事件：公司公告2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降15.50%。单季度看，公司2023年Q3实现营业收入1.08亿元，同比下降24.40%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降51.90%。
　　毛利率略有下降，费用率提升明显。公司2023Q1-3管理费用率为10.1%，同比提升1.8pct；销售费用率为3.5%，同比提升0.4pct；财务费用率为-1.2%，同比提升2.6pct；研发费用率为14.4%，同比提升2.4pct。公司2023Q1-3毛利率为64.1%，同比下降1.6pct，净利率为30.8%，同比下降10.2pct。
　　2023Q3公司收入端和利润端均有所承压。收入端方面，去年Q3客户为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加，整体基数较高，今年Q3受到客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降，造成收入端有所下滑。利润端方面，一方面由于前述收入端下滑影响，另一方面受到股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。
　　国药新光产品获批，国内整机业务进一步发展。10月9日，公司持股49%的国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统、内窥镜LED冷光源正式获批医疗器械注册证，同时根据国药新光官方公众号披露，其自主研发的4K除雾内窥镜系统也进入注册检验阶段，预计2024年获批上市。通过国药新光销售整机系统，同时利用国药强大的市场渠道能力，有望进一步带动公司国内内窥镜整机业务的发展。
　　维持“买入”评级。基于公司国内整机业务进一步发展，同时与史赛克绑定也加强，预计23-25年EPS为1.42/1.98/2.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险

研究报告全文：公司点评海泰新光短期业绩承压整机业务快速发展证券研究报告2023年10月20日海泰新光688677SH2023年三季报点评核心结论公司评级买入股票代码688677SH事件公司公告2023年三季报2023Q1-3实现营业收入376亿元同比前次评级买入增长1077实现归母净利润118亿元同比下降1550单季度看评级变动维持公司2023年Q3实现营业收入108亿元同比下降2440实现归母净当前价格5291利润029亿元同比下降5190近一年股价走势毛利率略有下降费用率提升明显公司2023Q1-3管理费用率为101同比提升18pct销售费用率为35同比提升04pct财务费用率为-12海泰新光医疗设备沪深300同比提升26pct研发费用率为144同比提升24pct公司2023Q1-36-3毛利率为641同比下降16pct净利率为308同比下降102pct-12-212023Q3公司收入端和利润端均有所承压收入端方面去年Q3客户为新-30产品上市备货公司的内窥镜镜体发货量增加整体基数较高今年Q3受-39-48到客户新旧两代产品迭代的影响公司内窥镜镜体发货短期需求下降造成2022-102023-022023-06收入端有所下滑利润端方面一方面由于前述收入端下滑影响另一方面受到股份支付和联营企业投资损失的影响较大如果剔除这两方面因素的直分析师接影响归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约240520陆伏崴S0800522120002国药新光产品获批国内整机业务进一步发展10月9日公司持股49的国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统内窥镜LED冷光源正式获批医lufuweiresearchxbmailcomcn疗器械注册证同时根据国药新光官方公众号披露其自主研发的4K除雾陈嘉烨S0800522100003内窥镜系统也进入注册检验阶段预计2024年获批上市通过国药新光销chenjiayeresearchxbmailcomcn售整机系统同时利用国药强大的市场渠道能力有望进一步带动公司国内内窥镜整机业务的发展相关研究海泰新光内窥镜业务保持快速增长与史赛维持买入评级基于公司国内整机业务进一步发展同时与史赛克绑定克合作进一步加深海泰新光688677SH也加强预计23-25年EPS为142198262元维持买入评级2023年半年报点评2023-08-29海泰新光业绩大幅增长持续研发投入带来风险提示行业政策风险市场竞争加剧风险研发不及预期风险丰厚回报海泰新光688677SH2022年报及2023年一季报点评2023-04-21海泰新光与史赛克合作进一步加强自产整机有望贡献增量海泰新光688677SH2022年业绩预告点评2023-01-20核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元310477526707912增长率125540103345290归母净利润百万元118183173241319增长率148551-52390325每股收益EPS097150142198262市盈率PE547353372268202市净率PB4238464135数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评海泰新光2023年10月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物72363690211301425营业收入310477526707912应收款项66125138185238营业成本113170186245309存货净额66138151199251营业税金及附加44568其他流动资产619212937销售费用1016182430流动资产合计861918121215431951管理费用75102131174223固定资产及在建工程23739828818384财务费用113101418长期股权投资025252525其他费用-收入269000无形资产3131323537营业利润134206196272360其他非流动资产5221232936营业外净收支11000非流动资产合计320475368272182利润总额133205196272360资产总计11821394158118142133所得税费用1624233343短期借款00000净利润117182172239317应付款项68167184245312少数股东损益11112其他流动负债00000归属于母公司净利润118183173241319流动负债合计68167184245312长期借款及应付债券170000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债34455盈利能力长期负债合计194455ROE167158133163189负债合计87171188249318毛利率635643646654661股本8787122122122营业利润率433433372385395股东权益10951222139315651815销售净利率378381328339348负债和股东权益总计11821394158118142133成长能力营业收入增长率125540103345290现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率143540-51390325净利润117182172239317归母净利润增长率148551-52390325折旧摊销1014262627偿债能力利息费用113101418资产负债率74123119137149其他2278155360流动比1266549659631625经营活动现金流104104173198266速动比1169467577549545资本支出57161837769其他3335000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流90126837769每股指标债务融资2911122126EPS097150142198262权益融资6466826767BVPS8971002114312861493其它1014000估值筹资活动现金流62771104641PE547353372268202汇率变动PB4238464135现金净增加额64293266228294PS2081351229171数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评海泰新光2023年10月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明