事件：海大集团2023年上半年实现营业收入527.4亿，同比+13.8%，归母净利润11.0亿，同比+19.8%，扣非净利润10.8亿，同比+19.5%。其中单二季度公司营业收入293.8亿，同比+11.4%，归母净利润6.9亿，同比-3.6%，扣非净利润6.9亿，同比-4.0%。
　　饲料销量持续增长，Q2盈利能力回升。2023H1公司饲料销量1087万吨（同比+12%），外销量1004万吨（估计同比+10%）。饲料业务收入427.05亿元（同比+17.3%），毛利率8.84%（同比-0.14pct）。分品类：
　　（1）水产料：上半年外销量同比+1%，其中特水料销量同比+19%，普水料销量同比-19%。受年初水产流通不畅影响，上半年行业整体存塘偏高，Q2餐饮消费恢复带动特水快速去库、价格上涨，普水则去库缓慢、养殖利润低迷、投苗投料积极性下降，此外公司优化经销商渠道亦影响普水料销量下滑。原料方面，鱼粉价格自Q2起暴涨，豆粕、玉米等上半年先跌后涨，公司通过提前采购以及低鱼粉配方技术控制原料成本，叠加特水料销售占比提升，Q2公司水产料单吨盈利同环比显著提升。
　　（2）禽料：上半年外销量同比+8%。上半年禽养殖利润回暖、行业积极补栏，公司在鸭料、蛋禽料等可发挥技术优势的品种上发力，Q2禽料量利齐升。
　　（3）猪料：上半年外销量同比+22%。上半年生猪存栏增长的同时行业普亏，但成本控制较好的养殖户亏损幅度有限，猪料需求同比恢复。公司在保持盈利能力稳定的情况下加速抢占市场，猪料销量增速显著快于行业水平。
　　动保、种苗业务平稳发展。种苗业务，上半年收入7.3亿元，其中虾苗收入同比+25%，毛利率接近59%，同比+3pct。动保业务，上半年收入6.1亿元，同比-0.6%，毛利率51.4%，同比+4.8pct。受益于产品升级、化工原料成本下降、经销渠道优化，动保产品毛利率同比改善。
　　期现结合稳健经营，Q2养猪头均亏损低于同行。上半年公司生猪出栏220万头，同比+38%。估计Q2出栏约110万头，肥猪完全成本16~17元/kg，在期限结合经营模式下，销售均价估计约16元/kg（Q2全国均价14.3元/kg）。估计Q2肥猪头均亏损50~60元，远低于行业平均亏损水平。此外公司计提1.5~2亿元资产减值，上半年养猪业务共亏损2.6~2.8亿元。
　　水产养殖阶段性亏损。水产养殖业务上半年实现收入6.75亿元，其中生鱼养殖收入4.3亿元，受鱼价下跌影响，上半年生鱼养殖亏损1.5~1.7亿元
　　投资建议：Q2在畜禽料景气度恢复、水产料销售结构改善以及原料采购优势下，公司主业量利齐升。下半年随着水产行业进一步去库存，以及畜禽价格上涨、养殖利润增加，公司饲料销量将保持稳步增长，全年总销量有望达2300万吨以上。中长期，公司在高研发投入下竞争力日益突出，水产养殖等储备业务丰富，我们看好公司持续增长能力。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为1.97、2.68、3.27元，基于2023年8月31日收盘价，对应PE为24.5、18.0、14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格大幅波动、政策变化。
　　
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId水产饲料investSuggestiondyCompany海大集团002311investSug买入维持gestionCh002311title饲料销量稳步增长Q2盈利能力回升angecreateTime1年月日20230901投资要点公marketDatasummary市场数据事件海大集团2023年上半年实现营业收入5274亿同比138归母净司市场数据日期2023-08-31利润110亿同比198扣非净利润108亿同比195其中单二季收盘价元4824点度公司营业收入2938亿同比114归母净利润69亿同比-36扣总股本百万股166375评非净利润69亿同比-40报流通股本百万股166256净资产百万元饲料销量持续增长Q2盈利能力回升2023H1公司饲料销量1087万吨同告1821886总资产百万元4818644比12外销量1004万吨估计同比10饲料业务收入42705亿元每股净资产元1095同比173毛利率884同比-014pct分品类来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理水产料上半年外销量同比其中特水料销量同比普水料1119销量同比-19受年初水产流通不畅影响上半年行业整体存塘偏高Q2餐相关报告relatedReport饮消费恢复带动特水快速去库价格上涨普水则去库缓慢养殖利润低迷兴证农业海大集团2022年报及2023一季报点评主业阶投苗投料积极性下降此外公司优化经销商渠道亦影响普水料销量下滑原段性承压养猪大幅扭亏2023-料方面鱼粉价格自Q2起暴涨豆粕玉米等上半年先跌后涨公司通过04-26兴证农业海大集团2022年提前采购以及低鱼粉配方技术控制原料成本叠加特水料销售占比提升Q2中报点评饲料销量稳增Q2养公司水产料单吨盈利同环比显著提升猪大幅减亏2022-08-31兴证农业海大集团年报及2禽料上半年外销量同比8上半年禽养殖利润回暖行业积极补栏一季报点评主业保持优秀养公司在鸭料蛋禽料等可发挥技术优势的品种上发力Q2禽料量利齐升猪阶段性承压2022-04-133猪料上半年外销量同比22上半年生猪存栏增长的同时行业普亏emailAuthor分析师但成本控制较好的养殖户亏损幅度有限猪料需求同比恢复公司在保持盈纪宇泽利能力稳定的情况下加速抢占市场猪料销量增速显著快于行业水平jiyuzexyzqcomcnS0190522080004动保种苗业务平稳发展种苗业务上半年收入73亿元其中虾苗收入曹心蕊同比25毛利率接近59同比3pct动保业务上半年收入61亿元caoxinruixyzqcomcn同比-06毛利率514同比48pct受益于产品升级化工原料成本下S0190521050002降经销渠道优化动保产品毛利率同比改善期现结合稳健经营Q2养猪头均亏损低于同行上半年公司生猪出栏220万头同比38估计Q2出栏约110万头肥猪完全成本1617元kg在期限结合经营模式下销售均价估计约16元kgQ2全国均价143元kg估assAuthor计Q2肥猪头均亏损5060元远低于行业平均亏损水平此外公司计提152亿元资产减值上半年养猪业务共亏损2628亿元水产养殖阶段性亏损水产养殖业务上半年实现收入675亿元其中生鱼养殖收入43亿元受鱼价下跌影响上半年生鱼养殖亏损1517亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情投资建议Q2在畜禽料景气度恢复水产料销售结构改善以及原料采购优势下公司主业量利齐升下半年随着水产行业进一步去库存以及畜禽价格上涨养殖利润增加公司饲料销量将保持稳步增长全年总销量有望达2300万吨以上中长期公司在高研发投入下竞争力日益突出水产养殖等储备业务丰富我们看好公司持续增长能力我们调整盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为197268327元基于2023年8月31日收盘价对应PE为245180148倍维持买入评级风险提示动物疫病自然灾害农产品价格大幅波动政策变化主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元104715118713133080150550同比增长216134121131归母净利润百万元2954326744545424同比增长805106363218毛利率9396102106ROE166161186192每股收益元178197268327市盈率271245180148来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产21218251662943735848营业收入104715118713133080150550货币资金2261446153458666营业成本95004107322119453134560交易性金融资产700346350465税金及附加123140157177应收票据及应收账款1959221924872814销售费用1981261229283312预付款项1787201922472638管理费用2584292932843715存货12625139341670218814研发费用711768860964其他1886218723062451财务费用597527600643非流动资产23020259922853530674其他收益143117130124长期股权投资315199199199投资收益267144176195固定资产14933177432015922165公允价值变动收益-263816在建工程1377143914691485信用减值损失-152-90-78-65无形资产1619165916981738资产减值损失-52-60-61-58商誉334334334334资产处置收益7454长期待摊费用183220233227营业利润3903453259797395其他4257439844424525营业外收入44434343资产总计44238511585797266522营业外支出124868699流动负债17433194752092723038利润总额3823448859367339短期借款2911334731293238所得税65897511561511应付票据及应付账款884399901111912622净利润3164351447805828其他5678613866797178少数股东损益210247327404非流动负债745595641097312712归属母公司净利润2954326744545424长期借款5066701983239951EPS元178197268327其他2389254626502761负债合计24888290403190035750主要财务比率股本1661166116611661会计年度20222023E2024E2025E资本公积5300530053005300成长性未分配利润10521129471644720590营业收入增长率216134121131少数股东权益1525177220992502营业利润增长率552161319237股东权益合计19350221192607230772归母净利润增长率805106363218负债及权益合计44238511585797266522盈利能力毛利率9396102106现金流量表单位百万元归母净利率28283336会计年度20222023E2024E2025EROE166161186192归母净利润2954326744545424偿债能力折旧和摊销1609176821952619资产负债率563568550537资产减值准备52344047流动比率122129141156资产处置损失-7-4-5-4速动比率049058061074公允价值变动损失26-3-8-16营运能力财务费用575527600643资产周转率2620248924392419投资损失-267-144-176-195应收账款周转率56559504115033650552少数股东损益210247327404存货周转率8780807177887568营运资金的变动878-1027-2087-1396每股资料元经营活动产生现金流量6818475555287689每股收益178197268327投资活动产生现金流量-5445-3957-4433-4506每股经营现金410286333463融资活动产生现金流量-9301403-212139每股净资产1073122514431702现金净变动44122018833321估值比率倍现金的期初余额1681226144615345PE271245180148现金的期末余额2122446153458666PB45393328数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应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