在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断，我们下调公司2023/2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，预测2023-2025年EPS为1.72/2.56/3.79元（原预测2023-2025年EPS为1.91/3.12/3.19元），考虑到海大集团并无完全可比公司，参考公司历史PE中枢约在25-35倍，给予公司2023年30倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。
　　▍海大集团发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收869.26亿元，同比+10.1%，实现归母净利润22.52亿元，同比+7.1%；其中23Q3实现营收341.9亿元，同比+4.8%，环比+16.4%，实现归母净利润11.51亿元，同比-2.7%，环比+66.3%。我们对此点评如下：
　　▍饲料量利增长持续，利润再超预期。23Q2以来，受下游存栏高位、公司持续加大市场投入拉动，公司猪料、禽料销量持续增长，我们估算23Q3禽料、猪料销量同比增长20%，水产料受Q3价格低迷以及9月台风影响增长有所降速，估算23Q3水产销量持平。吨利上，得益于禽养殖行业的相对景气、水产料结构以及内部效率的持续改善，公司23Q3吨利同比提升15%-20%。展望后续，公司全年朝着员工持股目标260万吨前进，业绩稳增可期。2024年在下游养殖价格回暖预期下，预计主业利润将持续增长。
　　▍鱼价、猪价低迷，养殖业务拖累报表。23Q3受生猪存栏高位影响，猪价整体较为低迷，带动公司生猪养殖业务利润贡献减少。我们估算公司23Q3实现出栏100-110万头，生猪经营微亏但在减值转回下，生猪板块整体实现盈利。生鱼养殖板块上，尽管23Q3价格企稳回升，但均价同比仍下跌20%-30%，由于成鱼体重较大，成本攀升，鱼养殖亏损近0.5-1亿。展望Q4，我们预计生猪利润同比仍有下降，生鱼或实现盈亏平衡。
　　▍风险因素：出现养殖疫情；饲料成本持续上行；食品安全事件；饲料子行业竞争加剧；消费恢复不达预期；异常天气影响。
　　▍盈利预测、估值与评级：在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断，我们下调公司2023/2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，预测2023-2025年EPS为1.72/2.56/3.79元（原预测2023-2025年EPS为1.91/3.12/3.19元），考虑到海大集团并无完全可比公司，参考公司历史PE中枢约在25-35倍，给予公司2023年30倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。

研究报告全文：海大集团0023112023年三季报点评饲料主业再超预期生猪生鱼拖累报表2023-10-20在行业整体低迷的背景下公司加大采购研发和产业布局建设产品优势服务优势明显龙头地位稳固整体业绩稳健考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断我们下调公司20232024年盈利预测上调2025年盈利预测预测2023-2025年EPS为172256379元原预测2023-2025年EPS为191312319元考虑到海大集团并无完全可比公司参考公司历史PE中枢约在25-35倍给予公司2023年30倍PE对应目标价52元维持买入评级海大集团发布2023年三季报2023年前三季度实现营收86926亿元同比101实现归母净利润2252亿元同比71其中23Q3实现营收3419亿元同比48环比164实现归母净利润1151亿元同比-27环比663我们对此点评如下饲料量利增长持续利润再超预期23Q2以来受下游存栏高位公司持续加大市场投入拉动公司猪料禽料销量持续增长我们估算23Q3禽料猪料销量同比增长20水产料受Q3价格低迷以及9月台风影响增长有所降速估算23Q3水产销量持平吨利上得益于禽养殖行业的相对景气水产料结构以及内部效率的持续改善公司23Q3吨利同比提升15-20展望后续公司全年朝着员工持股目标260万吨前进业绩稳增可期2024年在下游养殖价格回暖预期下预计主业利润将持续增长鱼价猪价低迷养殖业务拖累报表23Q3受生猪存栏高位影响猪价整体较为低迷带动公司生猪养殖业务利润贡献减少我们估算公司23Q3实现出栏100-110万头生猪经营微亏但在减值转回下生猪板块整体实现盈利生鱼养殖板块上尽管23Q3价格企稳回升但均价同比仍下跌20-30由于成鱼体重较大成本攀升鱼养殖亏损近05-1亿展望Q4我们预计生猪利润同比仍有下降生鱼或实现盈亏平衡风险因素出现养殖疫情饲料成本持续上行食品安全事件饲料子行业竞争加剧消费恢复不达预期异常天气影响盈利预测估值与评级在行业整体低迷的背景下公司加大采购研发和产业布局建设产品优势服务优势明显龙头地位稳固整体业绩稳健考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断我们下调公司20232024年盈利预测上调2025年盈利预测预测2023-2025年EPS为172256379元原预测2023-2025年EPS为191312319元考虑到海大集团并无完全可比公司参考公司历史PE中枢约在25-35倍给予公司2023年30倍PE对应目标价52元维持买入评级