事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降15.50%，扣非净利润1.11亿元，同比下降14.19%，剔除股份支付、投资损失等因素后，公司前三季度归母净利润以及扣非净利润增长约2.40%、5.20%。
　　分季度看：2023年单三季度公司实现营业收入1.08亿元，同比下降24.40%，归母净利润0.29亿元，同比下降51.90%，扣非净利润0.25亿元，同比下降55.15%。公司单季度收入增速有所放缓，主要因2022年三季度同期客户为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加；同时2023年三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降，相关产品的采购节奏受到一定影响。此外因股权支付费用和联营企业投资损失的影响较大，单季度利润增速有所波动。
　　股份支付、汇兑、投资等影响短期盈利能力。2023年前三季度公司销售费用率3.48%，同比提升0.36 pp，管理费用率10.11%，同比提升1.79 pp，研发费用率14.41%，同比提升2.43 pp，财务费用率-1.22%，同比提升2.64 pp。公司期间费用率有所提升，主要受到收入规模波动、汇兑收益及理财收益同比减少、股份支付费用增加、联营企业投资损失等多方面因素的综合影响。2023年前三季度公司毛利率64.10%，同比下降1.56pp，相对较为稳定，净利率30.78%，同比下降10.25pp。
　　史赛克新一代摄像平台正式推广，海外订单需求有望快速释放。2023年9月，史赛克正式宣布推出下一代1788手术摄像平台，与上一代产品相比图像性能显著提升，并引入NBI技术，改善血流和关键解剖结构的可视化，可以对多个光学成像剂进行可视化操作，上市后有望快速替代竞品及老机型，实现泌尿学、神经学和耳鼻喉科等更多新科室的突破。公司作为史赛克核心供应商，1788系统中的光源模组、荧光腹腔镜以及摄像适配镜头等近20个规格产品均为公司独家供应，随着下游客户产品的持续推广，未来相关组件订单有望迎来快速增长，驱动公司业绩重回高增。
　　国内市场多款重磅新品获批，2024年有望迎来收获。2023年10月，公司联营企业国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统、内窥镜LED冷光源顺利获批，其4K除雾内窥镜系统也已进入注册检验阶段，预计2024年获批上市；大客户史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统也正式获批上市，此外公司自主品牌的第二代整机系统也已经开始进行经销商招商与筛选，目前已确定的经销商覆盖了山东省内所有地级市和省外上海、北京、广东、湖北、湖南、西南、西北等区域。公司在国内市场布局的3条业务线均迎来战略性突破，我们预计2024年国内内镜整机产品销售有望迎来加速，未来有望逐渐成为支撑业绩增长的又一核心动力。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计客户订单节奏、期间费用投入等可能造成小幅波动，公司业绩有望持续快速增长，预计2023-2025年公司收入5.07、6.59、8.57亿元，（调整前6.00、7.81、10.15亿元），同比增长6%、30%、30%，2023-2025年归母净利润1.68、2.17、2.85亿元（调整前2.02、2.64、3.50亿元），同比增长-8%、29%、32%。考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
　　

研究报告全文：客户订单节奏等影响短期表现Q4有望迎来业绩拐点海泰新光688677SH医证券研究报告公司点评2023年10月19日疗器械TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5291元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青310477507659857增长率yoy135463030执业证书编号S0740518010004净利润百万元118183168217285电话021-20315895增长率yoy2255-82932每股收益元097150138178235Emailxiemqztscomcn每股现金流量086086162158213分析师于佳喜净资产收益率1115121416执业证书编号S0740523080002PE547353384297225PB5953474135Emailyujx03ztscomcn310477507659857注股价信息截止时间2023年10月19日投资要点事件公司发布2023年三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入376亿元同比增长1077实现归母净利润118亿元同比下降1550扣非净利润111亿元同比下降1419剔除股份支付投资损失等因素后公司前三季度归母净利基本状况TableProfit润以及扣非净利润增长约240520总股本百万股122分季度看2023年单三季度公司实现营业收入108亿元同比下降2440归母净流通股本百万股75利润029亿元同比下降5190扣非净利润025亿元同比下降5515公司单季度收入增速有所放缓主要因年三季度同期客户为新产品上市备货公司的市价元20225291内窥镜镜体发货量增加同时2023年三季度受客户新旧两代产品迭代的影响公司内市值百万元6436窥镜镜体发货短期需求下降相关产品的采购节奏受到一定影响此外因股权支付费流通市值百万元3979用和联营企业投资损失的影响较大单季度利润增速有所波动股价与行业TableQuotePic-市场走势对比股份支付汇兑投资等影响短期盈利能力2023年前三季度公司销售费用率348同比提升036pp管理费用率1011同比提升179pp研发费用率1441同比提升243pp财务费用率-122同比提升264pp公司期间费用率有所提升30海泰新光沪深300主要受到收入规模波动汇兑收益及理财收益同比减少股份支付费用增加联营企20业投资损失等多方面因素的综合影响2023年前三季度公司毛利率6410同比下10降156pp相对较为稳定净利率3078同比下降1025pp0-10史赛克新一代摄像平台正式推广海外订单需求有望快速释放2023年9月史赛克2022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-10-20正式宣布推出下一代1788手术摄像平台与上一代产品相比图像性能显著提升并引-30入NBI技术改善血流和关键解剖结构的可视化可以对多个光学成像剂进行可视化-40操作上市后有望快速替代竞品及老机型实现泌尿学神经学和耳鼻喉科等更多新-50科室的突破公司作为史赛克核心供应商1788系统中的光源模组荧光腹腔镜以及-60摄像适配镜头等近20个规格产品均为公司独家供应随着下游客户产品的持续推广-70未来相关组件订单有望迎来快速增长驱动公司业绩重回高增公司持有该股票比例相关报告国内市场多款重磅新品获批2024年有望迎来收获2023年10月公司联营企业国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统内窥镜LED冷光源顺利获批其4K除雾内1海泰新光688677SH平台技术窥镜系统也已进入注册检验阶段预计2024年获批上市大客户史赛克的赛镜TS88塑造硬镜领军者国产整机蓄势待发4K荧光内窥镜系统也正式获批上市此外公司自主品牌的第二代整机系统也已经开始进行经销商招商与筛选目前已确定的经销商覆盖了山东省内所有地级市和省外上海2海泰新光2022年年报点评硬镜北京广东湖北湖南西南西北等区域公司在国内市场布局的3条业务线均龙头业绩持续高增自主新品即将进迎来战略性突破我们预计2024年国内内镜整机产品销售有望迎来加速未来有望逐渐成为支撑业绩增长的又一核心动力入放量期盈利预测与投资建议根据三季报数据我们调整盈利预测预计客户订单节奏期3海泰新光2023年半年报点评业间费用投入等可能造成小幅波动公司业绩有望持续快速增长预计2023-2025年公绩符合预期2023H2多款新品有望司收入507659857亿元调整前6007811015亿元同比增长630302023-2025年归母净利润168217285亿元调整前202264落地350亿元同比增长-82932考虑公司是国内硬镜行业龙头企业未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长公司业绩有望持续兑现维持买入评级风险提示产品推广不达预期风险政策变化风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1海泰新光主要财务指标变化百万元400402022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速350203002500200-20150100-4050-600-50-80归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022Q1-Q33396711665106028254068-13112163139882023Q1-Q33762513507131038025421-459174011820同比增速10771579235034593325-6498-1957-1550来源公司公告中泰证券研究所图表2海泰新光营业收入增长情况百万元图表3海泰新光归母净利润情况百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY600602006018050050501604040040140120303003010020801020020600401001020-100-2000来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表4海泰新光分季度财务数据百万元2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入67166841824991619349102741434413715148431193810844营收同比增长-61675629502003392050187389497158771620-2440营收环比增长-1200186205811062059893961-439822-1957-916营业成本21522596292336353223348549575335526343473897销售费用156371353153262439949238463466管理费用8297927511031823971033141412791194133财务费用-090000-104115-113-767-431-00823-636-053营业利润29503834362429864124522368394445558945923166利润总额29513816362329344110515168374451558545683166所得税344573358333549781833215814570356归母净利润26133268329026013579440860014269484640872886归母净利润同比-148367853025242136973488824064133540-728-5191来源公司公告中泰证券研究所图表5海泰新光分季度营业收入变化百万元图表6海泰新光分季度归母净利润变化百万元16080070100014060060800120600400501004008020040200600030004020-200-2002010-4000-4000-600营业收入营收同比增长归母净利润归母净利润同比来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表7海泰新光期间费用率变化图表8海泰新光利润率变化趋势销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率30毛利率净利率2580206015104052000-5来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示市场竞争风险随着公司下游相关应用场景日趋成熟未来公司的同行业竞争对手数量可能将进一步增加若公司不能紧跟市场发展趋势满足客户需求变化在人才储备技术研发产品更新和客户服务等方面进一步增强实力则公司将可能面临市场竞争加剧的风险进而对业绩增长产生不利影响与史赛克的ODM合作模式风险公司与史赛克采取ODM的业务合作模式在ODM业务模式下史赛克仅对产品的功能或外观接口标识和包装等提出需求并对公司进行质量管理体系审核在产品功能实现及应用过程中涉及的研发和生产工艺均为公司自主进行公司拥有产品相关的核心技术及知识产权不存在来源于史赛克的情况未来若双方因知识产权合作模式合同条款等问题产生纠纷可能对双方的合作关系产生重大不利影响进而影响公司的销售经营研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表9海泰新光财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金636529508599营业收入477507659857应收票据4000营业成本170183237307应收账款114118148189税金及附加4233预付账款7345销售费用16202633存货138106126149管理费用42567293合同资产0000研发费用607698125其他流动资产20141924财务费用-13-33-30-30流动资产合计918769804966信用减值损失-10-1-1其他长期投资0000资产减值损失-3-3-3-2长期股权投资25252525公允价值变动收益0000固定资产391582794965投资收益5-9-5-1在建工程71078757其他收益7000无形资产31282624营业利润206191245323其他非流动资产21212121营业外收入0000非流动资产合计4757649531092营业外支出1000资产合计1394153317572058利润总额205191245323短期借款0000所得税23242939应付票据0000净利润182167216284应付账款60557294少数股东损益-1-1-1-1预收款项1001归属母公司净利润183168217285合同负债391215NOPLAT170138189258其他应付款47474747EPS按最新股本摊薄150138178235一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债38273442主要财务比率流动负债合计167156182216会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率54064300300其他非流动负债4444EBIT增长率452-181367360非流动负债合计4333归母公司净利润增长率551-81293316负债合计171160186220获利能力归属母公司所有者权益1219137015701838毛利率643639640642少数股东权益3320净利率381329327331所有者权益合计1222137315711838ROE149122138155负债和股东权益1394153317572058ROIC161117139162偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率123104106107会计年度20222023E2024E2025E债务权益比17151311经营活动现金流104197193259流动比率55494445现金收益182156217295速动比率47423738存货影响-7232-20-23营运能力经营性应收影响-577-28-41总资产周转率03030404经营性应付影响66-51722应收账款周转天数67827271其他影响-16775应付账款周转天数941139697投资活动现金流-126-320-226-182存货周转天数216239176161资本支出-174-311-221-181每股指标元股权投资-25000每股收益150138178235其他长期资产变化73-9-5-1每股经营现金流086162159213融资活动现金流-71151313每股净资产1002112712911511借款增加-3000估值比率股利及利息支付-36-23-25-37PE35383023股东融资0000PB5544其他影响-32383850EVEBITDA3322来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分