销售净利率3233PE3449255818961429成长能力PB575387321262收入增长率22311717PS098057049042利润增长率8133533营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率237282277295营业收入104715137167159825186231应收账款周转率5364769745086995营业成本95004124914144412167345存货周转率829867936885营业税金及附加123165192223偿债能力销售费用1981274335164097资产负债率56555448管理费用2584342939964656流动比122141145158财务费用597399420389速动比036038052046其他费用-收入71196011191304营业利润3903469363308403资产负债表百万2022A2023E2024E2025E-80000元营业外净收支现金及现金等价物2961411261196149利润总额3823469363308403应收款项1959182135602710所得税费用658124016732221存货净额12625158281706621051净利润3164345246576182其他流动资产3673377451525313少数股东损益210407550729流动资产合计21218255353189635223归属于母公司净利润2954304541085452固定资产14933151151785120188现金流量表百万13771277117710772022A2023E2024E2025E在建工程元无形资产及其他6394639463946394经营活动现金流6818371568606374长期股权投资315315315315净利润2954304541085452资产总计44238486375763563198少数股东权益210407550729短期借款2911291129112911折旧摊销1938181922642664应付款项88437812106419813公允价值变动26000预收帐款4000营运资金变动1158-1978-514-2915其他流动负债5674739884109619投资活动现金流-5445-2400-4900-4900流动负债合计17433181202196122343资本支出-4980-1900-4900-4900长期借款及应付债券5066606665665566长期投资-671000其他长期负债2389238923892389其他206-50000长期负债合计7455845589557955筹资活动现金流-930-16346-1443负债合计24888265763091630298债务融资4321000500-1000股本1661166416641664权益融资70300股东权益19350220612671832900其它-1432-1166-454-443负债和股东权益总计44238486375763563198现金净增加额4411152200631资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司农业小组介绍程一胜农业首席分析师上海财经大学硕士曾先后就职于中银证券和方正证券2022年Choice最佳分析师第2名2022年中国证券业分析师金牛奖第4名2022年卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名2020年水晶球公募榜单第5名2022年新浪财经金麒麟最佳分析师第5名2022年第20届新财富最佳分析师第6名熊子兴分析师研究生毕业于美国福特汉姆大学本科毕业于湖南大学曾在方正证券和国元证券从事农业研究目前主要覆盖动保生猪板块王思言研究助理研究生毕业于格拉斯哥大学本科毕业于中国人民大学覆盖养殖饲料宠物板块分析师承诺程一胜本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分