核心观点
　　2023Q3公司实现营收341.90亿元（同比+4.78%，环比+16.38%）；归母净利润11.51亿元（同比-2.69%，环比+66.32%）。2023Q3公司饲料销量超660万吨（同比+13%），其中水产料销量约200万吨（同比持平），禽料销量超300万吨（同比增长近20%），猪料销量超150万吨（同比增长20%左右）。原料价格高位运行，公司低鱼粉配方价值显现，以及特种水产料占比提升等因素，公司饲料单吨利润维持较高水平。2023Q3公司生猪养殖业务出栏肉猪100-110万头，猪价回暖叠加成本改善，预计板块贡献利润约1亿元。2023Q3公司生鱼板块亏损7000-8000万元。全年看公司饲料销量增长或超10%，盈利能力相对稳定；生猪出栏或近450万头，板块或盈亏平衡；受生鱼价格低迷影响，公司该板块预计略有亏损；种苗及动保业务有望保持稳健增长。
　　事件
　　公司披露2023年三季度报告，前三季度公司实现营收869.26亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润22.52亿元，同比增长7.13%。2023Q3公司实现营收341.90亿元，同比增长4.78%，环比增长16.38%；实现归母净利润11.51亿元，同比下滑2.69%，环比增长66.32%。
　　简评
　　1、2023年3季度营收稳健增长，业绩小幅下滑。
　　2023年前三季度公司实现营收869.26亿元（同比+10.10%），实现归母净利润22.52亿元（同比+7.13%）。2023Q3公司实现营收341.90亿元（同比+4.78%，环比+16.38%）；实现归母净利润11.51亿元（同比-2.69%，环比+66.32%）。
　　利润率方面：2023Q3公司销售毛利率为8.47%（同比-0.95pcts，环比-0.76pcts），公司销售净利率为3.52%（同比-0.33pcts，环比+1.00pcts）。公司毛利率及净利率同比下滑主要系今年三季度猪价低于去年同期，以及饲料原料成本上涨等因素所致。
　　费用方面：2023Q3公司销售费用6.58亿元（同比+19.54%，环比+1.02%），管理费用6.39亿元（同比+6.26%，环比-3.23%），研发费用1.81亿元（同比-7.39%，环比-2.57%），财务费用1.15亿元（同比-15.73%，环比-17.11%）。
　　2、饲料销量增长稳健，盈利能力表现良好。
　　销量方面：2023Q3饲料销量超660万吨（同比+13%），分品种来看①水产料销量约200万吨（同比持平），8-9月双台风天气严重影响水产动物正常摄食，期间水产养殖投料大幅减少甚至停止投喂给公司水产料销售带来较大不利影响；2023Q4水产饲料消费进入淡季，需求较2023Q3或有所回落；全年水产饲料销量预计持平微增。②禽料销量超300万吨（同比增长近20%），当前家禽存栏相对高位，叠加养殖户补栏积极性尚可，预计全年禽料销量增长超10%。③猪料销量超150万吨（同比增长20%左右），其中9月份阴雨天气导致的洪涝情况造成生猪饲料期间内销量增速下降。公司持续发力具有成本优势的家庭农场及规模场，叠加公司产品品质优异，预计全年猪料销量增长超20%。
　　利润率方面：玉米、豆粕以及鱼粉等原材料价格高位运行致公司生产成本增加，公司低鱼粉配方价值显现，以及特种水产料占比提升等，公司饲料单吨利润维持较高水平，三季度预计该板块贡献利润约9亿元。
　　3、猪价回暖带动生猪板块扭亏为盈，生鱼养殖阶段性亏损。
　　生猪养殖：2023Q3公司生猪养殖业务出栏肉猪100-110万头，养殖完全成本为8.2-8.3元/斤，较前期有一定改善，结合三季度生猪销售均价，预计2023Q3公司生猪板块贡献利润约1亿元。展望后市，年底消费旺季有望提振猪价，叠加公司成本持续改善，板块有望维持盈利状态。
　　水产养殖及动保：受下游生鱼价格持续低迷影响，2023Q3公司生鱼养殖板块亏损7000-8000万元。公司水产动保稳健发展，禽畜动保持续改善。
　　4、盈利预测与评级：我们预计全年公司饲料销量增速有望在10%以上，板块盈利能力相对稳定；全年生猪出栏或达450万头，考虑今年生猪均价相对低位，公司成本管控良好，该板块有望盈亏平衡；受生鱼价格低迷影响，公司该板块预计略有亏损；种苗及动保业务有望保持稳健增长。综合考虑，我们预计公司2023-2025年营业收入为1172.44/1325.74/1486.07亿元，归母净利润为30.55/40.79/49.01亿元，EPS为1.84/2.45/2.95元，对应PE分别为23.0x/17.2x/14.3x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　天气异常影响饲料行业阶段性波动的风险：饲料行业主要服务于下游养殖业，养殖过程中高温、极寒、雨水、台风等自然因素出现异常变化时，可能出现养殖存栏、存塘数量的大幅波动，甚至于病害的规模化爆发，进而对饲料需求产生影响，出现阶段性或区域性需求波动的风险。例如今年连续的高温天气会使水产养殖水温上升，超出合适的生长温度，导致水体溶氧饱和度降低，影响水产动物摄食，造成养殖户被动减少投喂，部分水产品不适应温度升高甚至出现死亡现象，进而影响短期饲料需求，对饲料企业的生产经营产生不利影响。
　　主要原材料价格大幅波动的风险，环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险，汇率波动的风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评饲料养殖低迷及极端天气影响下公司海大集团002311SZ三季度业绩略超预期核心观点维持买入王明琦公司实现营收亿元同比环比2023Q3341904781638wangmingqicsccomcn归母净利润1151亿元同比-269环比66322023Q3公SAC编号S1440521100007司饲料销量超660万吨同比13其中水产料销量约200万吨同比持平禽料销量超300万吨同比增长近20猪发布日期2023年10月20日料销量超150万吨同比增长20左右原料价格高位运行公司低鱼粉配方价值显现以及特种水产料占比提升等因素公当前股价4220元司饲料单吨利润维持较高水平2023Q3公司生猪养殖业务出栏肉猪100-110万头猪价回暖叠加成本改善预计板块贡献利润主要数据股票价格绝对相对市场表现约1亿元2023Q3公司生鱼板块亏损7000-8000万元全年看公司饲料销量增长或超10盈利能力相对稳定生猪出栏或近4501个月3个月12个月万头板块或盈亏平衡受生鱼价格低迷影响公司该板块预计-1274-888-1335-733-3289-3044略有亏损种苗及动保业务有望保持稳健增长12月最高最低价元64984220总股本万股16637500事件流通A股万股16625605总市值亿元70210公司披露2023年三季度报告前三季度公司实现营收86926亿流通市值亿元70160元同比增长1010实现归母净利润2252亿元同比增长7132023Q3公司实现营收34190亿元同比增长478环近3月日均成交量万35302比增长1638实现归母净利润1151亿元同比下滑269主要股东环比增长广州市海灏投资有限公司54736632股价表现简评2010012023年3季度营收稳健增长业绩小幅下滑-102023年前三季度公司实现营收86926亿元同比1010实-20现归母净利润2252亿元同比7132023Q3公司实现营收-3034190亿元同比478环比1638实现归母净利润1151202311920232192023319202341920235192023619202371920238192023919亿元同比-269环比663220221019202211192022121920231019海大集团深证成指利润率方面2023Q3公司销售毛利率为847同比-095pcts环比-076pcts公司销售净利率为352同比-033pcts环比相关研究报告中信建投农林牧渔海大集团100pcts公司毛利率及净利率同比下滑主要系今年三季度猪2023-08-002311饲料业务量利齐升养殖业务29价低于去年同期以及饲料原料成本上涨等因素所致边际改善中信建投农林牧渔海大集团费用方面2023Q3公司销售费用658亿元同比1954环比2023-01-002311海大集团2022年业绩预告点102管理费用639亿元同比626环比-323研15评22年业绩符合预期23年增长值发费用亿元同比环比财务费用亿得期待181-739-257115中信建投农林牧渔海大集团2022-10-元同比-1573环比-1711002311饲料业务持续改善生猪养殖26扭亏为盈更新中信建投农林牧渔海大集团2022-08-002311饲料业务逆势增长公司业绩30有望明显改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明海大集团A股公司简评报告2饲料销量增长稳健盈利能力表现良好销量方面2023Q3饲料销量超660万吨同比13分品种来看水产料销量约200万吨同比持平8-9月双台风天气严重影响水产动物正常摄食期间水产养殖投料大幅减少甚至停止投喂给公司水产料销售带来较大不利影响2023Q4水产饲料消费进入淡季需求较2023Q3或有所回落全年水产饲料销量预计持平微增禽料销量超300万吨同比增长近20当前家禽存栏相对高位叠加养殖户补栏积极性尚可预计全年禽料销量增长超10猪料销量超150万吨同比增长20左右其中9月份阴雨天气导致的洪涝情况造成生猪饲料期间内销量增速下降公司持续发力具有成本优势的家庭农场及规模场叠加公司产品品质优异预计全年猪料销量增长超20利润率方面玉米豆粕以及鱼粉等原材料价格高位运行致公司生产成本增加公司低鱼粉配方价值显现以及特种水产料占比提升等公司饲料单吨利润维持较高水平三季度预计该板块贡献利润约9亿元3猪价回暖带动生猪板块扭亏为盈生鱼养殖阶段性亏损生猪养殖2023Q3公司生猪养殖业务出栏肉猪100-110万头养殖完全成本为82-83元斤较前期有一定改善结合三季度生猪销售均价预计2023Q3公司生猪板块贡献利润约1亿元展望后市年底消费旺季有望提振猪价叠加公司成本持续改善板块有望维持盈利状态水产养殖及动保受下游生鱼价格持续低迷影响2023Q3公司生鱼养殖板块亏损7000-8000万元公司水产动保稳健发展禽畜动保持续改善4盈利预测与评级我们预计全年公司饲料销量增速有望在10以上板块盈利能力相对稳定全年生猪出栏或达450万头考虑今年生猪均价相对低位公司成本管控良好该板块有望盈亏平衡受生鱼价格低迷影响公司该板块预计略有亏损种苗及动保业务有望保持稳健增长综合考虑我们预计公司2023-2025年营业收入为117244132574148607亿元归母净利润为305540794901亿元EPS为184245295元对应PE分别为230x172x143x维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元859985610471542117244161325736014860665YoY42562176119613071209净利润百万元159605295414305457407941490137YoY-3673850934033552015毛利率849927885899908净利率186282261308330ROE11041657150817361790EPS摊薄元096178184245295PE倍43992377229917211432倍PB486394347299256资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1海大集团A股公司简评报告风险分析天气异常影响饲料行业阶段性波动的风险饲料行业主要服务于下游养殖业养殖过程中高温极寒雨水台风等自然因素出现异常变化时可能出现养殖存栏存塘数量的大幅波动甚至于病害的规模化爆发进而对饲料需求产生影响出现阶段性或区域性需求波动的风险例如今年连续的高温天气会使水产养殖水温上升超出合适的生长温度导致水体溶氧饱和度降低影响水产动物摄食造成养殖户被动减少投喂部分水产品不适应温度升高甚至出现死亡现象进而影响短期饲料需求对饲料企业的生产经营产生不利影响主要原材料价格大幅波动的风险环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险汇率波动的风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海大集团A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员马鹏研究助理mapengcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海大集团A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk