投资要点
　　业绩低于预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.68亿元（+36%，同比增速，下同）、归母净利润0.89亿元（+12%）、扣非归母净利润0.86亿元（+17%）；2023Q2单季度实现收入1.19亿元（+16%）、归母净利润0.41亿元（-7%）、扣非归母净利润0.39亿元（-0.58%）。2023H1公司归母净利润及扣非归母净利润同比低于营业收入的增长比例，主要受股份支付和对联营企业投资损失的影响较大，剔除影响后归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约31%、39%，与营业收入成比例增长。
　　内窥镜业务稳定增长，核心产品订单短期波动。2023H1公司医用内窥镜器械收入2.11亿元（+46%），主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强。单二季度来看，公司核心客户产品订单略有波动，下半年随着合作新产品的放量有望恢复增长。下半年公司将配合好美国客户新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划，做好相关核心部件的量产工作；同时针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。国内市场来看，公司将加快完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售，同时公司将针对一代整机临床反馈，加快二代内窥镜系统性能改善，并加快二代内窥镜国内注册，完善内窥镜系统全国经销渠道，推动公司自主品牌整机放量。
　　光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。2023H1光学产品收入5552.72万元（+7%），主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。未来公司将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游应用场景。
　　持续加大研发投入，多款产品获批。2023H1公司研发投入3447万元（+43%），较去年同期增长较大，主要是受股份支付费用、研发人员薪酬以及新项目的开展等影响。报告期内，公司新增专利申请16项，新增授权专利21项，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪等新品陆续获批，持续提升公司核心竞争力。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/3.16/4.09亿元，增速分别为24%/40%/29%，对应PE分别为26/19/15倍。考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量，自主品牌整机加速推广，光学业务外延增加新营收，公司业绩有望恢复增长。首次覆盖，给予“增持”建议。
　　风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究证券研究报告海泰新光688677SH公司快报医药医疗器械业绩低于预期订单波动不改长期增长潜力投资评级增持-A首次股价2023-08-294862元投资要点业绩低于预期公司发布2023年中报2023H1实现收入268亿元36同交易数据比增速下同归母净利润089亿元12扣非归母净利润086亿元17总市值百万元5914012023Q2单季度实现收入119亿元16归母净利润041亿元-7扣流通市值百万元365619非归母净利润039亿元-0582023H1公司归母净利润及扣非归母净利润总股本百万股12164同比低于营业收入的增长比例主要受股份支付和对联营企业投资损失的影响较流通股本百万股7520大剔除影响后归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约3139与营12个月价格区间133104711业收入成比例增长一年股价表现内窥镜业务稳定增长核心产品订单短期波动2023H1公司医用内窥镜器械收入211亿元46主要是因为客户需求增加公司产能逐步释放市场供应能力不断加强单二季度来看公司核心客户产品订单略有波动下半年随着合作新产品的放量有望恢复增长下半年公司将配合好美国客户新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划做好相关核心部件的量产工作同时针对美国市场的新一代宫腔镜试生产为明年量产做好准备国内市场来看公司将加快完成关节镜宫腔镜腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售同时公司将针对一代整机临床反馈加快二代内窥镜系统性能改善并加快二代内窥镜国内注资料来源聚源册完善内窥镜系统全国经销渠道推动公司自主品牌整机放量升幅1M3M12M光学产品应用广阔外延终端市场拓品增量公司以光学技术为切入点外延医用相对收益-052-265-1733绝对收益光学工业及激光光学和生物识别三大领域为公司增加新的营收增长点2023H1-559-2808-2505光学产品收入555272万元7主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护分析师周平国内市场需求增加未来公司将持续开发工业激光口扫以及显微镜系列产品持SAC执业证书编号S0910523020001续拓品增量扩大光学产品业务开拓下游应用场景zhoupinghuajinsccn相关报告持续加大研发投入多款产品获批2023H1公司研发投入3447万元43较去年同期增长较大主要是受股份支付费用研发人员薪酬以及新项目的开展等影响报告期内公司新增专利申请16项新增授权专利21项胸腔内窥镜内窥镜LED冷光源4K除雾内窥镜摄像系统立式牵引治疗仪等新品陆续获批持续提升公司核心竞争力投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为227316409亿元增速分别为244029对应PE分别为261915倍考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量自主品牌整机加速推广光学业务外延增加新营收公司业绩有望恢复增长首次覆盖给予增持建议风险提示对史赛克粘性较高风险整机推广不及预期风险汇率波动风险httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3104776648831148YoY125540392330300净利润百万元118183227316409YoY222551241395292毛利率635643641644644EPS摊薄元097150186260336ROE107149164191204PE倍502324261187145PB倍5449433630净利率380383341358356数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械1盈利预测分业务来看1医疗内窥镜受益于核心客户史塞克产品升级迭代公司相关部件持续放量同时公司拓展整机自主品牌推动公司收入加速增长预计2023-2025年医疗内窥镜营收增速为453530毛利率分别为6900690069002光学产品公司光学业务持续拓品增量美容滤光机受医美市场扩容影响有望持续增长工业激光产品持续发展生物识别领域非接触式掌纹仪的推出增加新的增长点预计2023-2025年光学产品营收增速为202530毛利率分别为450045004500综上考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量自主品牌整机加速推广光学业务外延增加新营收公司业绩有望恢复增长预计公司2023-2025年整体营收增速分别为393330毛利率分别为641464436443表1公司业绩拆分及盈利预测百万细分业务2020202120222023E2024E2025E医疗内窥镜202292277236611530867166693166YOY1361453530毛利率702968707018690069006900光学产品7221819010998131981649721446YOY1334202530毛利率451248984534450045004500其他业务070006073095123160YOY-911117303030毛利率69708636472500500500营业总收入2752309747686638882911477YOY1354393330毛利率636863496435641464436443资料来源Wind华金证券研究所2可比公司估值公司主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发生产和销售综合考虑行业内公司的销售模式客户结构产品结构等因素选取和公司业务相似的迈瑞医疗内窥镜及超声等澳华内镜内窥镜软镜及耗材和开立医疗内窥镜软镜和超声等进行估值对比httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械表2可比公司估值股价EPSPE证券代码可比公司元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300760SZ迈瑞医疗271607929581157139540282319688212SH澳华内镜5980016065104156402915738300633SZ开立医疗461008611515019363403124平均值168533727688677SH海泰新光486215018626033632261915资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自Wind一致预期截止日期2023年8月29日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86191890111971364营业收入3104776648831148现金723636639752891营业成本113170238314408应收票据及应收账款62118133201233营业税金及附加4481013预付账款3751010营业费用1016252938存货66138110220215管理费用34426379103其他流动资产720131415研发费用416086106138非流动资产320475557655778财务费用-1-13-6-3-1长期投资025303644资产减值损失-3-4-5-4-4固定资产129391467557669公允价值变动收益00000无形资产3131292725投资净收益115456其他非流动资产15928313541营业利润134206257360463资产总计11821394145818522143营业外收入00000流动负债6816772198141营业外支出11011短期借款00000利润总额133205257359462应付票据及应付账款2960399986所得税1624314456其他流动负债39107339955税后利润117182226315407非流动负债1946911少数股东损益-1-1-1-1-2长期借款170368归属母公司净利润118183227316409其他非流动负债34333EBITDA122200260366471负债合计8717178207152少数股东权益4321-1主要财务比率股本8787122122122会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积681692657657657成长能力留存收益3254726438641147营业收入125540392330300归属母公司股东权益10911219137716451992营业利润207540248397288负债和股东权益11821394145818522143归属于母公司净利润222551241395292获利能力现金流量表百万元毛利率635643641644644会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率380383341358356经营活动现金流104104183276346ROE107149164191204净利润117182226315407ROIC89133151179192折旧摊销1014222733偿债能力财务费用-1-13-6-3-1资产负债率741235411271投资损失-11-5-4-5-6流动比率127551256097营运资金变动-14-99-58-59-86速动比率116451084880其他经营现金流2263-0-1营运能力投资活动现金流-90-126-103-120-150总资产周转率0404050506筹资活动现金流627-71-77-42-57应收账款周转率5753535353应付账款周转率4438484644每股指标元估值比率每股收益最新摊薄097150186260336PE502324261187145每股经营现金流最新摊薄086086151227284PB5449433630每股净资产最新摊薄8971002113113511637EVEBITDA427265203142107资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公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