2023H1业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级
　　公司发布2023年中报，实现营收2.68亿(+36.48%)，归母净利润0.89亿(+11.85%)，扣非净利润0.86亿(+17.32%)，如剔除股份支付费用和联营企业投资损失影响，归母净利润及扣非净利润分别同比增长31%、39%；分季度，2023Q1收入1.48亿元（+58.76%），归母净利润0.48亿元（+35.40%），2023Q2收入1.19亿元（+16.19%），归母净利润0.41亿元（-7.28%）。分业务，医用内窥镜收入2.11亿元（+46.26%），收入占比79%，产能逐步释放，光学产品收入0.56亿元（+7.34%），收入占比21%；整体费用率相对可控，研发费用率12.87%（+0.60pct），管理费用率9.23%(+0.10pct)，销售费用率3.15%（-0.22pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.88/2.42/3.08亿元（原值2.37/3.15/4.06亿元），对应EPS分别为1.55/1.99/2.53元/股，当前股价对应P/E分别为33.2/25.9/20.3倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。
　　技术平台构筑核心技术护城河，业务布局延长公司成长曲线
　　公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，形成了光学系统设计、加工、镀膜、系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制、数字图像处理等多项核心技术，具备从整机系统、光机、电路及软件设计到光学加工和镀膜、精密机械封装再到部件装配和整机集成的完整产业链并不断实现科技成果转化。战略围绕医疗、深耕内窥镜领域并积极延展光学应用业务。
　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务
　　公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产并进入放量期，光源模组随客户需求上升加快发货并进行升级；多款内窥镜包括小儿镜、神经内镜正在开发，关节镜、宫腔镜等正提交注册检验，其中4K除雾内窥镜系统、胸腔镜、3D荧光腹腔镜分别于2023年2月、4月和7月取得注册证；二代4K荧光内窥镜系统预计在2023H2完成产品注册；医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力，生物识别同样可期。
　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。
　　

研究报告全文：医药生物医疗器械公司研海泰新光688677SH2023H1业绩符合预期新品上市和新订单落地在即究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师司乐致联系人caimingzikyseccnsilezhikyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790121120016日期2023912023H1业绩符合预期新品上市和新订单落地在即维持买入评级当前股价元5150公司发布2023年中报实现营收268亿3648归母净利润089亿1185公一年最高最低元142894526司扣非净利润086亿1732如剔除股份支付费用和联营企业投资损失影响归信总市值亿元6264母净利润及扣非净利润分别同比增长3139分季度2023Q1收入148亿息流通市值亿元3873元5876归母净利润048亿元35402023Q2收入119亿元1619更总股本亿股新122归母净利润041亿元-728分业务医用内窥镜收入211亿元4626报流通股本亿股075收入占比79产能逐步释放光学产品收入056亿元734收入占比告整体费用率相对可控研发费用率管理费用率近3个月换手率14465211287060pct销售费用率考虑海外订单需求和降库存新923010pct315-022pct签订单节奏股权支付费用和转固折旧影响我们下调2023-2025年的盈利预测股价走势图预计2023-2025年归母净利润为188242308亿元原值237315406亿元对应EPS分别为155199253元股当前股价对应PE分别为332259203倍海泰新光沪深300因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求随着荧光内窥镜替代白光9060内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新趋于30多元化整机销售推广将进一步增收增利维持买入评级0技术平台构筑核心技术护城河业务布局延长公司成长曲线-30公司依托光学技术精密机械技术电子技术及数字图像技术四大技术平台形开-60成了光学系统设计加工镀膜系统集成与检测精密机械设计及封装电子2022-092023-012023-052023-09源控制数字图像处理等多项核心技术具备从整机系统光机电路及软件设计证数据来源聚源到光学加工和镀膜精密机械封装再到部件装配和整机集成的完整产业链并不断券实现科技成果转化战略围绕医疗深耕内窥镜领域并积极延展光学应用业务证券相关研究报告借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军并不断拓宽光学业务研公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产并进入放量期光究20222023Q1业绩符合预期新品源模组随客户需求上升加快发货并进行升级多款内窥镜包括小儿镜神经内镜报放量全年可验证公司信息更新报正在开发关节镜宫腔镜等正提交注册检验其中4K除雾内窥镜系统胸腔镜告告-20234243D荧光腹腔镜分别于2023年2月4月和7月取得注册证二代4K荧光内窥镜2022Q3业绩超预期内窥镜基石业系统预计在2023H2完成产品注册医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升务放量驱增长公司信息更新报告口扫模组有望维持高速增长工业激光产品下游生产需求进一步释放镜片和镜-20221025头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力生物识别同样可期风险提示产品研发推进不及预期市场推广不及预期疫情影响公司生产财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元310477585731927YOY125540226251268归母净利润百万元118183188242308YOY22255132283274毛利率635643647644644净利率380383322331332ROE107149150168186EPS摊薄元097150155199253PE倍532343332259203PB倍5751504438数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86191880710151092营业收入310477585731927现金723636569609692营业成本113170206260330应收票据及应收账款62118103173177营业税金及附加4481013其他应收款10111营业费用1016202431预付账款375109管理费用3442536783存货66138110203193研发费用41607189111其他流动资产619191919财务费用-1-130-1-0非流动资产320475530624751资产减值损失23-4-4-6长期投资025507599其他收益187557固定资产129391407463544公允价值变动收益00000无形资产3131333231投资净收益115-10-5-5其他非流动资产15928395578资产处置收益-00000资产总计11821394133716391843营业利润134206216277356流动负债68167116199179营业外收入00000短期借款00000营业外支出11112应付票据及应付账款2960488984利润总额133205215277354其他流动负债391076811095所得税1624283646非流动负债1945710净利润117182187241308长期借款170136少数股东损益-1-1-1-10其他非流动负债34444归属母公司净利润118183188242308负债合计87171121206189EBITDA122200219283364少数股东权益43211EPS元097150155199253股本878787122122资本公积681692567567567主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益325472593746942成长能力归属母公司股东权益10911219121414321653营业收入125540226251268负债和股东权益11821394133716391843营业利润20754048283282归属于母公司净利润22255132283274获利能力毛利率635643647644644净利率380383322331332现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE107149150168186经营活动现金流104104229183327ROIC89133137157175净利润117182187241308偿债能力折旧摊销1014212429资产负债率7412390126102财务费用-1-130-1-0净负债比率-640-503-452-419-412投资损失-11-51055流动比率12755705161营运资金变动-14-9910-86-14速动比率11645583949其他经营现金流226000营运能力投资活动现金流-90-126-86-124-161总资产周转率0404040505资本支出1001023070102应收账款周转率5753535353长期投资0-34-25-25-25应付账款周转率4438383838其他投资现金流11-59-81-79-84每股指标元筹资活动现金流627-71-210-20-83每股收益最新摊薄097150155199253短期借款-300000每股经营现金流最新摊薄086086188151269长期借款-3-17123每股净资产最新摊薄8971002102511761358普通股增加2200350估值比率资本公积增加67210-12400PE532343332259203其他筹资现金流-33-65-87-57-85PB5751504438现金净增加额640-87-673984EVEBITDA309193179137105数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯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