本报告导读：
　　2023Q3收入增速略承压，内窥镜受订单影响增速有所放缓，2023Q4有望环比改善，多款新品即将上市，未来增长曲线稳健。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2023前三季度公司实现收入3.76亿元（+10.77%），归母净利润1.18亿元（-15.5%）；其中2023Q3实现收入1.08亿元（-24.4%），归母净利润2886万元（-51.9%），业绩略低于预期。剔除股份支付费用和联营企业投资损失后，前三季度归母净利润+2.4%。考虑史赛克新产品上市时间延迟、投资损失等，下调2023-2025年EPS至1.41/1.93/2.44元（原1.79/2.29/2.88元）。考虑板块估值水平下降，给予2024年PE 33X，下调目标价至63.69元，维持增持评级。
　　内窥镜业务受订单影响增速放缓，2023Q4有望环比改善。2023Q3收入增速放缓，预计主要为史赛克1788上市时间相对延迟，导致公司镜体发货量环比下降所致。根据史赛克官网，2023年9月中旬1788已正式批量上市，相比上一代产品性能提升，四季度SPY镜体发货量有望提升。
　　利润率受新厂房建设、股份支付等短期影响有所波动。2023Q3毛利率64.06%（-1.4pct），预计主要为新厂房建成后，规模效应有待提升。销售/管理/研发/财务费用率分别+1.52/+5.06/+6.62/+2.51pct，费用率有所提升，预计主要为股权激励费用同比提升及投资损失，2024年费用率有望改善。
　　多款新品即将上市，未来增长曲线稳健。①继腹腔镜后，公司亦在开发宫腔镜及尿道镜，预计2024年量产后有望贡献增量；②第二代内窥镜系统已完成注册，相比第一代产品性能更优，国药新光正稳步推进下游渠道布局；③持续开发光学下游应用，长远发展可期。
　　风险提示：新产品推广不及预期，产品商业化不及预期，研发不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest海泰新光688677评级增持上次评级增持订单节奏影响镜体销量Q4有望环比改善目标价格6369上次预测6623公海泰新光2023年三季报业绩点评当前价格5291司丁丹分析师张拓分析师202310200755-239767350755-23976170更交易数据dingdangtjascomzhangtuo024925gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052309000352周内股价区间元4598-13997报总市值百万元6436本报告导读总股本流通A股百万股12275告流通股股百万股2023Q3收入增速略承压内窥镜受订单影响增速有所放缓2023Q4有望环比改BH00流通股比例62善多款新品即将上市未来增长曲线稳健日均成交量百万股136投资要点日均成交值百万元7059TableSummary维持增持评级2023前三季度公司实现收入376亿元1077归母TableBalance资产负债表摘要净利润118亿元-155其中2023Q3实现收入108亿元-244股东权益百万元1276归母净利润2886万元-519业绩略低于预期剔除股份支付费用和每股净资产1049联营企业投资损失后前三季度归母净利润24考虑史赛克新产品上市净率50净负债率-4749市时间延迟投资损失等下调2023-2025年EPS至141193244元原179229288元考虑板块估值水平下降给予2024年PE33X下调TableEpsEPS元2022A2023E目标价至6369元维持增持评级Q1029040Q2036034内窥镜业务受订单影响增速放缓有望环比改善收入增证2023Q42023Q3Q3049024券速放缓预计主要为史赛克1788上市时间相对延迟导致公司镜体发货Q4035043量环比下降所致根据史赛克官网2023年9月中旬1788已正式批量上全年150141研市相比上一代产品性能提升四季度SPY镜体发货量有望提升究TablePicQuote报利润率受新厂房建设股份支付等短期影响有所波动2023Q3毛利率52周内股价走势图6406-14pct预计主要为新厂房建成后规模效应有待提升销售海泰新光上证指数告管理研发财务费用率分别152506662251pct费用率有所提升12486618预计主要为股权激励费用同比提升及投资损失2024年费用率有望改善0多款新品即将上市未来增长曲线稳健继腹腔镜后公司亦在开发宫-12-24腔镜及尿道镜预计2024年量产后有望贡献增量第二代内窥镜系统-36已完成注册相比第一代产品性能更优国药新光正稳步推进下游渠道布-48局持续开发光学下游应用长远发展可期2022-102023-022023-062023-10风险提示新产品推广不及预期产品商业化不及预期研发不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入310477527663824绝对升幅-41-41-1354112624相对指数-17-39经营利润EBIT107185192249309--27242924TableReport相关报告净利润归母118183172234296-2255-63626业绩符合预期下半年镜体销量有望提升每股净收益元09715014119324420230906每股股利元000040032040051内窥镜在手订单充足整机打开成长空间20230421TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期2023年稳中向好20230120经营利润率346387365375375业绩超预期新镜体快速放量20221023净资产收益率10815012494105内窥镜快速增长股权激励绑定核心团队投入资本回报率841311128795EVEBITDA6383462324701690141120220828市盈率54673525374427462171股息率0008060710请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海泰新光688677TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231020财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入310477527663824必需消费营业成本113170188230290税金及附加4481012医药销售费用1016182329管理费用3442475871EBIT107185192249309公允价值变动收益00000TableStock投资收益115-1000海泰新光688677财务费用-1-13-6-11-19营业利润134206194267337所得税1624253544少数股东损益-1-1-3-2-3净利润118183172234296评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产72363655011741048上次评级增持其他流动资产410101010长期投资025252626目标价格6369固定资产合计1293915577471016上次预测6623无形及其他资产7133302725资产合计11821394164626793060当前价格5291流动负债68167255197248非流动负债194444股东权益10951222138724782808投入资本IC11171242150024982827TableWebsite公司网址现金流量表wwwnovelbeamcomNOPLAT94163167216269折旧与摊销1015232426流动资金增量1946313638资本支出-100-102-305-300-352公司简介自由现金流23122-84-25-19TableCompany经营现金流104104173222281公司是医用成像器械行业的高新技术投资现金流-90-126-315-301-352企业主要从事医用内窥镜器械和光学融资现金流627-7156702-55现金流净增加额642-93-86623-126产品的研发生产和销售自2003年财务指标成立以来公司始终秉持以科技创新成长性关怀人类健康引领品质生活的愿景收入增长率125540105257244EBIT增长率-2072242292243和诚信创新优质高效的价值净利润增长率222551-59364265观坚持医用成像器械领域的自主研发利润率毛利率与创新635643644653648EBIT率346387365375375净利润率380383326354360收益率净资产收益率ROE10815012494105总资产收益率ROA991301028796投入资本回报率ROIC841311128795运营能力存货周转天数21352963296329632963应收账款周转天数736875875875875总资产周转周转天数1392910667114031475413546净利润现金含量0906100909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入323213578453427偿债能力1m资产负债率7412315775823m净负债率-640-505-316-466-366估值比率12mPE54673525374427462171PB10491127464259229-49-41-32-24-15-7110EVEBITDA63834623247016901411PS14869651092868698股息率0008060710周内价格范围TableRange524598-13997市值百万元6436股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债54151357-438-3214-14445-582-3812-143037-725-45-27172811-868-51-4031910-1011-58-53-10118-1155-642022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海泰新光价格涨幅收入增长率净资产收益率海泰新光相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海泰新光688677本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3