本报告导读：
　　公司中报主业增速符合预期，饲料销量增速行业领先。2023年养殖业盈利弱，原料价格大幅波动，公司采购优势明显，价格掌控力强，有望实现市占率持续提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。由于猪价和鱼价低迷，养殖业盈利差带动饲料需求弱，因此下调23~25年EPS至1.84/2.68/3.28元（前值2.42/3.31/3.60元）。给予2024年饲料产业链以25XPE，养殖业以10XPE，分别给予1000亿和60亿市值，共计1060亿，对应目标价63.70元（前值71.91元），给予“增持”评级。
　　中报主业增速符合预期。2023H1公司实现营收527.37亿元，同比+14%；实现归母净利11.00亿元，同比+20%。上半年饲料销量1087万吨，同比+12%，其中猪料外销+22%，禽料外销量+8%，水产料外销量+1%，饲料销量增速行业领先。
　　采购优势凸显，饲料毛利率回升。2023H1玉米、豆粕价格先跌后涨，鱼粉价格自4月起大幅上涨，考验饲料企业采购和配方调整能力。公司上半年饲料吨利预计130元/吨，毛利率8.84%，和Q1比明显提升。Q3鱼粉价格持续新高，豆粕现货突破5000元/吨，2023H2公司采购优势更为明显，配方调整能力将继续提振饲料毛利率。
　　看好饲料行业集中度提升，龙头公司市占率提高。2023年禽畜养殖和水产养殖盈利弱，养殖户对饲料价格上涨接受度较低，饲料需求走低。2023年普水料在激烈价格竞争下，配销差收窄下预计产能出清，行业集中度提升；特水料方面，把握动物蛋白价格走势以及合理的蛋白配比将提升料肉比和饲料的价格竞争力，龙头公司优势更强。
　　风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest海大集团002311评级增持上次评级增持主业增速符合预期看好饲料市占率提高目标价格6370上次预测7191公海大集团中报业绩点评当前价格4772司钟凯锋分析师王艳君分析师20230904021-38674876021-38674633更交易数据zhongkaifenggtjascomwangyanjun022998gtjascoTableMarket新52周内股价区间元4440-6498证书编号S0880517030005mS0880520100002报总市值百万元79394本报告导读总股本流通A股百万股16641663告流通股股百万股公司中报主业增速符合预期饲料销量增速行业领先2023年养殖业盈利弱原料价BH00流通股比例100格大幅波动公司采购优势明显价格掌控力强有望实现市占率持续提升日均成交量百万股382投资要点日均成交值百万元18240TableSummary维持增持评级由于猪价和鱼价低迷养殖业盈利差带动饲料需TableBalance资产负债表摘要求弱因此下调2325年EPS至184268328元前值242331360股东权益百万元18219元给予2024年饲料产业链以25XPE养殖业以10XPE分别给每股净资产1095予1000亿和60亿市值共计1060亿对应目标价6370元前值市净率44净负债率18487191元给予增持评级中报主业增速符合预期2023H1公司实现营收52737亿元同比TableEpsEPS元2022A2023E14实现归母净利1100亿元同比20上半年饲料销量1087Q1012025Q2043042万吨同比12其中猪料外销22禽料外销量8水产料外证Q3071072券销量1饲料销量增速行业领先Q4051045采购优势凸显饲料毛利率回升2023H1玉米豆粕价格先跌后涨全年178184研鱼粉价格自4月起大幅上涨考验饲料企业采购和配方调整能力公究TablePicQuote报司上半年饲料吨利预计130元吨毛利率884和Q1比明显提52周内股价走势图升Q3鱼粉价格持续新高豆粕现货突破5000元吨2023H2公司海大集团深证成指告采购优势更为明显配方调整能力将继续提振饲料毛利率7看好饲料行业集中度提升龙头公司市占率提高2023年禽畜养殖0和水产养殖盈利弱养殖户对饲料价格上涨接受度较低饲料需求走-6-13低2023年普水料在激烈价格竞争下配销差收窄下预计产能出清-19行业集中度提升特水料方面把握动物蛋白价格走势以及合理的蛋-26白配比将提升料肉比和饲料的价格竞争力龙头公司优势更强2022-092023-012023-052023-09风险提示农产品价格大幅波动养殖疫病风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入86092104715112612130328151529绝对升幅-73-21-432281616相对指数-17-10经营利润EBIT24944287405356856720--3172-54018TableReport相关报告净利润归母16362954306544655457--358144622低谷已过看好业绩逐步向好20230507每股净收益元098178184268328主业稳健增长养殖扭亏为盈20221021每股股利元032045059083083主业稳健增长业绩拐点已至20220823TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E饲料稳健发展养殖业务承压20220413经营利润率2941364444净资产收益率113166143183191投入资本回报率7011891112120EVEBITDA3301178516051185945市盈率48522688259017781455股息率0709121717请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海大集团002311TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入86092104715112612130328151529必需消费营业成本7879395004102962117970136900税金及附加103123135156182农业销售费用18081981214026073031管理费用22292584259029983637EBIT24944287405356856720公允价值变动收益47-26000TableStock投资收益385267450391606海大集团002311财务费用403597256294272营业利润25153903412859907296所得税65865869810161242少数股东损益215210341496606净利润16362954306544655457评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产174229615086824814441上次评级增持其他流动资产794548548548548长期投资301315335350365目标价格6370固定资产合计1127214933157341697117657上次预测7191无形及其他资产19461814181418141814资产合计3569544238477325472961436当前价格4772流动负债1303817433160121891720730非流动负债66837455845589859216股东权益1597419350232662682731490投入资本IC2631030196371124200346498TableWebsite公司网址现金流量表wwwhaidcomcnNOPLAT18403549336447195577折旧与摊销14551938157517831971流动资金增量940719-3845-2962542资本支出-4644-4980-2514-3200-2775公司简介自由现金流-4081226-141930057315TableCompany经营现金流31386818993640510312公司是一家集研发生产和销售水产饲投资现金流-4223-5445-2083-2824-2184料畜禽饲料和水产饲料预混料以及健融资现金流779-9303216-419-1936现金流净增加额-307442212631626193康养殖为主营业务的高科技型上市公财务指标司核心业务是水产饲料水产苗种和成长性动保产品公司已经实现了在全国重点收入增长率42721675157163EBIT增长率-313719-54403182水产养殖区域的生产和销售净利润增长率-35180538457222利润率毛利率8593869597EBIT率2941364444净利润率1928273436收益率净资产收益率ROE113166143183191总资产收益率ROA5272719199投入资本回报率ROIC7011891112120运营能力存货周转天数416485410400400应收账款周转天数5568706560总资产周转周转天数15131542154715331480净利润现金含量1923031419TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5448222518偿债能力1m资产负债率5525635135104873m净负债率1235128610521040951估值比率12mPE48522688259017781455PB840575378331284-25-21-16-11-6-238EVEBITDA3301178516051185945PS092076072062053股息率0709121717周内价格范围TableRange524440-6498市值百万元79394股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债431912572994712917444352790312214-3302725859115-1117191223816109-19311921772102-26-103719728952022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海大集团价格涨幅收入增长率净资产收益率海大集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海大集团002311本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3