业绩符合预期。公司发布23年中报，公司实现营业收入2.68亿元（YOY+36.48%），归母净利润0.89亿元（YOY+11.85%）；扣非归母净利润0.86亿元（YOY+17.32%）；毛利率64.12%（YOY-1.69pct），系生产规模和销售规模持续增长，医用内窥镜产品业务和光学产品业务均有增长。医用内窥镜器械收入2.11亿元（YOY+46.26%），主要系公司产能释放；光学产品收入0.56亿元（YOY+7.34%），主要系对国内客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。Q2实现营业收入1.19亿元（YOY+16.19%）；归母净利润0.41亿元（YOY-7.28%）；扣非归母净利润0.39亿元（YOY-0.58%）；毛利率63.58%（YOY-2.5pct）。
　　23Q2公司管理费用率和研发费用率相较去年Q2增长。23Q2年销售费率3.88%（YOY-0.01pp）、管理费率10%（YOY+0.56pp）、研发费率14.52%（YOY+1.43pp）。
　　公司重点落实23年下半年经营计划。（1）为美国客户新一代内窥镜系统Q3季度末上市前做好相关部件量产工作及市场规划；（2）为明年美国市场新一代宫腔镜量产做准备；（3）开发鼻窦镜、神经内镜等镜种、完成关节镜、宫腔镜等镜种的国内注册、扩大国内内窥镜销售并建立全国经销渠道；（4）完成二代内窥镜的国内注册；（5）开发3D内窥镜摄像系统；（6）完成细胞自动扫描仪开发和注册；（7）持续开发口扫以及显微镜系列产品；（8）开发掌静脉模组和终端产品，扩大产品市场。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为2.09亿元，2.86亿元和3.84亿元。对应EPS 1.72元/股、2.35元/股、3.16元/股。参考可比公司，给予公司24年PE30X，对应合理价值为70.61元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场推广不确定风险、汇率波动风险、国际贸易环境风险

研究报告全文：TablePage中报点评医疗器械证券研究报告海泰新光TableTitle688677SH公司评级TableInvest买入当前价格5082元23H1业绩符合预期内窥镜新品多点开花合理价值7061元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点业绩符合预期公司发布23年中报公司实现营业收入268亿元相对市场TablePicQuote表现YOY3648归母净利润089亿元YOY1185扣非归母净利润086亿元YOY1732毛利率6412YOY-169pct56系生产规模和销售规模持续增长医用内窥镜产品业务和光学产品业务39均有增长医用内窥镜器械收入211亿元YOY4626主要系公22司产能释放光学产品收入056亿元YOY734主要系对国内6092211220123032305230723客户的挖掘和维护国内市场需求增加Q2实现营业收入119亿元-11YOY1619归母净利润041亿元YOY-728扣非归母净-28利润039亿元YOY-058毛利率6358YOY-25pct海泰新光沪深300公司管理费用率和研发费用率相较去年增长年销售23Q2Q223Q2费率388YOY-001pp管理费率10YOY056pp研发费分析师TableAuthor朱新彦率1452YOY143ppSAC执证号S0260522070003公司重点落实23年下半年经营计划1为美国客户新一代内窥镜系gfzhuxinyangfcomcn统Q3季度末上市前做好相关部件量产工作及市场规划2为明年美分析师罗佳荣国市场新一代宫腔镜量产做准备3开发鼻窦镜神经内镜等镜种SAC执证号S0260516090004完成关节镜宫腔镜等镜种的国内注册扩大国内内窥镜销售并建立全SFCCENoBOR756国经销渠道4完成二代内窥镜的国内注册5开发3D内窥镜摄021-38003671像系统6完成细胞自动扫描仪开发和注册7持续开发口扫以及luojiaronggfcomcn显微镜系列产品8开发掌静脉模组和终端产品扩大产品市场请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计23-25年归母净利润分别为209亿元286亿元和384亿元对应EPS172元股235元股316元股参考可比公司给予公司24年PE30X对应合理价值为7061元股维相关研究TableDocReport持买入评级海泰新光688677SH业2023-04-25风险提示市场推广不确定风险汇率波动风险国际贸易环境风险绩符合预期新产品进展顺利盈利预测海泰新光688677SH业2022-10-30TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E绩超预期核心业务持续加营业收入百万元3104776238431135速增长率125540306354346EBITDA百万元133202274366484TableContacts归母净利润百万元118183209286384增长率222551147367341EPS元股141210172235316市盈率PE66745381295221591610ROE108150143163179EVEBITDA56424550201814741075数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText海泰新光中报点评一盈利预测和投资建议随着公司整机业务的不断拓展未来几年业绩有望实现快速增长预计2023年-2025年对应的营业收入分别为623亿元843亿元1135亿元对应增速为306354346主要具体拆分情况为1医用业务目前公司的医用业务有医用荧光业务医用白光业务及内窥镜维修业务荧光内镜业务的产品主要为4K荧光腹腔镜内窥镜光源模组摄像适配器适配镜头未来随着宫腔镜胸腔镜关节镜3D腹腔镜等系列产品的注册上市公司的荧光内窥镜镜体将逐步覆盖各个科室和各种术式同时基于和史赛克在荧光内镜上的稳定业务关系随着微创外科手术的快速增长和国内自主品牌的荧光整机系统的快速放量作为全球领先的荧光光源和内窥镜供应商公司的医用荧光业务营收有望从23年开始快速增长由于荧光内窥镜技术相对白光临床优势明显包括史赛克在内的下游客户所销售的硬镜整机系统加速向荧光过渡白光业务也将有望在23年实现向荧光的全面切换我们预计白光业务收入23年开始会保持低增速由于内窥镜有使用年限平时手术过程中存在器械的故障问题需要厂商进行维修同时考虑未来公司的内窥镜业务结构中低增速的白光内窥镜逐步向高增速的荧光内窥镜切换我们预计23年窥镜维修业务的收入增速将快速提升综合上述情况我们预计2023年-2025年医用产品业务营收收入分别为438亿559亿707亿对应增速分别为3052772632光学产品业务公司的光学产品以光学设计光学加工光学镀膜光学集成和检测等技术能力为基础为医用光学工业激光和生物识别等应用提供光学产品和光学器件产品包括牙科内视和3D扫描模组荧光滤光片美容机滤光片激光准直镜聚焦镜扫描镜PBSNPBS掌纹仪指纹仪掌静脉仪等伴随着下游行业的快速增长以及同丹纳赫等光学大客户的合作产品的不断拓展公司光学产品收入增速有望回到疫情影响以前快速增长的趋势我们预计2023年-2025年光学产品业务营收收入分别为119亿155亿200亿对应增速分别为1030303整机业务公司的4K摄像系统和高分辨率共聚焦内窥镜于22年年初取得产品注册证4K除雾内窥镜系统也于23年2月取得产品注册证基于上述产品的获证公司积极拓展整机系统产品的开发组成自主品牌的整机系统公司的整机系统业务在山东区域已建成7个营销网络中心可以覆盖山东省内大部地市级和区县医疗机构此外公司与具备品牌影响力以及强大营销渠道的国药器械和中国史赛克深度合作有助于公司未来整机系统的全国范围内的销售基于公司整机系统的技术优势依托于未来国内荧光内窥镜市场规模的快速增长我们预计公司2023-2025年整机业务营收收入分别为065亿128亿227亿对应增速分别为1003975766识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText海泰新光中报点评表1公司收入模型截至2023630万元202120222023E2024E2025E总收入30967476896229784344113548YOY540306354346医用收入226998335371437788559116706385YOY477305277263光学产品收入81900108108118919154594200973YOY320100300300自产整机收入3245065000128400226700YOY1003975766其他业务收入956956956956966YOY00000数据来源wind广发证券发展研究中心公司作为国内外荧光内窥镜领军企业拥有全球领先的光源模组和内窥镜的设计制造技术依托于同全球荧光内窥镜整机巨头史赛克的稳定业务关系未来整机业务的不断放量拓展和国内荧光内窥镜市场的快速增长未来业务收入有望实现快速增长参考可比公司预计整体收入分别为623亿元843亿元1135亿元对应增速为306354346预计23-25年归母净利润分别为209亿元286亿元和亿元对应增速为对应年分别为38414736734123-25EPS172元股235元股316元股公司是A股和港股上市交易的唯一一家硬管内窥镜核心部件和整机制造商虽然国内外硬镜和软镜仍是外国品牌占据主导但是硬镜国产替代的黄金期有望先于软镜到来由于荧光硬镜相对于白光硬镜临床优势明显且包容白光的作用内镜市场正发生较大结构性变化在这个变化的浪潮中以欧谱曼迪澳华内镜开立医疗海泰新光迈瑞医疗为代表的整机厂商异军突起在荧光内窥镜市场快速增长的背景下逐步实现国产替代并有望实现海外拓展我们认为在这个背景下公司的估值水平应至少和国内主流软镜整机上市公司相当因此参考可比公司给予公司24年PE30X对应合理价值为7061元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText海泰新光中报点评表2海泰新光PE估值情况可比截止20230904收盘公司名称公司代码业务类型市值亿元归母净利润亿元PE估值水平2023E2024E2025E2023E2024E2025E开立医疗300633SZ医疗诊断设备189497644831380329352274电子内窥镜设备澳华内镜688212SH及内窥镜诊疗74088139209840953243541手术耗材临床医疗设备的迈瑞医疗300760SZ3257116151400616891280423251928研发和制造数据来源Wind广发证券发展研究中心备注海泰新光盈利预测来自广发证券其余来自Wind一致预测二风险提示一市场推广不确定风险国内医用内窥镜市场仍以进口品牌产品为主由于进口品牌产品具有一定的先发优势技术优势和品牌优势国内市场被进口品牌产品占据绝大部分份额的局面预计将持续一段时间未来公司拟加大整机系统产品在国内的推广可能存在推广拓展效果不理想或无法快速显著地扩大国内市场份额的情况二汇率波动风险公司目前海外业务的收入占比超过80汇率的大幅波动可能会对公司业绩产生重大影响三国际贸易环境风险公司产品对外出口占比较高近年来国际政治经济形势复杂多变贸易整体环境和政策的变化存在不确定性可能会对公司向境外客户的供货带来不利影响从而影响公司的经营发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText海泰新光中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产861918100112471596经营活动现金流104104225279370货币资金7236366878151016净利润117182209286384应收及预付65125143200271折旧摊销1015415263存货66138150208280营运资金变动-14-88-24-56-70其他流动资产720212430其它-9-4-1-4-6非流动资产320475653765886投资活动现金流-90-126-214-155-173长期股权投资025375267资本支出-100-102-209-150-170固定资产129391498616734投资变动0-34-12-14-15在建工程1087674737其他11106811无形资产3131302929筹资活动现金流627-713954其他长期资产5221212019银行借款00555资产总计11821394165420112483股权融资71703500流动负债68167175237315其他-90-7100-1短期借款00000现金净增加额640-8751128201应付及预收29616692124期初现金余额83723636687815其他流动负债39106108145191期末现金余额7236366878151016非流动负债19491419长期借款17051015应付债券00000其他非流动负债34444负债合计87171183251334股本8787122122122资本公积681692692692692主要财务比率留存收益3254726859751363至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10911219146717572146成长能力少数股东权益43333营业收入125540306354346负债和股东权益11821394165420112483营业利润207540179362341归母净利润222551147367341获利能力利润表单位百万元毛利率635643645652655至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率378381336340338营业收入3104776238431135ROE108150143163179营业成本113170221293391ROIC97134134152167营业税金及附加4491216偿债能力销售费用1016203045资产负债率74123111125134管理费用34426084114净负债比率80140125142155研发费用416080110148流动比率1266549573526507财务费用-1-13-2-5-5速动比率1165463483435414资产减值损失-2-3-3-3-3营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率026034038042046投资净收益1156811应收账款周转率496417464452450营业利润134206243332444存货周转率468346416406406营业外收支-1-1-100每股指标元利润总额133205242331444每股收益141210172235316所得税1624334560每股经营现金流120120185229304净利润117182209286384每股净资产12541402120614451764少数股东损益-1-1000估值比率归属母公司净利润118183209286384PE66745381295221591610EBITDA133202274366484PB750806421352288EPS元141210172235316EVEBITDA56424550201814741075识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText海泰新光中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText海泰新光中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77