事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.68亿（yoy+36.48%），归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），扣非归母净利润0.86亿（yoy+17.32%）。
　　点评：
　　医用内窥镜业务增长46%，订单充足，交货节奏短期扰动不影响长期向好趋势。随着和史赛克合作的ODM业务持续推进，公司2023H1实现营收2.68亿（yoy+36.48%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.48亿元（yoy+58.76%）、1.19亿元（yoy+16.19%），二季度增速环比放缓，我们认为主要是因为史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢，公司当前ODM在手订单充足，随着交货节奏步入正轨，下半年业绩增长可期。分业务来看，医用内窥镜业务实现营收2.11亿元，同比增长46%，我们认为随着公司和史赛克合作的镜种从腹腔镜逐步拓展到宫腔镜、膀胱镜、尿道镜等，ODM业务有望保持快速增长趋势，而光学产品业务实现营收5553万元，同比增长7.34%，我们认为主要是美容滤光片业务客户因芯片短缺，采购需求减弱，工业激光等其他光学业务均保持较快的增长趋势。
　　盈利能力稳定，持续加大研发投入，整机市场拓展可期。2023H1公司实现归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），增速慢于收入端主要是股份支付费用和对联营企业投资损失所致，我们估计股份支付费用影响约1198万，扣除以上影响后，归母净利润增长约为31%，基本和收入增长保持一致，盈利能力稳定。从费用端来看，公司持续加大研发投入，2023H1研发投入3447万元（yoy+43.17%），研发投入占比达12.87%，高研发投入助力下，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统等新产品陆续取证，自主品牌整机产品实力不断加强，我们认为在国药器械和中国史赛克强大的渠道网络助力下，整机市场拓展可期。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.50、8.62、11.28亿元，同比增速分别为36.2%、32.7%、30.9%，归母净利润为2.36、3.19、4.11亿元，同比分别增长29.4%、35.1%、28.9%，对应当前股价PE分别为27、20、15倍。
　　风险因素：单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机销售不及预期风险、产品注册进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告内镜业务快速增长整机拓展可期公司研究TableReportDate2023年09月04日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入268亿TableStockAndRank海泰新光688677yoy3648归母净利润089亿yoy1185扣非归母净利润086投资评级亿yoy1732点评上次评级医用内窥镜业务增长46订单充足交货节奏短期扰动不影响长期唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师向好趋势随着和史赛克合作的ODM业务持续推进公司2023H1实执业编号S1500523080002现营收268亿yoy3648其中2023Q1Q2分别实现营收148联系电话19328759065亿元yoy5876119亿元yoy1619二季度增速环比放缓邮箱tangaijincindasccom我们认为主要是因为史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢公司当前ODM在手订单充足随着交货节奏步入正轨下半年业绩增长可期分业务来看医用内窥镜业务实现营收211亿曹佳琳医药行业分析师元同比增长46我们认为随着公司和史赛克合作的镜种从腹腔镜逐执业编号S1500523080011步拓展到宫腔镜膀胱镜尿道镜等ODM业务有望保持快速增长趋联系电话15112098939势而光学产品业务实现营收5553万元同比增长734我们认为邮箱caojialincindasccom主要是美容滤光片业务客户因芯片短缺采购需求减弱工业激光等其他光学业务均保持较快的增长趋势盈利能力稳定持续加大研发投入整机市场拓展可期2023H1公司实现归母净利润089亿yoy1185增速慢于收入端主要是股份支付费用和对联营企业投资损失所致我们估计股份支付费用影响约1198万扣除以上影响后归母净利润增长约为31基本和收入增长保持一致盈利能力稳定从费用端来看公司持续加大研发投入2023H1研发投入3447万元yoy4317研发投入占比达1287高研发投入助力下胸腔内窥镜内窥镜LED冷光源4K除雾内窥镜摄像系统等新产品陆续取证自主品牌整机产品实力不断加强我们认为在国药器械和中国史赛克强大的渠道网络助力下整机市场拓展可期盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6508621128亿元同比增速分别为362327309归母净利润为236319411亿元同比分别增长294351289对应TableOtherReport当前股价PE分别为272015倍风险因素单一大客户依赖风险汇率波动风险整机销售不及预期风险产品注册进度不及预期风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元3104776508621128增长率YoY125540362327309归属母公司净利润118183236319411百万元增长率YoY222551294351289毛利率635643636636634净资产收益率ROE108150171188195EPS摊薄元097150194262338市盈率PE倍53213431265219631523市净率PB倍574514455369297资料来源TableRwindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年9月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86191897012201574营业总收入3104776508621128货币资金723636638769980营业成本113170237314412应收票据营业税金及附加04245447911应收账款62114140191251销售费用1016233345预付账款管理费用377101434426578102存货66138160222295研发费用416084112147其他720212529财务费用-1-13000非流动资产320475602735868减值损失合计-2-3000长期股权投资025375267投资净收益115111619固定资产合计129391498616734其他186222835无形资产营业利润3131302929134206267360465其他15928373838营业外收支-1-1000资产总计11821394157219552442利润总额133205267360465流动负债68167177242320所得税1624324355短期借款净利润00000117182235318409应付票据00000少数股东损益-1-1-1-1-2应付账款归属母公司净利29607197129118183236319411润其他39107106145191EBITDA133202308412527非流动负债194151515EPS当年元141210194262338长期借款170000其他34151515现金流量表单位百万元负债合计87171192258335会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流4321-1104104231299388归属母公司股东权净利润益10911219137816972108117182235318409负债和股东权益折旧摊销118213941572195524421015415263财务费用00000单位百万投资损失-11-5-11-16-19重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-14-88-31-55-65其它营业总收入310477650862112811-300同比125540362327309投资活动现金流-90-126-154-169-177归属母公司净利润118183236319411资本支出-100-102-148-170-180同比222551294351289长期投资0-34-12-14-15毛利率635643636636634其他111061619ROE108150171188195筹资活动现金流627-71-7800EPS摊薄元097150194262338吸收投资7170-1500PE53213431265219631523借款00000PB574514455369297支付利息或股息-36-36-6900现金流净增加额EVEBITDA56424550182713361005640-872130211请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作曾在长城证券研究所医药团队工作赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5