事件：2023年前三季度公司实现收入3.76亿元（+10.77%，同比，下同），归母净利润1.18亿元（-15.5%），扣非归母净利润1.1亿元（-14.19%），业绩低于我们预期。
　　短期业绩承压，大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速：23Q3公司实现营业收入1.1亿元（-24.4%），归母净利润2886万元（-51.9%）；扣非归母净利润2521万元（-55.15%），主要系22Q3大客户新下订单导致基数高，此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段性放缓，同时叠加汇兑损益、股份支付费用以及联营企业亏损所致。如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响，前三季度归母净利润及扣非净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。23Q3归母净利润及扣非净利润分别下滑约24%和28%，与收入下滑比例匹配。
　　1788正式推广有望带来新订单，海外工厂投入使用有望降低成本：2023年9月，史赛克正式推出了新一代内窥镜1788。1788搭载SPY镜体等多项由海泰新光供应的核心部件。史赛克曾发布会议纪要，认为1788前期的有限发售影响1688的销售，并对1788在正式上市后的放量充满信心。我们认为，史赛克在正式推广1788后，有望23Q4或者24Q1向公司下发镜体新订单，此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4试生产，同样有望于明年贡献新增订单。公司海外工厂预计于年底投产，有望降低成本。
　　整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机已于10月获批，自有品牌的第二代整机有望于Q4获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K除雾内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。
　　盈利预测与投资评级：考虑到23Q3业绩不及预期，给全年业绩带来压力，同时光学业务板块景气度低，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.28/3.06/4.02亿元下调至1.5/2.5/3.3亿元，当前市值对应PE分别为41/25/19倍，同时考虑到公司23Q4及24年基本面向上，催化剂较多，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品获证不及预期；下游订单量不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗器械海泰新光688677三季报点评业绩低于预期短期承压20232023年10月21日23Q4有望迎来拐点证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元477490692888海泰新光沪深300同比543412892-5归属母公司净利润百万元183151253329-12-19同比55-176830-26-33每股收益最新股本摊薄元股-40-150124208270-47-54PE现价最新股本摊薄3413413524601896202210212023219202362020231019关键词TableTag业绩不及预期TableSummary市场数据投资要点收盘价元5123事件2023年前三季度公司实现收入376亿元1077同比下一年最低最高价452614289同归母净利润118亿元-155扣非归母净利润11亿元-市净率倍1419业绩低于我们预期488流通A股市值百385246短期业绩承压大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速万元23Q3公司实现营业收入11亿元-244归母净利润2886万元-总市值百万元623148519扣非归母净利润2521万元-5515主要系22Q3大客户新下订单导致基数高此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段基础数据性放缓同时叠加汇兑损益股份支付费用以及联营企业亏损所致如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响前三季度归每股净资产元LF1049母净利润及扣非净利润分别同比增长约24052023Q3归母净利资产负债率LF824润及扣非净利润分别下滑约和与收入下滑比例匹配2428总股本百万股121641788正式推广有望带来新订单海外工厂投入使用有望降低成本2023流通A股百万股7520年9月史赛克正式推出了新一代内窥镜17881788搭载SPY镜体等多项由海泰新光供应的核心部件史赛克曾发布会议纪要认为1788前相关研究期的有限发售影响1688的销售并对1788在正式上市后的放量充满信海泰新光中报心我们认为史赛克在正式推广1788后有望23Q4或者24Q1向公6886772023司下发镜体新订单此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜尿道镜有点评业绩符合预期期待新订望于Q4试生产同样有望于明年贡献新增订单公司海外工厂预计于单及整机放量年底投产有望降低成本2023-08-30整机业务持续推进三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线公司与海泰新光6886772022年报中国史赛克国药新光合作的整机已于10月获批自有品牌的第二代及2023一季报点评Q1业绩超整机有望于Q4获批三驾马车并驾齐驱有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力分享国内广阔市场此外公司自主研发的4K除雾预期新品不断获证整机业务内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册目前投放了未来可期十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用终端反馈好未来将2023-04-21与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品进一步加深护城河盈利预测与投资评级考虑到23Q3业绩不及预期给全年业绩带来压力同时光学业务板块景气度低我们将公司2023-2025年归母净利润预测由228306402亿元下调至152533亿元当前市值对应PE分别为412519倍同时考虑到公司23Q4及24年基本面向上催化剂较多维持买入评级风险提示产品获证不及预期下游订单量不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告海泰新光三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产91885311651451营业总收入477490692888货币资金及交易性金融资产6367367561195营业成本含金融类170175236299经营性应收款项13368198144税金及附加4579存货1383619898销售费用16172836合同资产0000管理费用42476680其他流动资产11121213研发费用6069100129非流动资产475512541562财务费用13000长期股权投资25252525加其他收益7152225固定资产及使用权资产394410429445投资净收益5201115在建工程7293945公允价值变动0000无形资产31302928减值损失4000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润206173289376其他非流动资产19191919营业外净收支1224资产总计1394136517062013利润总额205171287372流动负债16791180159减所得税24213545短期借款及一年内到期的非流动负债17171717净利润182150252327经营性应付款项61198847减少数股东损益1112合同负债3356归属母公司净利润183151253329其他流动负债86527089非流动负债4444每股收益-最新股本摊薄元150124208270长期借款0000应付债券0000EBIT188193278361租赁负债2222EBITDA202246339431其他非流动负债2222负债合计17195184163毛利率6435642765956637归属母公司股东权益1219126815211850归母净利率3829307836603704少数股东权益3210所有者权益合计1222127015221849收入增长率539726741402823负债和股东权益1394136517062013归母净利润增长率5507174668112976现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流104315101518每股净资产元1402104212501521投资活动现金流1261128179最新发行在外股份百万股122122122122筹资活动现金流7110200ROIC1408133717251862现金净增加额8710020439ROE-摊薄1497118916661777折旧和摊销15546170资产负债率12276941077811资本开支102929294PE现价最新股本摊薄3413413524601896营运资本变动8889203132PB现价365492410337数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn