公司前三季度实现归母净利22.5亿元，同比增长7.1%
　　公司公布2023年三季报：1-9月实现营业收入869.3亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润22.5亿元，同比增长7.1%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元、341.9亿元，同比分别增长17.1%、11.4%、4.8%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元、11.5亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%、-2.7%。
　　Q3公司饲料销量同比增长13%，饲料单吨净利同比改善
　　今年1-9月，公司饲料业务收入约720亿元，同比增长15%，其中，饲料销量同比增长约10%，价格同比增长4%-5%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司饲料外销量分别为440万吨、564万吨、660万吨，同比分别增长5%、13.7%、13%。分品类看，Q3公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300万吨、猪料销量约200万吨，同比分别增长，0%、17%、20%；Q3公司饲料业务单吨净利同比改善，主要得益于特水料占比提升。9月末，公司应收账款余额42.1亿元，同比增长20.5%，一方面是因为公司在今年开拓大客户，策略上给予资金支持，另一方面，在海外扩张时存在赊销。
　　Q3公司生猪出栏量100-110万头，生猪养殖业务盈利1亿元
　　Q3公司生猪出栏量100-110万头，1-9月生猪出栏量320-330万头，我们维持全年450万头出栏预期不变；Q3公司生猪业务归母净利润约1亿元，1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元~-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，Q3公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤，年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。
　　投资建议
　　公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，9月末在建工程余额7.7亿元，较2022年末下降43.8%，同比下降68.3%；9月末资产负债率59.2%，较6月末下降0.5个百分点，同比下降3.1个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1195.6亿元、1337.8亿元、1457.0亿元，同比分别增长14.2%、11.9%、8.9%，实现归母净利润32.71亿元、48.74亿元、52.57亿元，同比分别增长10.7%、49.0%、7.9%，对应每股收益1.97元、2.93元、3.16元；归母净利润前值2023年35.35亿元、2024年51.41亿元、2025年55.33亿元，本次调整的主要原因是，修正了2023-2025年饲料销量预期，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨；

研究报告全文：海Ta大ble集Sto团ckNam0eR0p2tT3yp1e1公司研究公司点评Tab2le3TitQle3饲料业务稳步增长生猪养殖实现盈利T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-10-20T公ab司le前Su三m季m度ary实现归母净利225亿元同比增长71公司公布2023年三季报1-9月实现营业收入8693亿元同比增长收Ta盘bl价eBa元seData4277101实现归母净利润225亿元同比增长71Q1Q2Q3分近12个月最高最低元64854161别实现营业收入2336亿元2938亿元3419亿元同比分别增长总股本百万股166417111448实现归母净利润41亿元69亿元115亿流通股本百万股1663元同比分别增长1032-36-27流通股比例999Q3公司饲料销量同比增长13饲料单吨净利同比改善总市值亿元712今年1-9月公司饲料业务收入约720亿元同比增长15其中流通市值亿元711饲料销量同比增长约10价格同比增长4-5分季度看Q1公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较Q2Q3公司饲料外销量分别为440万吨564万吨660万吨同比分别增长513713分品类看Q3公司水产料销量约150万吨禽料销量约300万吨猪料销量约200万吨同比分别增长01720Q3公司饲料业务单吨净利同比改善主要得益于特水料占比提升9月末公司应收账款余额421亿元同比增长205一方面是因为公司在今年开拓大客户策略上给予资金支持另一方面在海外扩张时存在赊销Q3公司生猪出栏量100-110万头生猪养殖业务盈利1亿元分Ta析bl师eAu王th莺orQ3公司生猪出栏量100-110万头1-9月生猪出栏量320-330万头执业证书号S0010520070003我们维持全年450万头出栏预期不变Q3公司生猪业务归母净利润约电话185021428841亿元1-9月生猪业务归母净利约-16亿元-18亿元公司持续聚焦邮箱wangyinghazqcom生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设存活率养殖效率等多项指标位于行业前列Q3公司生猪养殖成本82-83元斤年内有望继续回落公司对外购仔猪育肥采用了套保模式2023年生猪养殖业务相Ta关bl报e告CompanyReport或可实现盈亏平衡1海大集团002311中报点评投资建议Q2饲料业务明显改善生猪养殖稳健公司延续2022年以来的谨慎扩张态势9月末在建工程余额77亿元经营2023-08-29较2022年末下降438同比下降6839月末资产负债率5922海大集团002311年报季报较6月末下降05个百分点同比下降31个百分点公司是我国饲料点评饲料销量逆势增长生猪养殖行业龙头企业饲料品类齐全产品力清晰卓越铸造核心竞争力饲料业务稳健发展2023-04-25业务持续穿越周期稳健增长此外生猪养殖行业持续产能去化静待2海大集团002311三季报点评猪价上行周期到来我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入饲料销量稳步增长生猪业务扭亏为11956亿元13378亿元14570亿元同比分别增长142119盈2022-10-2089实现归母净利润3271亿元4874亿元5257亿元同比分别增长10749079对应每股收益197元293元316元归母净利润前值2023年3535亿元2024年5141亿元2025年5533亿元本次调整的主要原因是修正了2023-2025年饲料销量预期维持买入评级不变风险提示疫情畜禽价格持续低迷原材料价格大涨TableProfit敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1海大集团002311重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入104715119557133781145695收入同比21614211989归属母公司净利润2954327148745257净利润同比80510749079毛利率93889897ROE166161193172每股收益元179197293316PE3449214714411336PB575345278230EVEBITDA17851108797705资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1海大集团002311财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产21218220643108034124营业收入104715119557133781145695现金22613833836512382营业成本95004109092120727131623应收账款1952155322932023营业税金及附加123141157172其他应收款1323107816091317销售费用1981223924622709预付账款1787205222712476管理费用2584284231263439存货12625122731527014649财务费用597410364273其他流动资产1270127512721277资产减值损失-5210000非流动资产23020241672509725810公允价值变动收益-26000长期投资315335355375投资净收益267120134146固定资产14933161801721018023营业利润3903424863316828无形资产1619173918591979营业外收入44000其他非流动资产6152591256725432营业外支出124000资产总计44238462315617659934利润总额3823424863316828流动负债17433171502185519960所得税65873210901176短期借款2911291129112911净利润3164351752415653应付账款5341544564926522少数股东损益210246367396其他流动负债918187951245310528归属母公司净利润2954327148745257非流动负债7455695569556955EBITDA6225692290619672长期借款5066456645664566EPS元179197293316其他非流动负债2389238923892389负债合计24888241052881026915主要财务比率少数股东权益1525177121382534会计年度2022A2023E2024E2025E股本1661166416641664成长能力资本公积5300530053005300营业收入21614211989留存收益10864133901826423521营业利润5528849079归属母公司股东权17825203542522830485归属于母公司净利80510749079负债和股东权益44238462315617659934获利能力毛利率93889897单位百万元现金流量表净利率28273636会计年度2022A2023E2024E2025EROE166161193172经营活动现金流6818638080697541ROIC118123148137净利润3164351752415653偿债能力折旧摊销1938208423002516资产负债率563521513449财务费用575455440440净负债比率128610891053815投资损失-267-120-134-146流动比率122129142171营运资金变动1158344122-1023速动比率036042059082其他经营现金流2255327352196775营运能力投资活动现金流-5445-3110-3096-3084总资产周转率262264261251资本支出-4980-3220-3220-3220应收账款周转率6453645364536453长期投资-671-10-10-10应付账款周转率2023202320232023其他投资现金流206120134146每股指标元筹资活动现金流-930-1697-440-440每股收益179197293316短期借款-872000每股经营现金流薄410383485453长期借款655-50000每股净资产1073122315161832普通股增加0300估值比率资本公积增加172000PE3449214714411336其他筹资现金流-886-1199-440-440PB575345278230现金净增加额441157245324016EVEBITDA17851108797705资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1海大集团002311分Tab析le师Int与rod研uct究ion助理简介分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告