事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长36.48%；归母净利润0.89亿元，同比增长11.85%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长17.32%；经营活动产生的现金流量净额为0.81亿元，同比增长20.57%。如果剔除股份支付费用和对联营企业投资损失这两方面因素的影响，公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长约31%、39%，与营业收入成比例增长。
　　其中，2023年第二季度公司实现营收1.19亿元，同比增长16.19%；归母净利润0.41亿元，同比降低7.28%；扣非归母净利润0.39亿元，同比降低0.58%；经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比增长44.17%。
　　内窥镜+光学两大主营业务稳步发展，史赛克合作订单稳定增长2023年上半年，公司医用内窥镜器械和光学产品两类主营业务的收入为2.67亿元，主营业务收入占比99.62%。其中，（1）医用内窥镜器械收入2.11亿元，占主营业务收入的比例为79.19%，同比增长46.26%，主要因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；（2）光学产品收入5,552.72万元，占主营业务收入的比例为20.81%，同比增加7.34%。
　　公司与史赛克深度合作，是史赛克荧光内窥镜系统核心部件（高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组）的唯一供应商。史赛克最新的1788系统在二季度末进行了小范围测试，系统性能表现优异。1788系统上市期间新老产品的交替导致了史赛克内窥镜业务在二季度收入增速放缓，进而影响了海泰新光作为上游零部件供应商的发货速度。根据史赛克最新财报，1788系统将在三季度末全面上市，在四季度加速放量，在明年进一步加速。我们预期，1788系统的上市将会带动公司订单收入的恢复性增长。
　　2023年起增加股份支付费用，综合毛利率或受影响
　　2023年上半年，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.12%、3.15%、12.87%、9.23%、-1.52%、32.01%，同比变化分别为-1.69pct、-0.22pct、+0.60pct、+0.10pct、+2.96pct、-0.23pct。自2023年起，公司开始向员工兑现股权激励，相关股份支付费用对公司的毛利和期间费用均有影响。由于公司收入规模的增长，销售/研发/管理费用率基本保持稳定，而毛利率稍有下滑。而财务费用率的变化原因是，汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期。
　　其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为63.58%、3.88%、14.52%、10.00%、-5.33%、32.95%，同比变化分别为-2.50pct、-0.01pct、+1.43pct、+0.56pct、+2.14pct、-5.56pct。
　　根据公司公告，2023~2025年度股份支付的摊销费用分别为3408.28万元、1645.55万元、590.40万元。随着股份支付费用的逐年减少，公司未来2年的毛利率和净利率也将逐渐改善。
　　与史赛克合作加深，其他业务多点开花
　　2023年下半年，公司一方面会加深与史赛克的合作，具体包括：（1）做好相关核心部件的量产工作，配合史赛克1788内窥镜系统在三季度末正式批量上市；（2）做好新一代宫腔镜的试生产，为明年量产做好准备；另一方面，公司的其他业务也将稳步发展，具体包括：（3）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册；（4）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；（5）完成第二代自主品牌内窥镜系统的国内注册；（6）开发3D内窥镜摄像系统；（7）建立起自主品牌内窥镜系统的全国经销渠道；（8）完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪的开发和注册；（9）持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务；（10）开发消费级别的掌静脉模组和终端产品。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.89亿/7.75亿/9.74亿元，同比增速分别为23.53%/31.58%/25.68%；归母净利润分别为2.17亿/2.89亿/3.68亿元，同比增速分别为18.93%/33.12%/27.39%；EPS分别为1.79/2.38/3.03元/股，按照2023年8月30日收盘价对应2023年27.84倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游合作客户新产品上市后销售情况不及预期的风险；医疗反腐影响医院设备招标的风险；新产品研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险
　　

研究报告全文：TableMessage2023-08-31公司点评报告公买入维持司海泰新光688677研究昨收盘4969报医药生物TableTitle医疗器械告第二季度订单波动未来增长依然可期TableSummary事件8月28日公司发布2023年半年度报告2023年上半年走势比较实现营业收入268亿元同比增长3648归母净利润089亿元57同比增长1185扣非归母净利润086亿元同比增长1732经36营活动产生的现金流量净额为081亿元同比增长2057如果剔太15除股份支付费用和对联营企业投资损失这两方面因素的影响公司归平6母净利润扣非归母净利润分别同比增长约3139与营业收入22831232282343023630221231洋27221031成比例增长证48其中2023年第二季度公司实现营收119亿元同比增长1619归母净利润041亿元同比降低728扣非归母净利润039亿元券海泰新光沪深300股同比降低058经营活动产生的现金流量净额为063亿元同比增TableInfo份股票数据长4417有总股本流通百万股12275内窥镜光学两大主营业务稳步发展史赛克合作订单稳定增长限总市值流通百万元60443737个月最高最低元1399745982023年上半年公司医用内窥镜器械和光学产品两类主营业务的公12收入为267亿元主营业务收入占比9962其中1医用内窥镜司TableReportInfo器械收入211亿元占主营业务收入的比例为7919同比增长证相关研究报告4626主要因为客户需求增加公司产能逐步释放市场供应能力券海泰新光688677海泰新光点评不断加强2光学产品收入555272万元占主营业务收入的比例研报告一季度收入高增长多款新为2081同比增加734究产品陆续上市和量产提供发展动公司与史赛克深度合作是史赛克荧光内窥镜系统核心部件高报力--20230421清荧光内窥镜高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组的唯一供应告海泰新光688677海泰新光点评商史赛克最新的1788系统在二季度末进行了小范围测试系统性能报告三季度收入利润超预期内表现优异1788系统上市期间新老产品的交替导致了史赛克内窥镜业窥镜器械保持快速增长--务在二季度收入增速放缓进而影响了海泰新光作为上游零部件供应20221021商的发货速度根据史赛克最新财报1788系统将在三季度末全面上海泰新光688677海泰新光点评市在四季度加速放量在明年进一步加速我们预期1788系统的报告内窥镜器械维持高速增长上市将会带动公司订单收入的恢复性增长股权激励绑定优秀人才--202208252023年起增加股份支付费用综合毛利率或受影响2023年上半年公司的综合毛利率销售费用率研发费用率证券分析师谭紫媚TableAuthor管理费用率财务费用率净利率扣非归母分别为6412315电话0755-836888301287923-1523201同比变化分别为-169pct-022pctE-MAILtanzmtpyzqcom060pct010pct296pct-023pct自2023年起公司开始向员执业资格证书编码S1190520090001工兑现股权激励相关股份支付费用对公司的毛利和期间费用均有影响由于公司收入规模的增长销售研发管理费用率基本保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远海泰新光点评报告第二季度订单波动未来增长依然可期P2而毛利率稍有下滑而财务费用率的变化原因是汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期其中2023年第二季度的综合毛利率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率净利率扣非归母分别为635838814521000-5333295同比变化分别为-250pct-001pct143pct056pct214pct-556pct根据公司公告20232025年度股份支付的摊销费用分别为340828万元164555万元59040万元随着股份支付费用的逐年减少公司未来2年的毛利率和净利率也将逐渐改善与史赛克合作加深其他业务多点开花2023年下半年公司一方面会加深与史赛克的合作具体包括1做好相关核心部件的量产工作配合史赛克1788内窥镜系统在三季度末正式批量上市2做好新一代宫腔镜的试生产为明年量产做好准备另一方面公司的其他业务也将稳步发展具体包括3完成关节镜宫腔镜腹腔镜的国内注册4开发鼻窦镜神经内镜等小镜种5完成第二代自主品牌内窥镜系统的国内注册6开发3D内窥镜摄像系统7建立起自主品牌内窥镜系统的全国经销渠道8完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪的开发和注册9持续开发工业激光口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务10开发消费级别的掌静脉模组和终端产品盈利预测与投资评级基于公司核心业务板块分析我们预计2023-2025年公司营业收入分别为589亿775亿974亿元同比增速分别为235331582568归母净利润分别为217亿289亿368亿元同比增速分别为189333122739EPS分别为179238303元股按照2023年8月30日收盘价对应2023年2784倍PE维持买入评级风险提示下游合作客户新产品上市后销售情况不及预期的风险医疗反腐影响医院设备招标的风险新产品研发进展及销售推广不及预期的风险汇率波动风险行业政策风险TableProfitInfo盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元47682589007750097400-5397235331582568归母净利百万元18257217142890536821-5507189333122739摊薄每股收益元150179238303市盈率PE5381278420911641资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远海泰新光点评报告第二季度订单波动未来增长依然可期P3资产负债表百万TABLEFINANCEINFO利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金7236366298011044营业收入310477589775974应收和预付款项63118149208275营业成本113170218280347存货66138182234289营业税金及附加446810其他流动资产926283339销售费用1016192531流动资产合计86191898712751648管理费用3442526987长期股权投资025252525研发费用416076100125固定资产129391420419416财务费用-1-13-11-11-14在建工程108757107157投资收益11581114无形资产3131302929其他收益18781113商誉00000营业利润134206244325414其他非流动资产5221232323营业外收支-1-1000非流动资产320475555603649利润总额133205244325414资产总计11821394154218782297所得税1624283848流动负债68167184233285净利润117182216288366非流动负债194151515少数股东损益-1-1-1-1-2负债87171199247299归母股东净利润118183217289368股本8787122122122资本公积681692665665665预测指标其他综合收益-2-1-1-1-12021A2022A2023E2024E2025E归母所有者权益10911219134116301998毛利率635643629638643少数股东权益4321-1销售净利率380383369373378所有者权益合计10951222134316311997销售收入增长率125540235316257负债股东权益合计11821394154218782297EBIT增长率49531242348274归母净利润增长率222551189331274现金流量表百万ROE1081501621771842021A2022A2023E2024E2025EROA100131141154160经营性现金流104104180242310EPSX097150179238303投资性现金流-90-126-103-70-67PEX51343311278420911641融资性现金流627-71-8400PBX554496451371302现金增加额640-87-8173243EVEBITDAX56424550204715171155资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远海泰新光点评报告第二季度订单波动未来增长依然可期P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明