收入端符合预期，利润端低于预期。公司发布23Q3季报，23Q3公司实现营业收入1.08亿元（YOY-24.4%）；归母净利润0.29亿元（YOY51.9%）；扣非归母净利润0.25亿元（YOY-55.15%），毛利率64.06%，环比增长0.48pp。收入和利润端均下滑预计与公司内窥镜镜体发货短期需求下降有关，利润端下滑大于收入端主要由于今年Q3受客户新旧两代产品迭代影响，同时公司新项目的开展及研发投入增加所致。
　　国药新光系统上市。根据国药新光微信公众号，10月9日，公司与国药合资的子公司国药新光研发的4K超高清内窥镜系统获得医疗器械注册证，除此之外国药新光自主研发的4K除雾内窥镜系统也进入注册检验阶段。
　　公司重点落实23年下半年经营计划。根据公司2023年半年度报告，公司将：（1）为美国客户新一代内窥镜系统Q3季度末上市前做好相关部件量产工作及市场规划；（2）为明年美国市场新一代宫腔镜量产做准备；（3）开发鼻窦镜、神经内镜等镜种、完成关节镜、宫腔镜等镜种的国内注册、扩大国内内窥镜销售并建立全国经销渠道；（4）完成二代内窥镜的国内注册；（5）开发3D内窥镜摄像系统；（6）完成细胞自动扫描仪开发和注册；（7）持续开发口扫以及显微镜系列产品；（8）开发掌静脉模组和终端产品，扩大产品市场。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为1.64亿元，2.24亿元和2.91亿元。对应EPS 1.35元/股、1.84元/股、2.39元/股。参考可比公司，给予公司24年PE30X，对应合理价值为55.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品注册不及预期，销售不及预期，汇率大幅波动。

研究报告全文：TablePage季报点评医疗器械证券研究报告海泰新光TableTitle688677SH公司评级TableInvest买入688677SH当前价格5123元22Q2国内受疫情影响海外开始增加投入库存持续消化国药新光系统上市合理价值5521元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-20核心观点收入端符合预期利润端低于预期公司发布23Q3季报23Q3公司相对市场表现TablePicQuote实现营业收入108亿元YOY-244归母净利润029亿元YOY-519扣非归母净利润025亿元YOY-5515毛利率640612环比增长收入和利润端均下滑预计与公司内窥镜镜体发货短0048pp1022122202230423062308231023期需求下降有关利润端下滑大于收入端主要由于今年Q3受客户新-12旧两代产品迭代影响同时公司新项目的开展及研发投入增加所致-24国药新光系统上市根据国药新光微信公众号10月9日公司与国-36药合资的子公司国药新光研发的4K超高清内窥镜系统获得医疗器械-48注册证除此之外国药新光自主研发的4K除雾内窥镜系统也进入注海泰新光沪深300册检验阶段公司重点落实23年下半年经营计划根据公司2023年半年度报告分析师TableAuthor罗佳荣公司将1为美国客户新一代内窥镜系统Q3季度末上市前做好相SAC执证号S0260516090004关部件量产工作及市场规划2为明年美国市场新一代宫腔镜量产SFCCENoBOR756做准备3开发鼻窦镜神经内镜等镜种完成关节镜宫腔镜等021-38003671镜种的国内注册扩大国内内窥镜销售并建立全国经销渠道4完luojiaronggfcomcn成二代内窥镜的国内注册5开发3D内窥镜摄像系统6完成分析师朱新彦细胞自动扫描仪开发和注册7持续开发口扫以及显微镜系列产品SAC执证号S02605220700038开发掌静脉模组和终端产品扩大产品市场gfzhuxinyangfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年归母净利润分别为164亿元请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注224亿元和291亿元对应EPS135元股184元股239元册持牌人不可在香港从事受监管活动股参考可比公司给予公司24年PE30X对应合理价值为5521相关研究TableDocReport元股维持买入评级海泰新光2023-09-04风险提示产品注册不及预期销售不及预期汇率大幅波动688677SH23H1业绩符合预期内窥镜新品多点盈利预测开花TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E海泰新光688677SH业2023-04-25营业收入百万元310477501649834绩符合预期新产品进展顺增长率12554051295286利EBITDA百万元133202230295380归母净利润百万元118183164224291海泰新光688677SH业2022-10-30增长率222551-103367300绩超预期核心业务持续加EPS元股141210135184239速市盈率PE66745381380627842142ROE108150115136151TableContactsEVEBITDA56424550243518781425数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText海泰新光季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86191892110821308经营活动现金流104104219236306货币资金723636666746875净利润117182164224291应收及预付65125115154199折旧摊销1015415263存货66138121162209营运资金变动-14-884-38-45其他流动资产720192125其它-9-49-2-3非流动资产320475653765886投资活动现金流-90-126-228-160-180长期股权投资025375267资本支出-100-102-209-150-170固定资产129391498616734投资变动0-34-12-14-15在建工程1087674737其他1110-834无形资产3131302929筹资活动现金流627-714044其他长期资产5221212019银行借款00555资产总计11821394157418472194股权融资71703500流动负债68167144188239其他-90-710-1-1短期借款00000现金净增加额640-873079129应付及预收2961537192期初现金余额83723636666746其他流动负债3910690117147期末现金余额723636666746875非流动负债19491419长期借款17051015应付债券00000其他非流动负债34444负债合计87171153202258股本8787122122122资本公积681692692692692主要财务比率留存收益3254726358591150至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权10911219141816421933成长能力少数股东权益营业收入益4333312554051295286负债和股东权益11821394157418472194营业利润207540-82361299归母净利润222551-103367300获利能力利润表单位百万元毛利率635643645648649至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率378381327345349营业收入310477501649834ROE108150115136151营业成本113170178229292ROIC97134114126140营业税金及附加447912偿债能力销售费用1016162938资产负债率7412397109118管理费用3442475773净负债比率80140107123133研发费用41606582103流动比率1266549640576547财务费用-1-13-2-4-4速动比率1165463552486455资产减值损失-2-3000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率026034032035038投资净收益115-834应收账款周转率496417464452450营业利润134206189258335存货周转率468346416401399营业外收支-1-1-100每股指标元利润总额133205188257335每股收益141210135184239所得税1624253444每股经营现金流120120180194252净利润117182164224291每股净资产12541402116613501589少数股东损益-1-1000估值比率归属母公司净利润118183164224291PE66745381380627842142EBITDA133202230295380PB750806439380322EPS元141210135184239EVEBITDA56424550243518781425识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText海泰新光季报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞联席首席分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText海泰新光季报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为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