核心观点
　　2023年上半年公司业绩低于预期，主要由于史赛克新品推广进度放缓，给公司订单交付带来一定影响。展望下半年，ODM业务订单在史赛克新品推广的驱动下或持续交付，整机和光学业务有望持续发力。短中期来看，公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量，未来随着合作镜体种类的持续丰富，ODM业务有望维持稳健增长；此外，公司自主整机品牌逐步发力，光学业务推出非接触式掌静脉等新产品，和丹纳赫等客户达成代工显微镜的合作，均有望增厚公司业绩。长期来看，公司光学技术优势显著，业务延展性较强，未来通过持续拓展新客户和新应用领域，有望打开成长天花板。
　　事件
　　2023年8月28日，公司发布2023年半年报
　　公司2023年上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长36%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长17%；基本每股收益为0.74元/股。
　　简评
　　上半年业绩低于预期，内窥镜业务实现稳健增长
　　2023年上半年公司实现收入2.68亿元（+36%），实现归母净利润0.89亿元（+12%），实现扣非归母净利润0.86亿元（+17%），业绩低于预期，预计主要由于史赛克新品推广进度放缓，给公司订单交付带来一定影响。利润端增速低于收入端增速，主要由于股份支付和对联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，上半年归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长约31%和39%。分产品来看，上半年医用内窥镜器械收入为2.11亿元（+46%），占主营业务收入比重为79%，主要因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；光学产品收入为5553万元（+7%），占主营业务收入比重为21%，主要得益于公司对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。
　　2023年第二季度公司收入为1.19亿元（+16%）,归母净利润为0.41亿元（-7%），扣非归母净利润为0.39亿元（-1%）。利润端同比出现下滑，主要受股份支付、投资损失的影响。
　　分地区来看，2023年上半年境内和境外主营业务收入分别为0.78亿元和1.88亿元，分别同比增长64%和27%，分别占比29%和71%。国内业务实现高增长，预计主要由于公司积极拓展国内市场，光学产品和医用内窥镜器械产品销售规模持续扩大。
　　ODM订单在史赛克新品推广的驱动下或持续交付，整机和光学业务下半年有望持续发力
　　展望下半年，公司三大业务均有望稳步推进。1）ODM业务：一方面，史赛克新一代内窥镜系统1788预计在三季度末将正式批量上市，有望推动公司2022年新签订单在下半年持续交付，后续新订单也有望在下半年或明年落地；另一方面，公司将做好针对美国市场的新一代宫腔镜的试生产，为明年量产做好准备。2）整机业务：公司第二代整机已经提交注册，产品性能持续提升，其中4K荧光除雾内窥镜系统具有差异化竞争优势，同时公司自有渠道建设持续加强，并与国药新光、中国史赛克合作进行整机推广，我们预计下半年公司第二代整机产品获批后有望贡献业绩增量。3）光学业务：在非接触式掌静脉等新产品放量以及给丹纳赫代工显微镜业务的催化下，收入有望实现稳健增长。此外，公司已启动泰国建厂计划，已于2023年8月9日注册完成，正在进行厂房装修等事宜，投产后有望降低外部政策环境的不确定性。
　　毛利率维持较高水平，费用管控良好
　　公司2023年上半年毛利率为64.12%，仍维持较高水平，同比下降1.69个百分点，预计主要受厂房和设备折旧增加以及产品结构变化等综合影响。销售费用率为3.15%，同比下降0.22个百分点，销售费用同比增长28%，主要由于公司持续加大产品推广和销售渠道建设的力度，销售规模扩大，销售人员薪酬支出、股份支付费用等增加；管理费用率为9.23%，同比提升0.10个百分点，主要由于管理人员薪酬支出、股份支付费用、二期厂房及管理用固定资产折旧增加等综合因素的影响；财务费用率为-1.52%，同比提升2.97个百分点，主要由于汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期；研发费用率为12.87%，同比提升0.60个百分点，主要由于公司研发人员支出、股份支付费用以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。上半年经营性现金流净额为0.81亿元，同比增长21%，主要由于销售回款增加；筹资活动产生的现金流量净额为-0.84亿元，同比增长109%，主要由于现金分红、偿还债务和股份回购导致现金流出增加。上半年应收账款周转天数为69.46天，同比增加13.36天，主要由于公司客户信用账期一般在3个月以内，尚在账期内应收账款余额同比增加导致应收账款周转天数增加；应付账款周转天数为103.71天，同比增加3.42天；存货周转天数为276.41天，同比增加55.88天，预计主要由于公司为应对供应链长周期、供方风险以及复杂多变的外部环境，增加了物料储备。其他财务指标基本正常。
　　深耕医用光学二十载，三大业绩增长引擎齐发力
　　公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看，公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械上半年业绩低于预期内窥镜业务海泰新光688677SH实现稳健增长维持买入核心观点贺菊颖hejuyingcsccomcn2023年上半年公司业绩低于预期主要由于史赛克新品推广编号进度放缓给公司订单交付带来一定影响展望下半年ODM业SACS1440517050001务订单在史赛克新品推广的驱动下或持续交付整机和光学业务SFC编号ASZ591有望持续发力短中期来看公司供给史赛克的荧光镜体新品和王在存升级光源模组持续放量未来随着合作镜体种类的持续丰富wangzaicuncsccomcnODM业务有望维持稳健增长此外公司自主整机品牌逐步发SAC编号S1440521070003力光学业务推出非接触式掌静脉等新产品和丹纳赫等客户达朱琪璋成代工显微镜的合作均有望增厚公司业绩长期来看公司光zhuqizhangcsccomcn学技术优势显著业务延展性较强未来通过持续拓展新客户和SAC编号S1440522070002新应用领域有望打开成长天花板朱红亮zhuhongliangcsccomcn事件SAC编号S1440521080001发布日期2023年09月07日2023年8月28日公司发布2023年半年报当前股价5097元公司2023年上半年实现营业收入268亿元同比增长36实现归母净利润089亿元同比增长12实现扣非归母净利润086亿元同比增长17基本每股收益为074元股主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-4265-上半年业绩低于预期内窥镜业务实现稳健增长-103373-4577-425339332023年上半年公司实现收入268亿元36实现归母净12月最高最低价元139974598利润089亿元12实现扣非归母净利润086亿元17总股本万股1216374业绩低于预期预计主要由于史赛克新品推广进度放缓给公司流通A股万股751994订单交付带来一定影响利润端增速低于收入端增速主要由于总市值亿元6200流通市值亿元3833股份支付和对联营企业投资损失的影响较大如果剔除这两方面近3月日均成交量万16668因素的直接影响上半年归母净利润和扣非归母净利润分别同比主要股东增长约31和39分产品来看上半年医用内窥镜器械收入为亿元占主营业务收入比重为主要因为客户青岛普奥达企业管理服务有限公司12572114679需求增加公司产能逐步释放市场供应能力不断加强光学产品收入为5553万元7占主营业务收入比重为21主要股价表现73得益于公司对国内新老客户的挖掘和维护国内市场需求增加53332023年第二季度公司收入为119亿元16归母净利润13-7为041亿元-7扣非归母净利润为039亿元-1利润-27端同比出现下滑主要受股份支付投资损失的影响202291202311202321202331202341202351202361202371202381202211120221212022101海泰新光上证指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投医疗器械海泰新光本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2022-10-688677业绩超预期全年有望维持高21增长中信建投医疗器械海泰新光海泰新光A股公司简评报告分地区来看2023年上半年境内和境外主营业务收入分别为078亿元和188亿元分别同比增长64和27分别占比29和71国内业务实现高增长预计主要由于公司积极拓展国内市场光学产品和医用内窥镜器械产品销售规模持续扩大ODM订单在史赛克新品推广的驱动下或持续交付整机和光学业务下半年有望持续发力展望下半年公司三大业务均有望稳步推进1ODM业务一方面史赛克新一代内窥镜系统1788预计在三季度末将正式批量上市有望推动公司2022年新签订单在下半年持续交付后续新订单也有望在下半年或明年落地另一方面公司将做好针对美国市场的新一代宫腔镜的试生产为明年量产做好准备2整机业务公司第二代整机已经提交注册产品性能持续提升其中4K荧光除雾内窥镜系统具有差异化竞争优势同时公司自有渠道建设持续加强并与国药新光中国史赛克合作进行整机推广我们预计下半年公司第二代整机产品获批后有望贡献业绩增量3光学业务在非接触式掌静脉等新产品放量以及给丹纳赫代工显微镜业务的催化下收入有望实现稳健增长此外公司已启动泰国建厂计划已于2023年8月9日注册完成正在进行厂房装修等事宜投产后有望降低外部政策环境的不确定性毛利率维持较高水平费用管控良好公司2023年上半年毛利率为6412仍维持较高水平同比下降169个百分点预计主要受厂房和设备折旧增加以及产品结构变化等综合影响销售费用率为315同比下降022个百分点销售费用同比增长28主要由于公司持续加大产品推广和销售渠道建设的力度销售规模扩大销售人员薪酬支出股份支付费用等增加管理费用率为923同比提升010个百分点主要由于管理人员薪酬支出股份支付费用二期厂房及管理用固定资产折旧增加等综合因素的影响财务费用率为-152同比提升297个百分点主要由于汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期研发费用率为同比提升个百分点主1287060要由于公司研发人员支出股份支付费用以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加上半年经营性现金流净额为081亿元同比增长21主要由于销售回款增加筹资活动产生的现金流量净额为-084亿元同比增长109主要由于现金分红偿还债务和股份回购导致现金流出增加上半年应收账款周转天数为6946天同比增加1336天主要由于公司客户信用账期一般在3个月以内尚在账期内应收账款余额同比增加导致应收账款周转天数增加应付账款周转天数为10371天同比增加342天存货周转天数为27641天同比增加5588天预计主要由于公司为应对供应链长周期供方风险以及复杂多变的外部环境增加了物料储备其他财务指标基本正常深耕医用光学二十载三大业绩增长引擎齐发力公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商短中期来看公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量未来随着合作镜体种类的持续丰富ODM业务有望维持稳健增长此外公司自主整机品牌逐步发力光学业务推出非接触式掌静脉等新产品和丹纳赫等客户达成代工显微镜的合作均有望增厚公司业绩长期来看公司光学技术优势显著业务延展性较强未来通过持续拓展新客户和新应用领域有望打开成长天花板考虑2023年股份支付二期厂房折旧费用对联营企业投资损失等因素的影响预计归母净利润增速低于收入增速我们预计2023-2025年公司归母净利润增速分别为1328和29维持买入评级风险提示请务必阅读正文之后的免责条款和声明1海泰新光A股公司简评报告新订单签订进度不及预期的风险史赛克新品推广不及预期的风险公司研发投入大未来研发成果不确定的风险国内市场拓展存在不确定性的风险国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险公司产品对外出口占比较高近年来国际政治经济形势复杂多变贸易整体环境和政策的变化存在不确定性可能会对公司向境外客户的供货带来不利影响从而影响公司的经营发展汇率波动的风险整机业务受国内医疗反腐加强等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险公司经营规模扩大带来的管理风险图表1预测及比率单位百万元20222023E2024E2025E营业收入477598756950增长率54252626归属母公司股东净利润183207264342增长率55132829每股收益EPS150170217281市盈率PE34302318资料来源Wind中信建投收盘日期截至2023年08月31日请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海泰新光A股公司简评报告图表2财务预测202120222023E2024E2025E资产负债表百万元流动资产861918108213111615现金7236367919301158应收账款62114133173218其他应收款10111预付账款37689存货66138136182211其他流动资产623151718非流动资产320475434419391长期投资025000固定资产129391373353332无形资产3131313131其他非流动资产15928303528资产总计11821394151617302006流动负债68167124152166短期借款00000应付账款2960668998其他流动负债39107586368非流动负债194233长期借款170000其他非流动负债34233负债合计87171127155169少数股东权益43333股本8787122122122资本公积681692657657657留存收益3254726097941057归属母公司股东权益10911219138615711834负债和股东权益11821394151617302006利润表百万元营业收入310477598756950营业成本113170222286314营业税金及附加4471114营业费用1016213052管理费用3442596495研发费用41606983111财务费用-1-13-2-3-5资产减值损失-2-3-3-3-3公允价值变动收益00000请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海泰新光A股公司简评报告202120222023E2024E2025E投资净收益115456营业利润134206236301389营业外收入00000营业外支出11111利润总额133205235300388所得税1624283646净利润117182207264342少数股东损益-1-1000归属母公司净利润118183207264342现金流量表百万元经营活动现金流22104182210295净利润117182207264342折旧摊销1014212222财务费用-1-13-2-3-5投资损失-11-5-4-5-6营运资金变动-14-99-27-62-63其他经营现金流-8026-14-66投资活动现金流-90-1262956资本支出100102000长期投资034-2500其他投资现金流1110456筹资活动现金流627-71-56-76-74短期借款-300000长期借款-3-17000普通股增加2203500资本公积增加67210-3500其他筹资现金流-33-65-56-76-74现金净增加额640-87155139228资料来源公司公告Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4海泰新光A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果朱琪璋法国巴黎高科金融专业硕士南京大学生物学学士2年卖方工作经验2021年11月加入中信建投证券主要覆盖医疗器械板块朱红亮中信建投证券医药分析师上海交通大学生物学硕士研究医疗器械公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明5海泰新光A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明6