事项：
　　公司发布2023年中报，公司收入为2.68亿元（+36%），归母净利润为0.89亿元（+12%），扣非净利润为0.86亿元（+17%）。单二季度，公司收入为1.19亿元（+16%），归母净利润为0.41亿元（-7%），扣非净利润为0.39亿元（-1%）。
　　评论：
　　二季度业绩承压，股份支付和对联营企业投资损失影响23H1利润增速。23Q2公司收入为1.19亿元（+16%），归母净利润为0.41亿元（-7%），Q2业绩承压拉低了H1业绩增速。23H1公司归母净利润为0.89亿元（+12%），扣除股份支付和对联营企业投资损失后同比增长31%。23H1公司毛利率为64.12%（-2pct），归母净利率为33.36%（-7pct）。
　　23H1医用内窥镜业务整体有较快增长，来自中国大陆的收入占比提高。分产品看，23H1医用内窥镜收入2.11亿元（+46%），占总营收比例为79%（+5pct），收入增长主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；光学产品收入0.56亿元（+7%），占总营收比例为21%（-6pct），收入增长主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。分地区看，2023H1公司来自美国的收入为1.71亿元（+41%），占总营收比重为64%（+2pct）；来自中国大陆的收入为0.78亿元（+64%），占总营收比重为29%（+5pct）；来自亚洲（除中国大陆）的收入为0.15亿元（-37%），占总营收比重为6%（-6pct）。
　　研发高投入推动产品管线快速迭代。2023H1年公司研发投入0.34亿元（+43.17%），研发费用率为12.87%（+1pct）。23H1,公司新增专利申请16项，新增授权专利21项。公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源、4K除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。其中4K除雾内窥镜摄像系统已于2023年2月13日取得注册证，胸腔镜已于2023年4月6日取得注册证，三维腹腔内窥镜已于2023年7月26日获得注册证。23年下半年公司研发重点包括完成第二代内窥镜系统、关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册和3D内窥镜摄像系统、窦镜、神经内镜等产品的开发。
　　投资建议：结合23H1业绩（利润增速低于预期），我们预计公司23-25年营收分别为6.5、8.5、10.9亿元，同比增长35.8%、30.8%和28.8%，23-25年归母净利润为2.1、2.9、3.9亿元（23、24、25年原预测值为2.4、3.2、4.1亿元），同比增长16.8%、36.7%和33.4%，EPS分别为1.75、2.40、3.20元，对应PE分别为29、21和16倍。参考可比公司，我们给予公司2024年33倍估值，对应目标价约79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年9月1日海泰新光6886772023年半年报点评推荐维持目标价79元二季度业绩承压产品研发管线稳步推进当前价元5097事项华创证券研究所公司发布2023年中报公司收入为268亿元36归母净利润为089证券分析师郑辰亿元12扣非净利润为086亿元17单二季度公司收入为119亿元16归母净利润为041亿元-7扣非净利润为039亿元-邮箱zhengchenhcyjscom1执业编号S0360520110002评论证券分析师李婵娟二季度业绩承压股份支付和对联营企业投资损失影响23H1利润增速23Q2邮箱lichanjuanhcyjscom公司收入为119亿元16归母净利润为041亿元-7Q2业绩承压执业编号S0360520110004拉低了H1业绩增速23H1公司归母净利润为089亿元12扣除股份支付和对联营企业投资损失后同比增长3123H1公司毛利率为6412-公司基本数据2pct归母净利率为3336-7pct总股本万股121637423H1医用内窥镜业务整体有较快增长来自中国大陆的收入占比提高分产已上市流通股万股751994总市值亿元品看23H1医用内窥镜收入211亿元46占总营收比例为795pct6200流通市值亿元收入增长主要是因为客户需求增加公司产能逐步释放市场供应能力不断加3833资产负债率903强光学产品收入亿元占总营收比例为收入增056721-6pct每股净资产元1031长主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护国内市场需求增加分地区看12个月内最高最低价1399745982023H1公司来自美国的收入为171亿元41占总营收比重为642pct来自中国大陆的收入为078亿元64占总营收比重为29市场表现对比图近12个月5pct来自亚洲除中国大陆的收入为015亿元-37占总营收比重为6-6pct2022-09-012023-08-3158研发高投入推动产品管线快速迭代2023H1年公司研发投入034亿元4317研发费用率为12871pct23H1公司新增专利申请16项30新增授权专利21项公司成功获得胸腔内窥镜内窥镜LED冷光源4K除2雾内窥镜摄像系统立式牵引治疗仪的注册证和生产许可其中4K除雾内窥-27220922112301230423062308镜摄像系统已于2023年2月13日取得注册证胸腔镜已于2023年4月6日取得注册证三维腹腔内窥镜已于2023年7月26日获得注册证23年下半海泰新光沪深300年公司研发重点包括完成第二代内窥镜系统关节镜宫腔镜腹腔镜的国内注册和内窥镜摄像系统窦镜神经内镜等产品的开发相关研究报告3D投资建议结合23H1业绩利润增速低于预期我们预计公司23-25年营收海泰新光6886772022年报及2023年一季报分别为6585109亿元同比增长358308和28823-25年归母点评业绩持续高增长产品迭代更新加速2023-04-24净利润为212939亿元232425年原预测值为243241亿元海泰新光688677深度研究报告ODM成长同比增长168367和334EPS分别为175240320元对应PE可持续整机业务闪耀新光分别为2921和16倍参考可比公司我们给予公司2024年33倍估值对2023-03-05应目标价约79元维持推荐评级风险提示1单一大客户依赖较高2整机推广不及预期3行业政策变化4汇率波动风险主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万4776478471090同比增速540358308288归母净利润百万183213291389同比增速551168367334每股盈利元150175240320市盈率倍34292116市净率倍51443832资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号海泰新光年半年报点评6886772023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金636733822955营业总收入4776478471090应收票据4123营业成本170227295379应收账款114120169225税金及附加4101013预付账款76811销售费用16232934存货138181235303管理费用42627693合同资产0000研发费用6088114142其他流动资产19263041财务费用-13-3-2-3流动资产合计918106712661538信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-3-3-3-3长期股权投资25252525公允价值变动收益0000固定资产391440500567投资收益5-234在建工程7182528其他收益7555无形资产31323029营业利润206241329439其他非流动资产22222222营业外收入0000非流动资产合计476537602671营业外支出1111资产合计1394160418682209利润总额205240328438短期借款0000所得税23283851应付票据0000净利润182212290387应付账款6080104134少数股东损益-1-1-1-2预收款项1111归属母公司净利润183213291389合同负债3468NOPLAT170210288385其他应付款47474747EPS摊薄元150175240320一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债40506584主要财务比率流动负债合计16819924029120222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率540358308288其他非流动负债4444EBIT增长率452232374335非流动负债合计4444归母净利润增长率551168367334负债合计172203244295获利能力归属母公司所有者权益1219139816221914毛利率643650652653少数股东权益3320净利率382327342355所有者权益合计1222140116241914ROE150153180203负债和股东权益1394160418682209ROIC161173204231偿债能力现金流量表资产负债率123127131133单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比17151311经营活动现金流104214240318流动比率55545353现金收益182231312412速动比率46454342存货影响-72-43-54-68营运能力经营性应收影响-570-49-58总资产周转率03040505经营性应付影响66202430应收账款周转天数67656165其他影响-16662应付账款周转天数94112113113投资活动现金流-126-83-89-96存货周转天数216254254256资本支出-174-84-89-96每股指标元股权投资-25000每股收益150175240320其他长期资产变化73100每股经营现金流086176197261融资活动现金流-71-34-62-89每股净资产1002114913331574借款增加-3000估值比率股利及利息支付-36-68-97-134PE34292116股东融资0000PB51443832其他影响-32343545EVEBITDA30241813资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海泰新光年半年报点评6886772023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海泰新光年半年报点评6886772023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyj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