事件：23H1：收入2.68亿（+36.48%），归母净利润0.89亿（+11.85%），扣非归母净利润0.86亿（+17.32%）；23Q2：收入1.19亿（+16.19%），归母净利润0.41亿（-7.28%），扣非归母净利润0.39亿（-0.58%）。
　　Q2收入受大客户交付订单节奏扰动，扣除股权支付H1业绩增速依旧稳健。归母及扣非小于营收增速，主要系受股权支付以及对联营企业投资损失的影响，剔除后归母及扣非增长均超30%。毛利率同比下降1.7pct，股份支付1198万。股权支付下费用率有所优化，销售费用率3.15%（-0.22pct），管理费用率9.23%（+0.10pct），财务费用率-1.52%（+2.97pct），研发费用率12.87% （+0.60pct），综合净利率同比有所降低。
　　新品落地在即，厚积薄发静待开花。23H1主营业务收入占比99.62%，其中医用内窥镜2.11亿，占主营业务收入比重79.19%（+46.26%），光学产品收入0.56亿元（+7.34%）。23H1成功获得胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。新品注册周期虽有不确定性，但二代整机持续推进，预计Q3有望获批并相继上市，中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车”有望进入放量阶段。2023年下半年，公司针对美国客户的新一代内窥镜系统将在三季度末正式批量上市，新一代宫腔镜也即将试生产；针对国内市场的内窥镜也将完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜以及第二代内窥镜系统的国内注册并以此扩大销售，我们预计下半年经营预期向好。
　　光学技术与医疗器械相结合，为高性能尖端器械产品添力。公司围绕核心光学技术和微创应用技术逐渐形成内窥镜、光源、摄像系统、核心光学模组及零部件的设计开发、工艺实现、生产制造和质量检验的垂直整合能力；为客户提供从核心部件、关键设备到系统集成的完整解决方案，为公司从核心零部件到整机系统的长期发展战略提供技术基础。报告期内，公司新增专利申请16项，新增授权专利21项。
　　投资建议与估值：预计2023-25年营收为6.04/7.88/10.21亿，同比增长26.6%/30.6%/29.5%,归母净利润为2.16/2.79/3.58亿，同比增长18.4%/28.9%/28.5%。对应PE分别为29/22/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评海泰新光688677SH年月日20230904买入维持海泰新光688677SH扣除股权支所属行业医疗器械付H1业绩增速依旧稳健新品落地在当前价格元5082即证券分析师陈铁林海泰新光23年半年报点评资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn研究助理事件23H1收入268亿3648归母净利润089亿1185扣非王艳归母净利润086亿173223Q2收入119亿1619归母净利润邮箱wangyan5teboncomcn041亿-728扣非归母净利润039亿-058市场表现Q2收入受大客户交付订单节奏扰动扣除股权支付H1业绩增速依旧稳健归母海泰新光沪深300及扣非小于营收增速主要系受股权支付以及对联营企业投资损失的影响剔除80后归母及扣非增长均超30毛利率同比下降17pct股份支付1198万股权支60付下费用率有所优化销售费用率315-022pct管理费用率9234020010pct财务费用率-152297pct研发费用率1287060pct0综合净利率同比有所降低-20-40-602022-092023-012023-05新品落地在即厚积薄发静待开花23H1主营业务收入占比9962其中医用内窥镜211亿占主营业务收入比重79194626光学产品收入056亿沪深300对比1M2M3M元73423H1成功获得胸腔内窥镜内窥镜LED冷光源4K除雾内窥镜绝对涨幅109-1078-2075摄像系统立式牵引治疗仪的注册证和生产许可新品注册周期虽有不确定性但二代整机持续推进预计有望获批并相继上市中国史赛克国药新光自主相对涨幅499-965-2042Q3资料来源德邦研究所聚源数据渠道三驾马车有望进入放量阶段2023年下半年公司针对美国客户的新一代内窥镜系统将在三季度末正式批量上市新一代宫腔镜也即将试生产针对国相关研究内市场的内窥镜也将完成关节镜宫腔镜腹腔镜以及第二代内窥镜系统的国内注册并以此扩大销售我们预计下半年经营预期向好1海泰新光22年年报及23年一季报点评-海泰新光688677SH业绩表现亮眼硬镜整机放量可期光学技术与医疗器械相结合为高性能尖端器械产品添力公司围绕核心光学技2023423术和微创应用技术逐渐形成内窥镜光源摄像系统核心光学模组及零部件的设2海泰新光22年三季报点评-海泰新计开发工艺实现生产制造和质量检验的垂直整合能力为客户提供从核心部光688677SH三季报业绩超预期件关键设备到系统集成的完整解决方案为公司从核心零部件到整机系统的长ODM显著拉动光学产品快速增长期发展战略提供技术基础报告期内公司新增专利申请16项新增授权专利2120221026项投资建议与估值预计2023-25年营收为6047881021亿同比增长266306295归母净利润为216279358亿同比增长184289285对应PE分别为292217倍维持买入评级风险提示订单落地不如预期整机销售不及预期单一客户占比过高风险新产品推广不及预期风险市场竞争加剧风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海泰新光688677SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股12164202120222023E2024E2025E流通A股百万股7520营业收入百万元310477604788102152周内股价区间元4598-13997-YOY125540266306295净利润百万元118183216279358总市值百万元618161-YOY222551184289285总资产百万元138061全面摊薄EPS元097150178229294每股净资产元1031毛利率635643639634629资料来源公司公告净资产收益率108150163174182资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海泰新光688677SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4776047881021每股收益210178229294营业成本170218289378每股净资产1402108913191614毛利率643639634629每股经营现金流120217128348营业税金及附加4679每股股利080090100100营业税金率09090909价值评估倍营业费用16192533PE5381286122191727营业费用率33323232PB806466385315管理费用42586786PS927732561433管理费用率89968584EVEBITDA4550209315801156研发费用607699129股息率07182020研发费用率126126126126盈利能力指标EBIT188234308393毛利率643639634629财务费用-13-8-5-5净利润率381358353351财务费用率-28-13-06-05净资产收益率150163174182资产减值损失-3-1-1-1资产回报率131148154163投资收益55510投资回报率134153166174营业利润206246317407盈利增长营业外收支-1000营业收入增长率540266306295利润总额205246317407EBIT增长率531244317277EBITDA202259333419净利润增长率551184289285所得税24293849偿债能力指标有效所得税率116120120120资产负债率12392111103少数股东损益-1000流动比率55776979归属母公司所有者净利润183216279358速动比率46695871现金比率38604861资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金6367849341357应收帐款周转天数667665665665应收账款及应收票据118110187197存货周转天数2162180018001800存货13880209170总资产周转率03040405其它流动资产26303441固定资产周转率12162230流动资产合计918100313641766长期股权投资25252525固定资产391376360344在建工程7777现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产31313131净利润183216279358非流动资产合计475460444428少数股东损益-1000资产总计1394146318092194非现金支出19262727短期借款0000非经营收益-8-5-5-10应付票据及应付账款60438683营运资金变动-8826-14548预收账款1000经营活动现金流104264156423其它流动负债10688111140资产-102-10-10-10流动负债合计167131197223投资-34000长期借款0000其他105510其它长期负债4444投资活动现金流-126-5-50非流动负债合计4444债权募资-3000负债总计171135200226股权募资0-3300实收资本87878787其他-68-7800普通股股东权益1219132516051964融资活动现金流-71-11100少数股东权益3334现金净流量-87147151423负债和所有者权益合计1394146318092194备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海泰新光688677SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明